宏观经济周报2026年第二十七周

宏观经济 宏观经济周报 2026年6月29日 2026年第二十七周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得99.938，较上周有所回落，并重新回到荣枯线下方，显示经济景气水平在连续数周扩张后出现阶段性调整。从分项结构来看，消费、出口和生产景气均有所回落，而投资景气重返扩张区间，对整体景气形成一定支撑，经济运行呈现需求端波动与投资修复并存的特征。消费方面，消费景气指数录得99.820，较上周有所回落并重新回到荣枯线下方，反映居民消费需求在前期修复后出现一定波动，消费端对整体景气的支撑有所减弱。投资方面，投资景气指数升至100.074，较上周明显改善并重返扩张区间，显示投资活动阶段性回暖，项目建设和资金投放节奏有所加快，对经济景气形成积极拉动。外需方面，出口景气指数录得99.949，较上周小幅回升，但仍略低于荣枯线，表明外需总体保持稳定，短期波动更多体现为景气在临界水平附近的正常调整。生产方面，生产景气指数录得100.009，较上周有所回落，但仍运行于荣枯线之上，显示企业生产活动整体保持平稳，供给端韧性依然存在。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 二、全球宏观 6月23日，标普全球数据显示，美国6月综合PMI初值环比上升0.7点，达到52.2的五个月高点，高于前值51.5和市场预期的52.1。制造业PMI上升0.6点至55.7，为2022年5月以来最高，其中制造业产出指数上升1.1点至57.7，为2021年7月以来最快增速。服务业PMI同样上升0.6点至51.3，为4个月高点，但产出和新订单增速均较为温和。制造业新订单增速为2022年4月以来最快，但出口持续下滑，就业连续第二个月下降。欧元区6月综合PMI由5月的48.5大幅回升至49.5，触及3个月高点。虽然该指数连续第三个月低于50.0的荣枯线，反映出私营部门商业活动仍在萎缩，但收缩幅度已明显放缓，展现出一定韧性。值得注意的是，由于近期能源价格阶段性回落，企业投入成本和销售价格涨幅均创下数月来新低。 6月25日，美国商务部公布5月PCE物价指数数据。核心PCE（剔除食品和能源）同比升至3.4%，为2023年10月以来最高。整体PCE物价指数同比升至4.1%，为2023年4月以来最高水平，环比来看，整体PCE上涨0.4%，核心PCE上涨0.3%，两项数据均与市场预期一致。本轮通胀走高主要受能源价格冲击影响。同期，个人消费支出环比增长0.7%，增加1561亿美元，其中服务支出贡献943亿美元、商品支出贡献618亿美元，个人收入环比增长0.7%，个人储蓄率维持在3%。 三、市场聚焦 日本央行（BOJ）上周宣布加息25个基点至1.0%的政策余震仍在金融市场扩散。尽管加息落地，但由于日美利差依然宽阔，本周日元汇率在短暂冲高后再度跌破160关口，引发市场对BOJ再次启动大规模外汇干预的猜想。本次决议中唯一的反对票可能代表了内阁内部对于过快收紧货币政策的抗拒，而日央行宣布将2027年4月后的长期国债月度购买量横盘维持在2.0万亿左右。这种一边加息紧缩、一边维持购债支撑的矛盾姿态，凸显出日央行在抵抗能源通胀与保护脆弱财政之间的两难处境。 6月23日，全球权益市场剧烈震荡。由于超预期的经济数据强化了美联储在沃什新框架下无前瞻指引、完全依赖数据的鹰派倾向，市场对美联储年底前加息的期权溢价走高，10年期美债收益率突破4.5%，对流动性和估值溢价极度敏感的高估值科技股、AI概念股及半导体板块受挫严重。当天费城半导体指数跌7.9%，纳斯达克综合指数跌2.21%，标普500指数跌1.44%。相比之下，防御性板块、传统价值股与金融板块在利率上升的环境中表现出较强的韧性，反映出美联储新领导周期下权益市场对宏观数据的波动敏感度放大。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity, on the grounds that the communication of this document is directed at, and theservices and activities describe