一、中国宏观
本周ICHI综合景气指数连续第五周扩张，扩张幅度进一步抬升，显示经济运行稳健向好，内生动能在年末维持韧性。分项来看：
- 消费景气指数回升至荣枯线以上，表明促消费政策、居民预期改善及年末季节性消费带动下，消费端复苏趋势延续。
- 投资景气指数同步回升并重新站上荣枯线，显示企业投资活动企稳，收缩压力进一步缓释。
- 出口景气指数仍处于收缩区间，延续低位运行，反映年末外需节奏放缓及订单与结算安排的影响，短期内对总需求形成拖累。
- 生产景气指数保持在扩张区间，虽较前期高点有所回落，但仍对综合景气形成主要支撑。
当前景气格局呈现生产端相对稳健、内需边际修复、外需偏弱制约的结构特征。年末阶段的波动更多体现为节奏性调整而非趋势性转弱，随着稳增长政策持续落地及预期逐步改善，经济运行有望在扩张区间内进一步夯实基础，为2026年开局奠定稳固的景气起点。
2025年12月，中国制造业、非制造业与综合PMI全面回升并重返扩张区间，表明经济景气度出现阶段性、结构性修复。制造业修复以产需回暖、结构分化为特征：制造业PMI升至50.1%，新订单指数年内首次重回扩张区间，显示需求端实质改善，并带动生产与采购同步回升。高技术制造业、装备制造业和消费品制造业表现较强，大型企业率先修复，但中小企业景气度仍偏弱，高耗能与部分传统行业压力尚存。非制造业回升更多依赖建筑业与预期改善：非制造业PMI回升至50.2%，其中建筑业在季节性与施工节奏加快带动下明显反弹，而服务业整体仍处于临界点附近。无论制造业还是服务业，预期指数均处于较高区间，显示企业信心改善正在为后续修复提供支撑。
二、全球宏观
美国第三季度实际GDP按年化计算增长4.3%，超出预期的3.3%和二季度的3.8%，创两年来最快增速，主要受家庭消费支出的强劲拉动。但同期核心PCE物价指数年化增长仍维持2.9%的高位，令美联储在未来降息节奏上仍保持谨慎态度。本季度数据由于政府停摆导致数据发布机制调整，相关统计流程有所缩减。
日本内阁正式通过2025财年预算案，总规模约122.3万亿日元，创历史新高。预算结构出现明显调整：一方面，主动削减超长期国债发行规模至17年来最低水平，以缓解在货币政策正常化、利率上行背景下市场对财政可持续性的担忧；另一方面，显著加大对半导体和人工智能等战略产业的财政投入，相关预算同比接近三倍增长，意在通过产业投资对冲潜在的经济下行压力。整体来看，该预算案体现出日本在高债务约束下，试图通过控债节奏叠加强产业导向的方式，在稳定金融市场预期的同时，为中长期增长寻找新的支点。
三、市场聚焦
日本央行行长植田和男表示，日本通胀正稳步接近2%目标，工资增长推动物价上升，实际利率目前仍偏低。植田和男表示如果经济与通胀前景如预期兑现，央行将继续沿着加息路径提高利率，以应对通胀和支撑长期增长。同时，植田和男指出美国关税等外部风险已减弱，日本经济展现出较强韧性，传统通缩零常态回归的可能性降低。
日本央行发布12月政策会议纪要显示，政策利率尚未达到中性水平。部分委员认为当前实际利率依然处于很低水平，离中性利率水平仍有距离，未来继续加息的可能性较高。但对于具体的中性利率区间，多位委员仍表示谨慎观望的态度，并未明确表明。同时，会议纪要显示，部分委员对日元贬值感到担忧，这可能是推动日本央行12月决议加息的原因之一。
