宏观经济周报2026年第七周

宏观经济 宏观经济周报2026年第七周 2026年2月9日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数录得100.03，在前期震荡调整后重新回到扩张区间，显示短期经济运行的稳定性有所增强。在年末至年初阶段，ICHI综合景气指数呈现出反复震荡、中枢稳定的运行特征，本周整体延续这一格局。分项来看，消费景气指数在前几周波动后本周小幅回升至100.09，显示春年前消费活动逐渐活跃，居民需求端韧性仍在，但修复节奏依然偏温和。投资景气指数在年初几周出现阶段性修复，本周小幅回落至99.95，反映投资节奏阶段性放缓，内生扩张动能仍有待进一步巩固，但仍围绕中性水平运行。出口景气指数继续上升，本周录得100.1，显示外需韧性仍在，年初阶段出口运行相对平稳，短期内并未出现明显走弱迹象，对整体景气形成支撑。生产景气指数则在2025年末的修复后，于本周小幅回落至100附近，更多体现生产活动的季节性自然调整。总体来看，最新一周景气指标并未出现趋势性变化，经济运行仍处于修复与再平衡并行的阶段，短期波动主要由节奏切换和结构分化所驱动，整体特征依然稳固。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 2026年1月，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.4%和49.8%，较上月均回落约0.8—0.9个百分点，整体景气度小幅走弱，主要受传统淡季、需求不足及假期临近等因素影响。具体来看，首先制造业景气回落中仍显韧性，新动能继续支撑。制造业PMI回落至收缩区间，但生产指数仍在50.6%的扩张区间，显示供给端韧性尚存。高技术制造业PMI维持在52.0%的较高水平，装备制造业也保持扩张，大型企业PMI继续高于临界点，体现出产业升级和规模企业对整体制造业的托底作用。同时，价格指数明显回升，出厂价格指数近20个月来首次回到临界点以上，反映成本与需求边际改善，有助于缓解企业盈利压力。其次，非制造业短期承压，但服务业亮点突出。非制造业商务活动指数受建筑业明显回落拖累而下降，但服务业内部结构较优。金融相关服务业景气度显著偏高，货币金融、资本市场和保险等行业活跃度处于高位，业务预期指数进一步上行，显示现代服务业和金融服务对稳增长的支撑作用正在增强。最后，综合PMI产出指数回落至49.8%，反映企业生产经营活动整体放缓，但制造业生产仍扩张、服务业预期改善，表明当前更多是阶段性调整而非趋势性下行，后续修复仍有基础。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 2月4日，美国自动数据处理公司（ADP）发布的数据显示，美国1月私营部门新增就业岗位2.2万人，远低于市场预期的4.5万，表明年初劳动力市场增长动力明显放缓，且就业增长主要由教育与医疗服务行业支撑，而专业服务、制造业等多个关键行业出现萎缩。这一弱势数据发布之际，由于联邦政府部分停摆导致原定于2月6日公布的美国劳工统计局（BLS）1月官方非农就业报告再度推迟至2月11日发布，官方就业数据与CPI等关键指标时间表的错位加剧了市场对劳动市场健康状况的短期不确定性。在就业数据滞后发布的背景下，市场和政策制定者更依赖包括ADP在内的替代指标评估劳动力市场趋势。 2月8日，日本举行第51届国会众议院选举，投票于当地时间7时至20时进行。此前，日本首相高市早苗在上任约三个月后于1月23日解散众议院，旨在通过提前大选为其政策议程争取更稳固的授权，包括推进积极财政支出、减税措施以及加强国防与移民审查等。执政的自民党与日本维新会组成的联盟目前在众议院略具多数，而由立宪民主党与公明党组成的“中道改革联合”则试图阻滞右倾化趋势并扩大民生议题影响。民调显示执政联盟有望大胜，但仍存不确定性，选举结果将对日本未来的财政政策、货币政策及日元走势产生重要影响。 三、市场聚焦 2月5日，欧洲央行（ECB）宣布维持基准利率在2.15%不变，这是连续第五次按兵不动。欧央行行长拉加德指出，尽管核心通胀率接近政策目标且欧元区经济展现韧性，但通胀与增长的不均衡性仍需时间观察。欧盟统计局数据显示，2025年第四季度欧元区GDP环比增长0.3%，略高于预期，且通胀率从2.0%进一步下降，令欧央行对未来利率路径保持谨慎。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the comm