宏观经济周报2026年第八周

宏观经济 宏观经济周报2026年第八周 2026年2月16日 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周ICHI综合景气指数录得99.99，较上周小幅回落并重新落至荣枯线附近，延续年末以来围绕100窄幅震荡的运行格局，显示经济整体仍处于中性偏稳区间，尚未形成趋势性方向变化。分项来看，消费景气指数为100.01，虽较前周略有回落，但仍处扩张边缘，表明节前阶段性提振效应消退后消费动能回归常态，需求端韧性犹在但修复节奏偏温和。投资景气指数降至99.87，继续位于荣枯线下方，反映年初投资节奏在政策传导与项目落地之间仍存在时滞，内生扩张动能有待进一步巩固。出口景气指数为100.02，较前周明显回落并贴近荣枯线，显示外需边际动能有所放缓，但尚未出现明显转弱迹象。生产景气指数录得99.99，基本持平于中性水平，体现更多为季节性与订单节奏调整下的自然回摆。总体而言，短期波动主要源于节奏切换与结构分化，经济运行仍处修复与再平衡并行阶段，整体稳定性未发生实质改变。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 2026年1月，CPI环比上涨0.2%、同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8%。整体来看，CPI同比涨幅温和，结构上呈现核心偏强、食品能源偏弱的特征。同比涨幅回落，主要受春节错月带来的高基数影响，以及能源价格回落的拖累。但从环比看，扣除食品和能源后的核心分项（如部分服务、耐用品等）仍保持相对偏强走势，反映出需求修复正在延续，价格中枢呈现温和抬升的底色。2026年1月，PPI环比上涨0.4%，已连续4个月为正，显示工业品价格边际改善趋势延续。同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.5个百分点。PPI的修复动能主要来自统一大市场建设推进、部分行业需求回升、国际有色金属价格传导，以及AI算力链条带动相关电子产品价格回暖。同时，能源相关行业价格仍处低位，对同比表现形成一定约束，整体修复节奏仍偏渐进。此外，本轮基期更换对价格数据的总体影响有限。自2026年起，CPI与PPI以2025年为基期编制发布，根据统计局测算，基期轮换对CPI和PPI同比增速的平均影响分别约为0.06个百分点和0.08个百分点，扰动幅度较小，不改变当前价格运行的基本趋势。 二、全球宏观 2月11日，美国劳工统计局（BLS）发布的1月就业报告显示非农就业人数增加13万人，超出市场预期，且失业率维持在4.3%（季调后），其中医疗保健、社会援助与建筑行业就业增长明显，但联邦政府及金融业就业有所减少。此数据表明劳动力市场仍具韧性，但增速相对温和。随后2月13日公布的1月CPI数据显示消费者价格年增率降至约2.4%，核心通胀同样走软，较前期明显回落，这一通胀放缓超出多数预期，进一步提高市场对未来美联储降息可能性的预期，同时也增加了货币政策前景的不确定性。 欧元区方面，来自投资者情绪与政策态度的指标显示欧元区经济呈现改善迹象。本周Sentix投资者信心指数从1月的负值显著上升至4.2，创近半年新高，反映出市场对经济前景持更乐观态度，同时当前与未来预期指标均有所提升。欧央行高层官员仍强调对通胀与增长数据的审慎评估，并维持利率在当前水平不变，政策基调偏向观望，以应对欧元区当前经济中的结构性不确定因素。 三、市场聚焦 本周国际贵金属市场延续高波动格局，黄金价格在2月13日受美国通胀数据低于预期提振后一度大涨逾2%至约5030美元/盎司以上，反映市场对美联储未来降息预期升温的影响，但随后在市场调整与获利回吐下价格回落并进入震荡整理阶段。白银价格波动更为剧烈，一度录得超6%的快速上涨，但也出现快速回撤，单日跌幅接近10%，周内价格从高位快速下挫至约75美元附近，体现出贵金属在避险情绪与风险偏好切换下的显著分化风险。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”).Members of theICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity, on the grounds that the communication of this document is directed at, and theservices and activities described