宏观经济周报2026年第二十五周

宏观经济 宏观经济周报 2026年6月15日 2026年第二十五周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：最新一周综合景气指数收于100.209，较上周有所回落，但仍位于荣枯临界值上方，显示经济运行并未改变修复方向。从结构看，本周景气表现由前期生产端快速拉升，转向生产保持支撑、消费温和扩张、投资和出口贴近临界值运行的状态，经济运行的平稳性进一步增强。具体来看，消费景气指数录得100.054，较上周小幅回落，但仍保持在扩张区间。随着前期需求集中释放影响减弱，消费修复节奏趋于平稳，服务消费、日常消费和部分改善型需求仍对景气指数形成支撑。投资景气指数录得99.987，较上周继续小幅改善，已基本贴近荣枯线。当前投资端仍处于蓄势修复阶段，项目推进和资金落地向实物工作量转化仍需时间，但指数持续向临界值靠近，表明投资景气低位企稳迹象有所增强。出口景气指数录得99.987，较上周小幅回落，短暂回到荣枯线下方。外需环境仍有不确定性，全球贸易动能分化对出口形成一定扰动，但指数仅略低于临界值，说明出口端整体波动可控，外贸韧性仍在延续。生产景气指数录得100.476，较上周高点回落，但仍明显高于荣枯线，是综合景气维持扩张的主要支撑。生产端从上周的较强扩张转为稳步扩张，反映企业生产活动仍保持活跃，产业链运行总体顺畅，需求修复和订单支撑继续带动工业生产保持韧性。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 5月CPI同比上涨1.2%，与4月持平，环比下降0.1%。分项来看，能源价格是拖累环比的主要因素，随着国际油价阶段性回落，国内汽油价格5月环比下降0.3%，对CPI环比的贡献由正转负。食品价格方面，猪肉价格同比继续下行，对CPI构成下拉。核心CPI（剔除食品和能源）同比上涨1.1%，较上月小幅回落0.1个百分点，但仍维持正增长，显示消费内生动能保持稳定。5月PPI同比上涨3.9%，涨幅较4月加快1.1个百分点，为近四年来新高，环比上涨0.5%。主要受两大因素驱动：一是伊朗战争持续推升原油及石化原料进口成本；二是AI投资热潮带动工业品需求扩张。上游采掘和原材料加工类价格涨幅明显，中游加工制造类价格涨幅相对温和，下游消费品出厂价格受终端需求制约，涨幅仍较有限。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 6月9日，美国能源信息署（EIA）发布最新《短期能源展望》，指出全球油市受霍尔木兹海峡实际封闭影响已超过三个月，运输通道严重受阻。布伦特原油现货价格5月均值约为每桶107美元，较4月下降约10美元，为去年12月以来首次月均价回落，市场对供应紧张程度有所边际缓释。EIA假设该海峡将于2026年三季度恢复运输，但预计运量要到2027年初才能回升至冲突前水平，中间过渡期内柴油和航空煤油批发价格相比冲突前的2月预测仍将分别高出逾60%和40%。 6月11日，欧央行宣布上调关键利率25个基点，将存款便利利率提升至2.25%，这是欧洲央行自2023年以来首次加息，此举旨在应对美伊战争持续推升能源成本所带来的通胀压力。欧央行行长拉加德在新闻发布会上强调，欧洲央行首要任务是遏制通胀，“若不能在通胀失控初期加以约束，事后要将其拉回价格稳定水平将面临更大挑战”。从欧央行最新预测看，欧元区2026年GDP增速预期由此前的0.9%小幅下调至0.8%，2027年为1.2%，增长放缓与通胀压力并存的格局仍在延续。 三、市场聚焦 6月10日，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月CPI环比上涨0.5%，同比涨幅升至4.2%，三年来首次突破4%，符合市场预期。能源价格单月上涨3.9%，12个月累计涨幅高达23.5%，是本次通胀加速的核心驱动力。剔除食品和能源后，核心CPI环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%；核心同比为2.9%，符合预期但仍高于美联储2%的目标。数据公布后，市场对美联储6月17日议息会议维持利率不变的预期基本稳固，但特朗普同日警告伊朗将为拒绝 证券研究 和平协议"付出代价"。市场的焦点已从降息时点转移至新任美联储主席沃什的首次发声，期货市场已悄然从今年初预期降息转向定价年内加息的可能性更大。 6月10日，日本央行公布数据显示，日本5月PPI同比上涨6.3%，大幅超出市场预期的5.6%，环比上涨0.9%，高于市场预期的0.5%，主要受霍尔木兹海峡封闭持续推升能源及石化原料进口成本所驱动。据媒体报道，日本央行正考虑在6月16日会议上将政策利率上调25个基点至1.0%，并就今年晚些时候进一步加息保留空间，官员援引实际利率仍处于低位以及通胀上行风险持续的理由。与此同时，日元汇率承压，本周一度跌破160关口，日本当局已多次口头警告将对投机性单向波动采取行动。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA o