一、中国宏观
本周综合景气指数小幅回落至99.96，显示经济整体处于弱平衡状态，增长动能边际放缓，但整体韧性尚未明显减弱。景气结构转向局部调整：消费景气指数录得100.02，虽略有下降但仍高于荣枯线，反映居民消费需求整体保持平稳，服务消费与节假日相关需求形成支撑，但边际改善力度趋缓；投资景气指数为99.77，重新回落至荣枯线下方，前期政策与项目推动带来的投资修复动能有所放缓；外需方面，出口景气指数录得100.01，继续贴近荣枯线运行，表明外需整体保持稳定，但全球需求恢复斜率有限，出口增长更多呈现结构性支撑特征；生产方面景气指数为99.95，继续修复并接近荣枯线，显示企业生产活动边际改善，供给端压力有所缓和，但整体扩张力度仍偏有限。总体来看，经济景气延续稳中修复态势，消费与出口维持韧性，生产端持续改善，投资虽短期波动但整体基础仍然稳定。当前经济运行呈现出弱波动、渐修复的特征，在政策持续发力与内生需求逐步恢复的支撑下，后续景气度仍有望进一步向扩张区间靠拢。
4月中国外贸数据表现强劲：出口同比增长14.1%至3594.4亿美元，进口同比增长25.3%至2746.2亿美元，贸易顺差848.2亿美元。出口增速大幅回升11.6个百分点，主要受全球AI算力基础设施投资升温、芯片价格大幅上行推动，其中集成电路出口金额同比增长高达99.6%，价格效应显著强于数量效应。进口增速25.3%虽小幅回落，但仍维持在较高水平，主要由机电产品进口拉动。原油进口量同比下降约20%，前4个月累计仅增1.3%，表明进口高增长并非主要由大宗商品价格推升，量的驱动更为扎实。短期来看，5月出口在低基数效应下仍有望保持较高增速，外需回暖对出口中枢形成支撑。从结构上，出口市场多元化（对东盟、欧盟出口增速分别为15.2%、13.4%）和机电产品占比已升至63.8%，将构成对冲外部冲击的重要缓冲。
二、全球宏观
美国4月ADP就业数据新增10.9万人，较3月修正后的低位明显回升，高于市场预期，反映美国就业市场在前期放缓后出现阶段性修复迹象。但从历史水平来看，本轮就业增速仍相对温和，显示高利率环境下企业招聘行为依然偏谨慎。服务业仍是新增就业的主要来源，制造业修复力度相对有限。就业市场保持一定韧性，对居民收入与消费形成支撑；但融资成本维持高位以及经济前景不确定性，仍对企业扩张与用工需求形成约束。由于就业改善幅度尚不足以重新推升通胀担忧，美联储短期内大概率仍将维持观望态度，市场焦点预计进一步转向后续非农就业与通胀数据。
美国居民短期通胀预期较前期出现上行，反映近期能源价格波动、贸易政策扰动等因素，正在重新影响居民对于价格水平的判断。中长期通胀预期整体变化不大，显示市场尚未认为美国经济会重新进入持续性高通胀状态。居民对于食品、汽油等生活相关成本仍保持较高敏感度，但对于未来几年整体通胀走势的预期相对稳定。同时，居民对于收入增长与就业市场的预期呈谨慎态度但未并未明显恶化，美国消费与劳动力市场仍保持一定韧性。
三、市场聚焦
美国国际贸易法院裁定特朗普政府此前依据1974年《贸易法》第122条实施的10%全球关税缺乏充分法律依据，相关措施被判无效。这意味着特朗普政府在此前《国际紧急经济权力法》（IEEPA）关税措施受限后，试图通过替代法律路径维持关税体系的尝试再次受挫，美国行政部门单方面大规模加征关税的法律空间进一步收窄。此次争议的核心在于，1974年《贸易法》第122条主要适用于应对国际收支失衡或美元大幅贬值风险，而法院认为特朗普政府以长期贸易逆差作为加征全球关税的理由，并不符合该条款的适用条件。因此，法院认定相关行政命令超出了法律授权范围。
