宏观经济周报2026年第三十五周

宏观经济 宏观经济周报 2026年8月24日 2026年第三十五周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得99.96，较上周有所回落，并小幅降至荣枯线下方，显示经济景气在前期总体平稳运行后出现一定短期波动。从分项结构来看，消费方面景气指数录得100.28，较上周明显回升，并重新进入扩张区间，显示居民消费需求在前期短暂调整后有所恢复，消费活动的韧性进一步显现。从近期走势来看，消费景气虽然存在一定波动，但总体仍围绕荣枯线平稳运行。随着服务消费保持活跃以及促消费政策继续发挥作用，消费端对经济运行的支撑作用有所增强。投资方面景气指数录得100.13，较上周明显改善，并重新站上荣枯线，表明投资活动在前期短期回落后有所恢复。近期投资景气主要围绕临界水平波动，本周重新进入扩张区间，显示项目建设、资金投放及资本开支活动整体仍保持一定韧性。随着稳增长政策持续推进以及重点项目逐步形成实物工作量，投资端仍有望对经济增长形成较为稳定的支撑。外需方面景气指数录得100.00，较上周小幅回落，基本运行于荣枯线附近，表明外部需求总体保持平稳。在外部贸易环境仍存在不确定性的背景下，后续仍需关注主要经济体需求变化以及全球贸易环境对出口景气的影响。生产方面景气指数录得99.59，较上周明显回落，并降至荣枯线下方，成为本周综合景气指数走弱的主要拖累。此前生产景气一度保持较高水平，本周回落可能更多体现企业生产节奏在前期较快扩张后的阶段性调整，包括订单集中执行后的放缓、库存调整以及生产安排变化等因素。总体来看，本周综合景气指数小幅降至荣枯线下方，主要受到生产景气阶段性回落的影响，但经济内部仍存在较多积极因素。消费和投资景气同步改善并重返扩张区间，出口景气也基本稳定在临界水平，显示需求端总体保持韧性。当前综合指数距离荣枯线较近，本周回落更多体现经济运行中的短期结构性波动，尚未形成全面走弱趋势。若后续生产活动逐步企稳，并与消费、投资端的改善形成更好配合，整体经济景气仍具备重新回到扩张区间的基础。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 8月17日，日本公布二季度GDP，实际GDP环比折年增长1.1%，低于市场预期，也较一季度有所放缓。私人消费基本停滞，企业资本开支出现下降，显示日本国内需求仍然偏弱。不过，这一数据并没有明显削弱市场对日本央行继续加息的预期，因为当前日本货币政策的矛盾已经从“经济是否足够强”转向“通胀、日元和金融条件是否允许继续维持低利率”。日本增长并不强劲，但输入性通胀、工资上涨以及日元长期偏弱，仍可能推动日本央行继续货币政策正常化 8月18日，英国公布二季度劳动力市场数据，失业率维持在4.9%，私人部门工资增速进一步放缓，职位空缺也继续下降。英国就业市场正在从此前明显偏紧逐渐转向低招聘、低裁员的弱平衡状态。劳动力市场降温有助于缓解服务通胀和工资上涨压力，但与此同时，英国仍受到能源价格上涨的影响。因此，英国央行目前面对的是国内工资压力下降、外部能源通胀上升的组合，货币政策短期更可能保持谨慎。 三、市场聚焦 8月19日，美国财政部宣布扩大中长期国债回购规模，以改善长期国债市场的流动性。这一措施本身规模并不算大，但其意义在于，美国财政部开始更加主动地应对长端利率上升和国债市场流动性问题。当前美国财政面临一个越来越明显的约束：债务规模越大、利率越高，财政利息支出越高，而更高的融资成本又会进一步加剧市场对财政可持续性的担忧。债券回购可以改善市场运行，却无法解决赤字、债务供给和期限溢价上升这些更根本的问题。 8月19日，美联储公布7月FOMC会议纪要，显示委员会内部对通胀风险的担忧有所上升，部分委员已经开始讨论进一步加息的必要性。这说明，虽然近期部分通胀和就业数据有所降温，但美联储并不认为通胀问题已经彻底解决。能源价格、关税以及财政需求仍可能阻碍通胀进一步下降，因此当前政策讨论的重点已经从何时降息，逐渐转向现有利率水平是否足够限制需求，以及是否需要更长时间维持高利率。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of a