宏观经济周报2026年第二十二周

宏观经济 宏观经济周报 2026年5月26日 2026年第二十二周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得100.090，较前期显著回升并成功跨越荣枯线，显示整体经济已跨越筑底阶段，步入温和扩张周期。前期受生产端和投资端波动影响的复苏底部已构筑坚实，本周投资与生产的强劲反弹成为拉动经济步入扩张区间的核心引擎。投资景气指数本周录得100.903，较上周（99.975）显著改善，强劲跨越荣枯线。前期政策性工具的落地效果加速显现，重大项目开工率稳步回升。当前数据反映出投资信心已走出修复期，基建与制造投资正为总需求提供更有力的支撑。生产景气指数本周录得100.248，成功重回扩张区间。前期生产端由于一季度末春节后复工带来的高基数效应进入消化期。本周随着内需投资需求的集中释放，企业端陆续开启补库需求，带动生产景气度迅速向扩张区间反弹并超越。消费景气指数本周录得99.690，较上周的高点（100.269）有所高位整固。随着线下消费场景的全面活跃及促销政策的持续叠加，居民消费意愿在前期释放明显，本周小幅波动属于高位运行后的正常阶段性调整，服务消费与品质升级类商品需求的基本面依然稳固。出口景气指数本周录得100.032，持续运行在扩张区间。尽管外部环境复杂，但出口展现出极强的韧性，结构性亮点持续贡献增量。外需的平稳表现为产业升级提供了宝贵的缓冲空间。综合来看，投资与生产端的强势表现补齐了复苏短板，与平稳的出口、高位整固的消费形成良性协同，夯实了经济复苏的内生基础。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2026年1—4月，规模以上工业增加值同比增长5.6%，其中装备制造业增速高达8.7%，对工业增长贡献率超过五成。高技术制造业同比增速达12.6%，飞机制造（25.7%）、生物药品制造（12%）等新动能加速成长。与此同时，信息传输、软件和信息技术服务业也保持10.9%的两位数增长，现代服务业支撑有力。 2026年1—4月，高技术产业投资同比增长6.1%，明显快于全部投资。新型基础设施布局加快，信息传输业投资增长29.2%；先进制造领域，航空航天器及设备制造业投资增长17.9%，集成电路制造业投资增长11.6%。同时，设备更新政策持续显效，设备工器具购置投资增长11.5%，互联网相关服务、电信业设备购置投资增速分别达81.8%和22.3%，为产业提质增效注入持续动能。 2026年1—4月，服务零售额同比增长5.6%，增速比一季度加快0.1个百分点，明显快于商品零售。文旅热点持续升温，旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲服务零售额均保持两位数增长；清明假期国内出游人次和花费增长均超6%。升级类商品同样亮眼，通讯器材类零售额增长17.7%，新能源汽车国内零售渗透率首次突破60%，反映出居民对高品质产品和服务的旺盛需求。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 5月21日，据韩国海关数据，韩国5月前20日经工作日调整后的出口同比增长52.6%，高于4月同期增幅达到49.4%。未经调整口径下，出口增幅达64.8%，进口增长29.3%，贸易顺差达110亿美元。此轮出口高增长主要受半导体产业驱动，芯片出口同比飙升202.1%，计算机相关产品出口大幅增长305.5%，反映出全球AI相关投资的持续强劲。尽管出口景气度为韩国经济提供了坚实支撑，但能源价格上涨引发的通胀压力复苏，使韩国银行的政策路径更具挑战性。 5月21日，标普全球发布美国5月制造业、服务业及综合PMI初值系列经济数据。数据显示，美国5月制造业PMI初值录得55.3，不仅明显高于市场53.8的预期水平，也高于上月54.0的读数，制造业景气度持续抬升，行业扩张势头进一步走强。服务业PMI初值为50.9，稍低于市场预期的51.1，同时较前值51.0小幅回落，服务业景气扩张节奏有所放缓。整体来看，美国5月综合PMI初值维持在51.7，与前月数据持平，仅略低于市场预期的51.8，整体经济仍处在景气扩张区间，制造与服务行业走势呈现结构性分化特征。 三、市场聚焦 5月20日，韩国三星电子(005930.KS)在政府协调下，于罢工前夕同工会敲定劳资谈判框架协议，叫停了即将启动的罢工行动，避免对全球存储芯片产业链造成冲击。当下全球AI算力基础设施建设需求旺盛，三星作为核心存储芯片供货企业，此次劳资和解大幅缓释了行业供给端的潜在风险。本次劳资协定敲定了薪酬与激励双重调整方案，企业整体员工薪资迎来幅度可观的上调。此次劳资分歧本质是行业AI红利下企业与员工的利润分配博弈，在多方权衡下达成折中方案，后续还需经工会内部投票确认协议生效。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communicat