宏观经济周报2026年第二十三周

宏观经济 宏观经济周报 2026年6月1日 2026年第二十三周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数收于100.157，连续两周站稳荣枯临界值上方，国内经济回暖趋势延续，整体步入稳步扩张阶段。经过此前多轮调整与蓄力，经济底部特征已然明确，本周行业板块表现有所分化，但核心增长动能持续释放，整体复苏格局愈发清晰。具体来看，消费景气指数录得99.821，较上周99.690小幅上行，经历前期集中释放后，消费市场进入平稳调整周期，服务类消费与升级型消费需求表现稳健，行业韧性突出。投资景气指数录得99.872，相较于上周100.903出现阶段性回调。尽管指数短期有所走弱，但各项稳投资举措的落地成效仍在持续显现，重大工程项目推进节奏保持平稳，基建与制造业投资的基本盘并未发生改变，中长期修复潜力依然可观。生产景气指数达到100.608，在上周重返扩张区间后再度攀升，工业生产活力持续释放。一季度节后复工带来的基数扰动已基本消退，依托国内内需回暖以及企业补库行为延续，产业链产销衔接保持顺畅，生产端成为现阶段经济增长的主要支撑力量。出口景气指数为99.987，小幅回落至荣枯线边缘。当前海外市场不确定性依然存在，外需整体增速有所放缓，但外贸领域结构性优势依旧凸显，整体运行态势保持平稳，也为国内产业结构优化升级营造了相对稳定的外部环境。总体而言，本周生产领域强势扩张，对冲了投资、出口的小幅波动，消费市场稳步修复，各大经济板块相互配合、动态平衡。经济复苏的内在动力不断积累，前期筑底企稳的成果得到进一步巩固，宏观经济延续稳健向好的运行态势。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2026年5月制造业PMI为50.0%，非制造业商务活动指数为50.1%，综合PMI产出指数为50.5%。第一，经济运行总体平稳，生产端仍有支撑。制造业生产指数为51.2%，连续位于扩张区间，显示企业生产活动保持韧性。新订单指数为49.9%，需求端略有放缓，反映修复基础仍需巩固。第二，新动能继续发挥引领作用。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，均明显高于临界点，高技术制造业已连续16个月扩张，医药、航空航天、电子设备等行业产需较活跃，结构升级仍是经济亮点。第三，非制造业边际改善，预期有所恢复。服务业商务活动指数回升至50.3%，业务活动预期指数保持在55.4%的较高水平；建筑业景气虽仍低于临界点，但降幅收窄、预期回升，显示稳增长政策效果正在逐步显现。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 二、全球宏观 5月28日，美国经济分析局公布数据显示，美国一季度GDP年化环比增速终值下调至1.6%，较初值2%下修0.4个百分点，低于市场预期。此次下修主要因投资和消费支出的下调，尤其是私人非农库存投资以及服务支出的下修。同时企业利润大幅缩水，一季度新增利润远低于上季度，经济扩张动力减弱。最高法院裁定的关税退款被归类为资本转移，不计入本次GDP核算。另外，GDP与国内总收入（GDI）增速出现明显背离，反映经济实际动能偏弱。 5月28日，美国经济分析局公布数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，与市场预期一致，为2023年以来最高水平，主要受伊朗局势引发的能源价格走高推动。同期核心PCE物价指数同比上涨3.3%，符合预期，较前值3.2%小幅上升，通胀黏性依然较强。 5月28日，韩国央行宣布维持基准利率2.5%不变，为自2025年7月以来连续第八次暂停利率调整。会议释放出明显鹰派信号，货币政策委员会七名委员中有两位投票支持加息，显示内部对收紧政策存在分歧。与此同时，韩国央行大幅上调经济与通胀预期，将2026年经济增长预期由2.0%上调至2.6%，主要受半导体出口强劲带动；将2026年通胀预期由2.2%上调至2.7%，主要受中东局势引发能源价格走高推动。央行表示将以稳定通胀为政策重心，并密切关注汇率剧烈波动等金融稳定风险。 三、市场聚焦 5月28日，欧洲央行公布4月会议纪要，释放明确鹰派转向信号，政策讨论重心已从是否加息转向何时加息。纪要显示，部分官员明确表态不会反对加息， 证券研究 并认为对通胀持续采取不作为的态度已不合适。当前受中东地缘冲突影响，能源价格冲击持续时间延长、传导范围扩大，欧元区短期通胀预期持续上行。官员担忧中长期通胀预期存在脱锚风险，可能推升薪资增长并加剧通胀黏性。与此同时，经济增长与信心指标走弱，经济信号出现分化，央行面临控通胀与稳增长的两难权衡。 5月28日，圣路易斯联储主席穆萨莱姆发表讲话，对AI提升生产率以压低通胀的预期提出质疑，其立场与美联储主席沃什形成分歧，凸显美联储内部政策判断出现分化。穆萨莱姆指出，当前美国通胀水平显著高于2%政策目标，长期通胀预期存在上行风险，且实际政策利率仍低于长期中性利率估算值，此时将抗通胀希望寄托于AI尚未兑现的生产率前景属于过度冒险。他强调，AI对生产率的实际贡献尚无定论，货币政策应立足现有数据而非远期预期，反对以此作为提前放松政策的依据，并警告过早降息可能削弱美联储公信力，导致长端利率被动抬升，进而抑制投资、损害经济增长与就业，形成适得其反的政策效果。穆萨莱姆明确主张，当前宏观环境下维持货币政策审慎定力是最优选择，唯有待出现生产率切实缓解通胀的明确证据，才考虑调整政策立场。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICB