宏观经济周报2026年第二十一周

宏观经济 宏观经济周报 2026年5月18日 2026 年第二十一周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得 99.82。尽管受生产端季节性波动影响，读数较前期微幅波动，但整体继续在荣枯线附近构筑坚实的复苏底部。消费景气度大幅跃升，预示着内生增长动能正加速扩张。分项来看，本周消费景气指数显著上行至 100.27，创下近期新高，成为拉动经济的核心引擎。随着线下消费场景的全面活跃及促销政策的叠加效应，居民消费意愿释放明显。服务消费与品质升级类商品需求走强，消费市场稳步扩张。投资景气指数本周录得 99.98，较上周显著改善，距离荣枯线仅一步之遥。前期政策性工具的落地效果开始显现，重大项目开工率稳步回升。当前数据反映出投资信心正处于修复期，预计随后的基建与制造投资将为总需求提供更有力的支撑。出口指数录得 100.09，持续运行在扩张区间。尽管外部环境复杂，但我国出口展现出极强的韧性，结构性亮点持续贡献增量。外需的平稳表现为产业升级提供了宝贵的缓冲空间。生产指数录得 99.26。近期生产端处于蓄势期，主要源于一季度末春节后复工带来的高基数效应进入消化期。预计随着内需消费的强势带动，企业端将陆续开启补库需求，带动生产景气度迅速扩张区间靠拢。综合来看，消费端的强势表现夯实了经济复苏的内生基础，预计随着政策红利的持续释放和市场信心的进一步凝聚，景气指数将逐步接近扩张区间，开启新一轮温和扩张周期。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 2026 年 4 月，中国信贷余额减少 100 亿元，社融存量同比回落至 7.8%，M2 同比回升至 8.6%。第一，信用需求偏弱。居民贷款减少 7869 亿元、企业中长期贷款同比少增 6600 亿元，说明居民和企业仍偏审慎，但也为后续预期改善后的信用修复留下空间。第二，资金端的重新配置。非银存款同比多增 8990 亿元、企业债融资同比多增 2195 亿元，反映资本市场和直接融资正在承接部分资金需求，金融结构更趋多元。第三，政策仍有发力余地。政府债融资小幅少增，政策性金融工具尚未启动，叠加流动性保持充裕，后续财政货币协同仍可进一步托底需求、稳定预期、增强经济韧性。 资料来源：Wind、iFinD 以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 二、全球宏观 5 月 12 日，美国劳工统计局公布数据显示美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.8%，预期为 3.7%，创 2023 年 5 月以来最高纪录。环比涨幅为 0.6%，持平预期，前值为 0.9%。分项来看，中东局势升级后油价持续攀升，能源价格尤其是汽油价格上涨，成为本轮通胀反弹的核心推动因素。剔除食品和能源的核心 CPI同比上涨 2.8%，预期为 2.7%，创下 2025 年 9 月以来的最高水平；核心 CPI 环比上涨 0.4%，预期为 0.3%，前值为 0.2%，服务业、住房及部分核心消费领域的价格粘性依然较强。能源价格上涨可能推升短期通胀水平，也可能通过运输、制造及居民通胀预期向更广泛领域传导。在当前美国经济增长放缓、财政赤字高企以及关税与供应链成本仍存扰动的背景下，美联储面临的政策平衡难度进一步上升。 5 月 13 日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国 4 月生产者价格指数 PPI 同比 6%，创 2022 年 12 月以来最高水平。预期 4.8%，前值 4%；环比 1.4%，为2022 年 3 月以来最大单月涨幅，预期 0.5%，前值 0.5%。美国 4 月核心 PPI 同比 5.2%，预期 4.3%，前值 3.8%；环比 1%，预期 0.3%，前值 0.1%。4 月 PPI大幅走高主要由于能源和服务价格的双重上涨，当前地缘政治风险仍然持续的背景下，能源与运输成本开始向更广泛的中上游产业链扩散，并向消费端蔓延。 三、市场聚焦 5 月 14 日，英国卫生和社会福利大臣斯特里廷宣布辞职。斯特里廷在辞职信中表示他已经完成了首相斯塔默设定的目标，但他对斯塔默的领导已经失去了信心。他直言不讳地表示，斯塔默已经无法带领工党赢得下一次大选。本次事件的直接导火索是工党在刚刚过去（5 月初）的地方选举中表现极其糟糕。选举结果显示工党失去了大量议席，这引发了党内对首相斯塔默领导能力的巨大质疑。虽然目前因联署人数不足尚未触发正式的下台程序，但市场预期斯塔默在 6月底前离职的概率已逼近五成。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 如有需要，可向工银国际索取进一步资料。本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt