宏观经济周报2026年第二十六周

宏观经济 宏观经济周报 2026年6月22日 2026年第二十六周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得100.201，较上周小幅回落，但仍连续运行于扩张区间，显示经济总体保持平稳修复态势。从分项结构来看，生产端继续发挥主要支撑作用，而消费、投资和出口景气均出现不同程度调整，经济运行呈现供给相对稳健、需求边际波动的特征。消费方面，消费景气指数录得100.097，较上周小幅回升并继续位于荣枯线之上，反映居民消费需求保持温和修复态势，在前期波动后展现出一定韧性。投资方面，投资景气指数为99.837，较上周有所回落并重新回到荣枯线下方，显示投资活动在前期修复后出现阶段性调整，但整体仍接近扩张区间，投资动能并未明显减弱。外需方面，出口景气指数录得99.907，较上周有所回落，并自扩张区间回落至荣枯线下方，反映外需景气短期有所波动，但考虑到前期出口景气连续保持较高水平，本次回调更多体现为阶段性调整。生产方面，生产景气指数录得100.478，与上周基本持平，连续多周保持在扩张区间，显示企业生产活动仍然活跃，供给端延续较强韧性，对整体景气形成有力支撑。 尹学钰，博士(852) 2683 3864sherry.yin@icbci.com 2026年5月，中国规模以上工业增加值同比增长4.5%，较上月加快0.4个百分点，其中装备制造业和高技术制造业分别增长9.5%和15.1%，分别较上月加快1.2和2.3个百分点，显示产业升级对工业增长的支撑继续增强。服务业平稳修复，服务业生产指数同比增长4.4%，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业分别增长11.3%和10.9%，现代服务业保持较高景气。内需结构继续优化，1—5月服务零售额同比增长5.4%，快于商品零售，网上服务零售额增长7.6%。投资端虽仍在调整，但知识产权产品投资增长9.3%，高技术产业投资增长4.5%，创新投入和新动能积累保持积极进展。 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 6月16日，G7峰会在法国埃维昂举行，特朗普在峰会期间表示美伊已签署和平框架协议，霍尔木兹海峡将于本周五“全面重开”，且不再征收伊朗方面的通行费。布伦特原油价格因协议消息大幅回落，接近但尚未完全回到战前65—75美元/桶的区间，此前4月一度触及约120美元/桶的战时高点。不过协议细节仍存争议，伊朗方面对特朗普所述条款表示异议，霍尔木兹海峡能否真正实现常态化通行仍待观察。 6月16日，欧盟统计局公布数据显示，受中东冲突导致的长期能源成本传导影响，欧元区5月调和CPI（HICP）同比最终录得2.6%，与预期持平，但依然连续两个月小幅反弹，凸显出通胀韧性。尽管欧央行在上周（6月11日）刚刚宣布加息25个基点，但最新数据显示核心服务业通胀仍高达3.5%。欧央行多位管委在本周内密集发声，暗示若地缘政治冲突导致的供应链扰动在三季度无法如期缓解，欧央行不排除在下半年继续收紧货币政策，市场对年内欧央行维持高利率的时间预期进一步拉长。 6月18日，美国商务部公布数据显示，美国5月零售销售环比增长0.9%，显著超出市场普遍预期的0.4%，创下近半年来最大单月涨幅。尽管高通胀压力持续，但强劲的个人消费开支表明美国内需和经济基本面仍具韧性。名义零售数据的冲高在一定程度上受到了原油及零售汽油价格上涨的被动推高影响，但强劲的就业市场继续为居民消费提供底层支撑，这也令美联储在控制通胀的路径上面临更为复杂的非典型滞胀环境。 三、市场聚焦 6月16日，日本央行宣布加息25个基点至1.0%，为1995年以来最高水平，本次决议以7比1的投票结果通过，反对票来自委员朝田寿一郎。此次加息意在防止伊朗战争引发的能源冲击演变为更广泛的通胀压力，日本央行同时指出，原油价格上涨导致的成本传导在企业间交易环节推进速度较快，未来有可能扩散至更大范围的消费品价格。日元汇率仍承压，决议公布后日元小幅走强至160.22日元/1美元附近，日本此前在5月已动用合计11.7万亿日元进行汇率干预，显示当局对日元贬值的容忍度持续下降。 6月17日，美联储议息会议宣布维持联邦基金利率目标区间在3.50%—3.75%不变，符合市场预期，这是新任主席沃什就任后首次主持的FOMC会议，标志着美联储进入新的领导周期。会后新闻发布会上，沃什强调"美联储将实现价格稳定"，同时刻意采用比以往更简短的政策声明，移除前瞻指引措辞，转向以数据为基础的决策框架。若沃什领导下的美联储倾向于减少前瞻指引，市场可能失去一个重要的预期校准信号，短端及远期利率对单次数据或表态的反应可能被放大，利率曲线波动或随之加大。最新点阵图显示，多数委员预期年内至少加息一次，降息预期基本消退，通胀预期较3月明显上调。市场反应偏鹰派，美股下跌、美债收益率跳升、美元走强。需要注意的是，不同通胀口径间已现分化，核心通胀与截尾均值通胀走势背离，说明当前压力可能更多集中在受供给冲击影响较大的分项，而非广泛需求过热扩散。综合而言，美联储短期内更可能延长审慎观察期。若就业未明显恶化，降息难以很快到来，但也未必会轻易跟随市场的加息定价，我们预计年内大概率维持利率不变。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited