宏观经济周报2026年第三十一周

宏观经济 宏观经济周报 2026年7月27日 2026年第三十一周 徐婕，博士(852) 2683 3777jessica.xu@icbci.com 一、中国宏观 高频：本周综合景气指数录得100.14，连续四周运行于荣枯线之上，经济景气总体延续扩张态势。扩张幅度较上周有所收窄，显示经济在前期较快上行后出现一定程度的边际调整。从分项结构来看，消费方面，景气指数录得99.78，较上周明显回落，并重新降至荣枯线下方，居民消费需求在连续数周温和扩张后有所调整，整体仍保持相对平稳。投资方面，景气指数录得100.03，较上周小幅回升，并重新回到荣枯线之上。整体而言近期投资活动保持稳定，上周的短期调整并未持续，后续若项目落地和资金使用效率进一步提升，投资仍有望对经济增长形成更加稳定的支撑。外需方面，景气指数录得100.02，较上周小幅回落，连续两周运行于扩张区间，表明外部需求总体稳定，出口端延续弱扩张态势。虽然外需呈现一定企稳改善迹象，但当前出口景气仍处于临界水平附近，说明全球需求和外贸订单的增长动能尚不强劲，后续仍需关注外部市场需求变化及出口订单改善的持续性。生产方面，景气指数录得100.54，较上周明显回落，但连续四周运行于荣枯线之上，仍然是支撑整体经济景气的主要力量。本周生产景气指数回落主要体现为前期较快扩张后的增速调整，企业生产活动仍处于扩张状态，供给端运行总体保持稳定。生产指数持续高于临界水平，反映企业订单执行、库存补充和产能释放仍在推进，生产端具备一定韧性。总体来看，当前经济运行呈现供给端保持韧性、外需总体稳定、投资边际企稳、消费短期调整的结构特征。综合指数仍稳居扩张区间，经济增长动能整体向好，随着投资活动逐步恢复以及消费需求重新企稳，后续景气仍具备温和改善的基础。 周烨(852) 2683 3232dorothy.zhou@icbci.com 资料来源：Wind、iFinD以及工银国际计算 按点如欲查询更多产品资料，请联络工银国际证券有限公司，电话(852) 2683 3888 证券研究 二、全球宏观 7月23日，欧洲央行将存款利率维持在2.25%不变，但明确保留未来继续加息的可能。欧洲央行6月刚刚完成近三年来首次加息，本次暂停主要是因为工资、经济活动和部分基础通胀指标有所缓和。然而，若油价和欧洲天然气价格重新上涨，能源冲击可能通过运输、生产成本和工资谈判向核心通胀传导，欧洲经济可能再次面临滞胀风险。 7月23日，美国首次申请失业救济人数降至18.7万人，为数十年来的低位之一，显示劳动力市场仍然紧张。就业韧性意味着美国居民收入和消费暂时不会迅速走弱，但也降低了通胀自行回落的确定性。在能源价格和进口关税同步上升的情况下，强劲就业可能使企业更容易转嫁成本，因此美联储即使不立即加息，也可能需要将限制性利率维持更长时间。 三、市场聚焦 7月20日，英国新政府确认将继续遵守现有财政规则，同时考虑利用规则范围内的空间缓解居民生活成本和公共服务压力。当前英国经济增长偏弱，政府债务利息支出较高，中东冲突又推升能源价格，新政府实际上面临较强的财政约束：一方面需要扩大公共投资和改善民生，另一方面又必须避免赤字扩张推高国债融资成本。英国当前的政策困境，反映欧洲经济体在低增长、高债务和能源冲击并存环境下，财政政策可以操作的空间正在缩小。 7月24日，欧元区7月综合PMI初值由6月的50.0升至51.9，私人部门活动四个月来首次恢复扩张。其中制造业PMI升至52.0，服务业也重新进入扩张区间。新增订单五个月来首次增长，说明欧洲经济在出口疲弱和能源成本上升的背景下仍表现出一定韧性。不过，企业价格压力仍然偏高，经济活动改善与能源通胀并存，也进一步增加了欧洲央行继续加息的可能性。 重要披露 工银国际的股票评级 超越基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）超越相应市场基准指数20%以上中性：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数在-20%至20%以内落后基准：预期未来12个月内股票总回报（包括股息）落后相应市场基准指数20%以上暂无评级：分析师目前对于预期未来12个月内股票总回报（包括股息）对比相应市场基准指数的变化幅度无法给出确信的判断 工银国际是中国工商银行的全资子公司 本报告所载的意见纯粹是分析员对有关证券或发行人的个人看法﹔彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的特别建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。 工银国际证券有限公司 地址：香港中环花园道3号中国工商银行大厦37楼电话：(852) 2683 3888传真：(852) 2683 3900 一般披露 主要负责撰写本研究报告全部或部份内容的分析师在此声明：(i)本研究报告的任何观点均精准地反映了上述(每位)分析师个人对目标证券和发行人的看法;及(ii)该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体观点相联系。本研究报告所载资料由工银国际证券有限公司编制和发表。 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用，而我们在该等司法管辖范围并无相关注册或牌照，且在该等司法管辖范围内分发、发布、提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致工银国际证券有限公司、集团成员及/或其联属方(统称“工银国际”或“我们”)需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求。仅就本文件而言，此研究报告不应被视为是一种邀约或邀请购入或出售任何文中引述之证券。 本研究报告(i)供阁下作个人参考之用；(ii)若要约发行在任何司法管辖区为违法，本研究报告不应诠释为出售证券的要约或招揽购买证券的要约；(iii)本研究报告的资料可能基于来自我们认为可靠的第三方来源但并未获工银国际独立核实。本研究报告仅提供一般参考资料，并非为提供个人投资意见，也没有考虑个别人士的具体投资目的、财务状况和特定需要。在准备本研究报告时，工银国际并无进行任何确保本研究报告中提及的证券适合任一特定投资者的步骤。阁下应自行决定涉及本研究报告提及的证券的所有交易，并因应阁下的财务情况、投资经验及投资目的，衡量每一交易是否适合阁下。 本研究报告可能含有来自第三方的资料，包括信贷评级机构的评级；除非事先获第三方的书面许可，不得以任何形式分发该第三方材料。第三方材料供应者不保证任何资料(包括评级)的准确性、完整性、时间性或是否可以使用，工银国际和第三方材料供应者无论什么原因也不会就误差或遗漏(无论是不是因为疏忽)承担责任，同时也不会就因使用该材料而产生的结果承担责任。第三方材料供应者并无作出任何明确或隐含的保证，包括但不限于某一特殊目的或用途的可销性或适用性保证。第三方材料供应者毋须就使用这些材料(包括评级)负上任何直接、间接、附带、惩戒性、补偿性、惩罚性、特殊或相应损害赔偿、讼费、开支、法律费用或损失(包括失去的收入或利润及机会成本)的法律责任。信贷评级为意见陈述，并非事实陈述，或购买、持有或销售证券的推荐意见，也并非就证券的适当性或证券投资的适当性的引导，不应作为第三方材料供应者的投资意见般倚赖。 本研究报告所载数据可能提述过往表现或根据过往表现作出的模拟情况，这些过往表现或模拟情况并非未来表现的可靠指标。若数据含有未来表现的指针，该预测不可作为未来表现的可靠指标。此外，模拟情况乃基于模型及简化的假设推断，当中可能有过份简化的情况，也不反映未来的回报的分派。 本研究报告所述的事实以及当中表达的观点、估计、预测和推测以本研究报告的日期为准，可以在没有通知的情况下有所更改。工银国际并无就本研究报告所载数据发表声明或作出明确或隐含的保证，除非另外获工银国际同意外，阁下亦不应倚赖本研究报告所载数据。在没有和适用于工银国际且不时修订、更改或替代的证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则的义务不一致的情况下，工银国际概不就因使用或倚赖本研究报告或其材料而产生或引致的直接、间接或相应损失或损害赔偿承担法律责任。本研究报告并非为提供个人专业意见(包括但不限于会计、法律或税务意见或投资的推荐意见)，阁下也不应作为专业意见般倚赖；不可取代阁下的判断。除非另外获工银国际同意外，工银国际非阁下的顾问，也不就财务或其它后果承担受信责任或法律责任。投资者须考虑本研究报告的资料或观点是否适合他的特定情况，若适用，应寻求专业意见，包括税务意见、投资限制意见或任何法律或监管意见。 本报告不应被视为阐明或建议与投资决定相关的所有直接或间接风险。工银国际出版很多不同种类的研究产品，其中包括基本面分析、计量分析和短期买卖点子；一类研究产品所含的观点有别于其它种类的研究产品所含的观点，不论是因为不同时间性、方法或其它因素。 准备本研究报告的分析师的报酬由研究部门的管理层及工银国际的高级管理层全权决定。分析师的报酬并不取决于工银国际的企业融资业务的收入，但可能和工银国际企业融资业务的整体总收入联系，而当中包含企业融资、销售及交易业务。 若工银国际以外的金融机构或实体(包括但不限于任何信息提供商)发送本研究报告，则由该金融机构或实体为此发送行为承担全部责任。该发送本研究报告的金融机构的客户应联系该机构如果他们决定进行相关证券的交易。该发送本研究报告的金融机构或实体的客户应直接联系该机构或实体以要求获悉本研究报告提及的证券更详细的信息。本研究报告不构成工银国际向发送本研究报告的金融机构或实体之客户(其并非工银国际的客户)提供的投资意见，工银国际及其各高级职员、董事和员工亦不为前述金融机构或实体之客户因使用本研究报告或其载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。工银国际透过其合规政策及程序(包括但不限于利益冲突、中国墙和保密政策)以及中国墙的维护及雇员培训管理有关其研究活动及研究报告发布的冲突。 本研究报告仅发送给阁下供参考，在没有工银国际的事先书面同意的情况下，不得以任何方式翻印或分发本研究报告的任何部份给其它人士。收到本研究报告即等同阁下知悉并同意以上条款。 工银国际证券有限公司2026版权所有。保留一切权利。UK This communication is sent on behalf of ICBC International Securities Limited, being a subsidiary of ICBC International Holdings Limited, a limited liability company incorporated in Hong Kong (collectively with other subsidiaries of ICBC International Holdings Limited, the “ICBCI Group”). Members of the ICBCI Group are not authorisedor regulated by the FCA or the PRA.The communication of this research document by the ICBCI Group is exempt from the general restriction in section 21 of the Financial Services and Markets Act 2000, which prohibits the communication of an invitation or inducement to engage in investment activity, on the grounds that the communication of this document is directed at, and theservices and activities described herein are available only to, the following persons in the Un