国内高频指标跟踪（2026年第32期）：铜价升至年内新高

铜价升至年内新高 ——国内高频指标跟踪（2026年第32期） 本报告导读： 铜价升至年内新高，究其原因，供给端多重扰动、库存去化与美国关税预期引发的资源流向重构，叠加铜的战略金属属性被市场加速定价，中长期中枢上移逻辑稳固，但短期节奏受制于复产、关税与宏观政策变量。国内实体经济方面，基建景气度边际改善，财政发力有望支撑下半年稳增长；出口虽面临关税扰动，但全球AI芯片需求旺盛，下游电子产品动能仍有韧性；油价因地缘博弈高位震荡。整体看，内需修复与外部环境变化仍为关键变量。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.com登记编号S0880525040087 投资要点： 于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 美日联合干预日元的效果与前景2026.08.10油价波动如何影响下半年PPI 2026.08.09多国资金流出2026.08.02低消费意愿下，消费如何突围2026.08.02地缘风险推动油价反弹2026.07.27 实体经济层面，新动能领域保持韧性，传统工业仍在去库，上下游分化延续，但基建景气度出现边际改善信号，财政支出与债券资金使用进度加快，预计下半年基建投资将成为稳增长的重要支撑。出口方面，美国新关税将转口地同步纳入，借道规避空间收窄，但韩国半导体出口持续高增折射全球AI芯片需求依然旺盛，中国下游电子产品出口动能有望获得提振。物价方面，国际原油因地缘博弈而高位震荡，短期波动加大。整体来看，内需修复节奏与外部贸易环境变化仍是关键变量。 风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期。 目录 1.铜价升至年内新高................................................................................32.周度高频数据速览................................................................................53.风险提示..............................................................................................5 1.铜价升至年内新高 2026年以来，铜价走势一波三折，近期升至年内新高。今年1月，铜价创历史新高后有所回落，但是6月下旬在13000美元/吨附近筑底后再度反弹。7月以来，LME铜价再度逼近14000美元/吨，并在8月进一步突破。截至2026年8月14日，LME铜的现货结算价升至14545美元/吨，相比2025年年底上涨16.3%，其中8月以来涨幅较为明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2026年8月14日 铜的定价主要由商品属性主导，兼顾金融属性与战略属性。这也意味着，铜价主要取决于三个因素：供需基本面、宏观流动性、战略溢价。 第一，从供需基本面的逻辑来看，铜作为最重要的工业金属之一，价格与全球供需格局紧密相关。在供给端，铜价与矿山产能周期密切相关，近年来受制于新矿开发周期漫长、品位持续下降、资本开支长期不足等因素影响；在需求端，铜价则与全球经济增长、工业产出高度相关。 第二，从宏观流动性的逻辑来看，铜对利率和美元变化敏感。宽松的货币环境降低持有成本和融资成本，弱美元则提升以美元计价铜的购买力，二者均有利于铜价上行。 第三，从战略溢价的逻辑来看，铜正从传统周期品向战略资源品转变。AI数据中心、电网升级、新能源车等结构性需求爆发，叠加美国将铜列为关键战略物资、各国开启战略囤货，铜的“战略金属”属性日益凸显，这一溢价正在被市场逐步定价。 8月以来，铜价加速上涨，主要与供需缺口扩大有关。第一，库存持续去化，现货紧缺信号较强。LME铜库存自2026年6月17日起逐日回落，截至8月13日约为20.5万吨。国内铜社会库存从3月初高点累计去化至低位水平。值得关注的是，截至2026年8月14日，LME现货合约对三个月期货升水升至每吨416美元，创下2022年以来的最高水平。 第二，美国关税预期引发全球“抢铜潮”。2025年7月，美国已对半成品铜加征50%关税。美国商务部建议自2027年起分阶段调高精炼铜进口关税，由15%提高至2028年的30%，相关评估报告须在2026年6月30日前提交，目前尚无新进展。但是，市场预期美国对精炼铜加征关税的概率正在上升。2026年8月5日，COMEX与LME价差一度扩大至654.2美元/吨，套利窗口驱动全球铜资源向美国集中。截至2025年底，COMEX铜库存45.2万吨，是2024年年底的5.2倍。截至2026年8月14日，COMEX铜库存仍在高位运行，规模高达66.7万吨。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，截至2026年8月14日 第三，供给端多重扰动。刚果（金）经济部、矿业部和外贸部三个部门2026年6月29日签署的部际政令称，“禁止出口铜精矿和钴精矿”的规定自政令签署之日起生效。此外，智利暴雨导致部分矿山生产中断，并促使相关企业下调年度产量预估；印尼某冶炼厂因设备故障停产，影响阴极铜供应。目前，铜精矿现货TC处于负值水平，冶炼端原料供应偏紧的局面短期内或将继续维持。 综合来看，本轮铜价上涨主要源于供给端多重扰动与需求端结构性扩 张之间的矛盾，叠加美国关税预期引发的全球资源流向重构。这与历史上由经济周期驱动的铜价上涨有明显区别。在供给刚性约束下，铜价中枢上移的中长期逻辑较为稳固，但短期节奏仍受制于矿山复产、关税落地与宏观政策等变量。 2.周度高频数据速览 实体经济方面，关注基建景气度的改善。在生产端，新动能领域保持强劲韧性，传统工业承压去库，上下游分化延续。在需求端，8月以来，沥青开工率持续回升，或反映基建景气度有所改善。值得关注的是，上半年财政的克制主要是为应对更复杂局面预留政策空间。7月以来，财政支出和债券资金使用进度有所加快。我们预计，三季度政府债券或迎来发行高峰，8000亿元新型政策性金融工具也有望加快落地，助力提速“两重”建设和“两新”工作。我们认为，下半年，基建投资或边际改善，成为稳增长的重要支撑。 短期出口或受关税扰动，但是仍有望延续较强韧性。一方面，7月24日，此前依据《1974年贸易法》第122条实施的10%临时全球关税到期；同一天，美国贸易代表办公室依据第301条“强迫劳动”调查结果，宣布对60个国家和地区加征10%至12.5%的新关税，以接替到期的临时关税。值得关注的是，越南、泰国等转口地同步被纳入征税范围，过去企业借道东南亚规避关税的策略空间或有所收窄。另一方面，近期韩国出口数据延续强势表现。据韩国关税厅8月11日发布的初步统计数据，8月1日至10日，韩国出口额212.9亿美元，同比增长45.3%，创8月上旬历史高点。从主要出口品类来看，半导体表现尤为亮眼。8月上旬，韩国半导体出口额达到99.5亿美元，同比增长155.4%，同样创下历年同期高点。半导体占韩国出口总额的比重达到46.8%，较去年同期提高20.2个百分点。韩国出口延续高增或反映全球AI基础设施建设加速带动的HBM、DRAM及先进制程芯片需求仍在爆发式扩张，中国作为全球最大的消费电子制造基地和AI产业链关键环节，下游电子产品的出口动能或继续受到提振。 物价方面，近期国际原油再度反弹，短期内或将高位震荡。目前，海峡油轮通行量仍远低于战前水平，本轮油价波动的核心主线仍是美伊围绕霍尔木兹海峡控制权的激烈博弈。截至8月14日，布伦特原油现货价达92.2美元/桶，较6月底上涨28.9%。美伊谈判相关消息仍可能引发油价日内跳涨或跳跌，地缘风险的影响正由持续推升价格转变为放大短期波动。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复或不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所