国内高频指标跟踪（2026年第31期）：油价波动如何影响下半年PPI

油价波动如何影响下半年PPI 国内高频指标跟踪（2026年第31期） 本报告导读： 如果海外地缘局势持续不明朗，油价维持高位震荡，PPI的回落节奏将受到明显扰动，8月至9月存在再度反弹的可能，下行难言顺畅。 李林芷(分析师)021-23185646lilinzhi2@gtht.com登记编号S0880525040087 投资要点： 于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 从传导机制看，布伦特油价环比每上涨10个百分点，综合推升国内PPI环比约0.4个百分点，且近六成价格压力在次月集中显现。据此判断，7月PPI环比降幅扩大至-0.7%，更多反映6月油价暴跌的滞后拖累；而7月以来油价的强势反弹，将通过“当期+滞后”的双月传导在8月PPI数据中集中体现。 多国资金流出2026.08.02低消费意愿下，消费如何突围2026.08.02地缘风险推动油价反弹2026.07.27“美元潮汐”未完待续2026.07.26厄尔尼诺的经济账怎么算2026.07.19 当前油价下行空间面临约束。全球石油库存已降至历史极端低位，美国商业原油库存为近六年新低，战略石油储备处于1983年以来最低水平。加上原油现货持续升水于期货，反映实物货源紧张，价格对边际供给冲击的敏感度显著提高。 但油价并非唯一变量。AI产业链的结构性涨价正在为PPI提供中枢支撑，直接与间接链条合计贡献当前PPI同比约2.3个百分点，且持续性较强。此外。基建链方面，随着专项债与超长期特别国债资金集中下达、“六张网”建设推进，拖累效应有望在9月至Q4边际缓解。 综合来看，在6月PPI见顶、7月明显回落之后，接下来PPI下行趋势的确定性并不高。如果美伊谈判陷入拉锯，布油85-95美元/桶宽幅震荡，PPI在8至9月存在阶段性反弹压力，四季度后随基数效应逐步回落；乐观情形下油价有序回落，PPI则于8月暂稳后逐步走低。 上周高频数据呈内需偏弱、生产放缓格局。消费端商品偏弱格局延续，暑期出行需求持续释放，人员流动指标同比改善，但观影、乐园等服务消费热度降温；投资端专项债发行边际提速，但地产销售由正转负、土地市场降温，施工端沥青开工及建筑用钢成交仍偏弱，基建实物工作量尚未明显形成。外贸端港口货运数据全面走弱，运价延续上行，出口景气度有所回落。生产端钢铁开工率边际修复，但耗煤、石化链多数指标走弱，仅光伏行业指数环比走高。物价方面CPI同比延续回升，PPI相关价格普遍回落，仅铜铝价格继续回升。流动性方面资金利率小幅下行，长债利率基本持平，人民币汇率稳定在6.75附近。 风险提示：地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 目录 1.油价波动如何影响下半年PPI？............................................................32.周度高频数据速览................................................................................53.本周重点数据日历................................................................................74.风险提示..............................................................................................7 1.油价波动如何影响下半年PPI？ 7月以来油价显著反弹，当前局势仍不明朗。6月中东局势达成阶段性谅解协议后，地缘溢价迅速消退，国际油价曾经历短暂暴跌，布油现货价跌至70美元/桶以下，基本回吐了此前的冲突溢价。然而7月以来，双方军事摩擦再次升级，关键海峡通航受阻事件频发。在情绪溢价与物理断供的双重推升下，油价快速反弹，到23日布油价格一度冲破100美元/桶，三周最大涨幅近50%。 进入8月，尽管美伊外交接触释放缓和信号带动油价回落，但而后受限制通航提案及潜在袭扰报道影响，油价又现反弹，回到90美元/桶附近（8月7日）。在局势仍不明朗的背景下，国际油价，尤其是现货价整体呈现偏高位震荡格局。 资料来源：WIND，国泰海通证券研究 复盘今年上半年，国内PPI的起落节奏几乎完全由国际油价主导。3月油价骤升，PPI同比直接由负转正；到4月滞后效应集中释放，PPI环比达年内高点1.7%；随6月国际油价短暂暴跌，6月环比转负为-0.3%，7月环比降幅扩大至-0.7%。 因而理解油价传导的具体机制，对判断本轮油价反弹对PPI的影响很重要。从投入结构看，油气开采、燃料加工、化学纤维制造、化学原料制造及橡胶塑料制品这五大行业是受油价冲击最直接的领域。模型测算显示，布伦特原油价格环比每上涨10个百分点，通过五大产业链的成本传导，将综合推升我国PPI环比约0.4个百分点。从传导节奏看，当期传导系数约为0.16，贡献了总效应的42.3%；滞后一期的传导系数约为0.22，贡献了57.7%。这表明国内工业品价格对油价的成本反应存在明显的滞后性——近六成的价格压力将在次月集中显现。 由此，7月PPI的回落，更多反映的是6月油价暴跌的滞后拖累。而如果8月油价依然偏高位震荡，叠加7月国际油价的反弹，将通过“当期+滞后”的双月传导在8月PPI数据中集中显现。 判断8月至9月PPI的反弹高度，关键仍在于后续油价的走势与中枢水平。总体上，地缘政治风险再度主导原油定价，而随着全球石油库存降至历史极端低位，供需缓冲极度薄弱，意味着油价下行空间可能已较为有限。 美国能源信息署显示，截至7月末，美国的商业原油库存降至4.07亿桶，处于近6年的新低水平；战略石油储备（SPR）降至3.05亿桶，处于1983年以来的历史最低水平附近。而IEA报告同样指出，5月时，OECD国家石油储备已累计减少1.63亿桶，就已经降至1990年以来最低水平。 供给偏紧的另一个信号是，原油现货价格近期持续高于期货，反映实物货源紧张，下游及贸易商持货意愿增强。这也意味着，市场对短期供给中断的定价权重上升，价格对供给冲击的敏感度显著提高。 资料来源：WIND，国泰海通证券研究 而在油价决定弹性和节奏的同时，今年PPI中，还有AI相关的结构性涨价提供中枢层面的支撑。直接链条上，到6月AI主要相关的电子设备和电气机械涨价对PPI同比的拉动已经达到0.8个百分点，连续10个月扩张；间接链条上，AI算力与基础设施建设还会间接拉动有色金属需求。这两大链条上的行业合计贡献当前PPI同比约2.3个百分点。这一因素与油价周期不同步，具有更强的持续性，对下半年PPI构成持续支撑。 此外，上半年受制于地方债发行节奏与项目开工偏慢，黑色金属、水泥及非金属矿物等工业品相对拖累价格。进入下半年，随着专项债与超长期特别国债资金集中下达，叠加“六张网”建设被定位为“十五五”头号工程，相关项目有望在下半年密集落地、形成实物工作量，基建链的拖累效应将边际缓解。不过，考虑到资金从下达到项目落地存在时滞，这一支撑效应可能延后至9月到Q4逐步显现。 资料来源：WIND，国泰海通证券研究 综合油价滞后传导机制、低库存的托底作用、AI结构性支撑、基建拖累减弱，我们认为，即便基准情形下不发生极端高油价，当前油价中枢也已高于此前市场乐观预期，且具备更强的粘性。这意味着，在6月PPI见顶、7月明显回落之后，PPI下行趋势的确定性并不高。尤其如果海外地缘局势持续不明朗，油价维持高位震荡，PPI的回落节奏将受到明显扰动，8月至9月存在再度反弹的可能，下行难言顺畅。 分情景来看，中性预期下，美伊谈判陷入拉锯，海峡通航时断时续，布油在85-95美元/桶区间宽幅震荡。本轮油价反弹的滞后传导或在8月油气化工数据中集中体现，PPI在8-9月可能阶段性反弹，四季度后随基数效应逐步回落。 如果协议达成，油价有序回落，但在低库存和OPEC+减产约束下，油价中枢维持在70-75美元/桶。8月受7月油价反弹的滞后传导而暂稳，此后随基数效应逐步下行。 资料来源：WIND，国泰海通证券研究 2.周度高频数据速览 实体方面，消费端，商品偏弱格局延续，暑期出行需求持续释放，同比端改善。汽车消费同比跌幅较上周走扩，处于深度负增；轻纺城成交量同比跌幅继续收窄。人员流动方面，市内与跨市出行双双改善：拥堵延时指数同比跌幅收窄，地铁客流量同比由负转正；国内、港澳台及国际航班同比均上行，全国迁徙规模指数同比跌幅大幅收窄，出行链整体较前周改善。暑期出行需求持续释放，高基数影响有所减弱，价格端有所支撑。服务消费方面，环球影城和迪士尼客流量同比跌幅双双走扩；海南旅游消费价格指数同比 涨幅扩大。观影人次与电影票房同比跌幅均大幅走扩。 投资端，基建资金发行有所提速，地产销售端边际降温。基建方面，专项债1-8月累计发行规模已升至2.6万亿元，发行节奏边际加快。地产方面，销售端转弱。30大中城市商品房成交面积同比由正转负至-1.4%，二手房成交面积同比增速由正转负至-0.6%；土地市场方面，成交建面同比跌幅大幅走扩，溢价率也有所回落，反映市场热度边际降温。施工方面，沥青开工率同比跌幅有所收窄，但仍处于偏低水平；建筑用钢成交量同比由正转负，施工端整体仍偏弱。 外贸端，港口数据整体偏弱，运价延续上行。港口数据方面，出境船舶数量、离港船舶数量及载重吨数同比跌幅均明显走扩，集装箱吞吐量同比由 正转负，港口货运数据全面走弱。运价方面，国内出口和进口运价指数均较上周回落，而国际运价明显反弹。 生产端，钢铁开工率有所修复，但耗煤、石化链多数指标走弱。耗煤方面，25省日耗煤量同比跌幅走扩至-2.7%，考虑到今年高温天气对居民用电有支撑，煤电走弱或反映工业用电弱于往年；钢铁方面，焦化开工率环比回落、同比跌幅扩大，但高炉、螺纹钢、线材开工率同比普遍回升，开工端呈现边际修复，而产量方面，螺纹钢、线材、热轧板卷产量同比跌幅均现走扩，生产端需求仍偏弱；石化链方面，PTA、聚酯开工率环比大幅回落，同比跌幅明显走扩，仅PVC开工率边际回升；光伏方面，SOLARZOOM全行业指数环比大幅走高，但下游电站指数边际走低；汽车方面，全钢胎开工率环比回升、同比转正，半钢胎开工率环比回落，绝对水平仍偏低，反映商用车、乘用车生产端需求仍偏弱。 物价方面，CPI同比继续回升，PPI分项普遍走弱，油价继续回落。上周iCPI总指数同比较前周上行，至10.2%，分项中，除了生活用品及服务和教育文娱价格同比回落外，其他分项同比均现回升。食品方面，猪肉、蔬菜价格同比跌幅走扩，鸡蛋价格同比涨幅基本持平仍处高位；柯桥纺织价格指数同比涨幅收窄。PPI方面，动力煤价格基本持平，油价边际回落，布油期货价跌至81.7美元/桶附近；钢价、热轧板卷、沥青等建材价格回落，水泥价格基本持平；PTA、涤纶长丝、聚酯切片价格也在回落；铜价、铝价继续回升，碳酸锂价格涨幅收窄。 流动性方面，资金利率小幅下行，央行大幅净回笼，长债利率基本稳定。上周R007下行5BP至1.41%，DR007下行6BP至1.39%，资金面小幅转松。公开市场操作方面，跨月以后央行净回笼资金约1.7万亿元。债市方面，10年期国债收益率基本持平在1.71%，1年期收益率上行约6BP至1.20%，短端小幅调整。汇率方面，美元指数小幅回落至99.6（前值99.78），人民币汇率基本稳定在6.75附近。 3.本周重点数据日历 4.风险提示 地缘局势不确定性，国内需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰