晨会纪要

1.1 海外炼油紧张与影响
全球大类资产回顾显示，权益市场涨跌不一，日经225指数和创业板指数领涨；商品期货中原油、黄金、铜上涨，铝下跌；美元指数小幅上涨，欧元升值，人民币、日元贬值。国内权益市场风格方面，消费>成长>金融>周期，申万一级行业中综合、通信、医药生物涨幅靠前，有色金属、美容护理、非银金融跌幅靠前。海外炼油紧张导致成品油持续紧张，炼厂利润大幅增加，美国三大独立炼油商2季度总利润达126亿美元。海外炼油产能或长期紧张，主要因部分装置老化、欧洲石化竞争力下降、不可抗力等。国内炼化先进产能受益于油价上行和新能源车渗透率提升，看好化纤上下游一体化、新材料领域转型，以及国内先进煤化工、外购乙烷生产乙烯产业链。

关键数据：

• 美国可操作常压蒸馏能力2026年初为1820万桶/天，较2025年同期下降1%；
• 俄罗斯Orsk炼油厂因无人机袭击完全关闭，维修需6个月。
  风险提示：基金仓位预估偏差、政策落地不及预期、地缘政治超预期、上游成本压力超预期。

1.2 融资结构切换延续，资产端仍是关键
央行7月金融数据显示，社融新增1.40万亿元，同比多增2710亿元；贷款减少3400亿元，同比少增2900亿元。社融结构延续“贷款弱、债券强”，政府债、企业债和股票融资支撑；居民和企业贷款当月均为负，融资结构切换仍在延续。价格端，企业新发放贷款加权平均利率略低于3%，资产收益率短期难修复。存款端，居民和企业存款流出，非银存款增加，负债端供给相对充裕，但资产端低收益资产占比提升和有效信贷需求不足限制息差上行。
核心观点：

• 贷款进入“降速提质”阶段，社融更多由债券、股票融资支撑；
• 银行经营矛盾在有效信贷需求和资产端收益率；
• 价格低位确认宽松，也压制资产收益率，DR001等短端利率更多进入贷款定价将使息差波动更明显。
  关键数据：
• 社融新增1.40万亿元，同比多增2710亿元；
• 企业新发放贷款加权平均利率略低于3%；
• 贷款核销798亿元，同比多增250亿元。
  投资建议：延续“红利为锚，弹性择优”，底仓配置大型银行，进攻方向关注息差压力缓和、区域经济景气度强的股份行和区域性银行。

1.3 毛利率的韧性
化工行业强周期属性下，筛选2021-2025年毛利率数据，关注绝对水平、周期稳定性（方差值）和修复弹性。子板块差异化明显，非金属材料、氟化工毛利率波动剧烈；钾肥、有机硅等波动较高，涤纶等稳定性高。研究标的“大而强”与“小而美”并存，穿越周期路径主要有四类：资源型（云天化等）、成本型（宝丰能源等）、技术型（新和成等）、政策/规模型（巨化股份等）。部分龙头企业（如万华化学聚氨酯业务）在周期低谷仍保持较高稳定毛利率，周期反转时或率先修复。
关键数据：

• 基础化工子板块毛利率均值中位数为19.53%，钾肥最高（57.5%），涤纶最低（6.68%）；
• 毛利率方差均值36.46，非金属材料、氟化工等方差超90。

2. 财经新闻

• 央行发布7月金融数据，M2同比7.7%，贷款利率延续下行；
• 美国7月零售销售环比下降0.6%，创逾一年最大降幅。

3. A股市场评述
   上证指数小幅震荡收红，深成指、创业板双双收涨，板块表现分化，电子化学品板块涨幅居前。指数短期呈区间震荡，需关注量价指标变化，若跌破60周均线或进一步下寻支撑。

4. 市场数据
   包含评级说明、分析师声明、免责声明、资质声明和联系方式。