研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：干旱引领远月预期，等待结构反转机会2豆油：美农报告利多不足，油籽暂难共振2豆粕：关注美豆产区天气，等待新指引7豆一：天气忧虑，期价重心上移7玉米：震荡磨底14白糖：跟随原糖为主20棉花：跟随ICE棉花期货波动2026081627生猪：区域底引出拐点前兆，预期转强35花生：关注新作上市情况41 2026年08月16日 棕榈油：干旱引领远月预期，等待结构反转机会 豆油：美农报告利多不足，油籽暂难共振 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着产地弱现实交易时间拉长，情绪反应较为充分，宏观加息预期降温，商品情绪回暖，棕榈油基本完成磨底，反套格局依旧，干旱确认后资金布局05多单情绪浓厚，棕榈01合约周涨1.82%。 豆油：USDA报告利多不足，豆系驱动暂无，加菜籽因运费及旧作库存紧张等因素大幅上涨，为油脂板块注入阶段助力，豆油01合约周涨1.16%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险再次起伏，南美豆油远月降价情绪企稳有助于棕油寻底，但季节性增产下累库趋势未变，马来库存至10月仍有可能冲击300万吨，8-10月如保持大产量则继续存在阶段性卖压，Q3基本面暂不支持单边顺畅上涨；但如果地缘风险溢价持续反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，在弱现实情绪交易充分的情况下单边驱动以关注宏观变化和产地卖压消化为主。天气方面，厄尔尼诺给印尼带来的干旱兑现，6-8月降雨低于历史同期低位，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼公布2026年生柴分配量在1675万千升，符合我们前期认为的产能上限，因此年度生柴端棕榈需求增量仅在150万吨左右，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。印度葵油进口利润高企，但黑海港口装运仍然不顺利，利润兑现空间较差，国际豆棕价差近月维持升水，远月倒挂缩小，棕油远月性价比逐步出现托底。黑海出口受阻叠加阿根廷贴水季节性回升，旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，预估每月棕油需求有望回到75万吨以上水平。近期宏观交易为主及俄乌突发港口物流问题，棕榈自身在能否筑底反弹较大程度上取决于8月后产量预期差、宏观企稳的速度及价格结构对于高库存现实的消化程度，目前来看棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，随能源回调或交易现实时背靠前低建01及05多单、长期持有为主，弱现实则通过1-5反套继续表达，关注后续产地去库时的结构反转机会。 豆油：美豆油和RIN价格我们本年不再认为有单边强驱动，按照今年6月开机的程度来看，再加上加菜油的补充，后续RIN将面临累库，以化解上半年开机不足导致RIN异常上涨的情绪，同时明年的RVO义务大增的矛盾已经用今年的价格解决，当前RD及美豆油价格吸引进口使得美国生柴明年有足够的原料完成，这个过程中以给进口利润为主，关注性价比区间波动，油脂后续驱动将交给棕榈及菜系接力，不过当前美豆油仍有至少64美分以上的估值，或又处于估值下沿。USDA报告美豆面积上调、单产预估逐步向53蒲/英亩确认、出口未见更积极的态势后，年度平衡表矛盾不大，美豆上涨情绪消退。巴西农民惜售表现支撑豆系进口成本，但从可售量上看未来仍有加快卖货的可能，如果叠加美豆天气持续无碍、中国采购量持续未达到协议规模，则可能施压美豆盘面后形成阶段底部，等待黑海四季度持续出货偏少、巴西新作天气北旱的故事可能继续引领盘面走向。 整体来看，棕榈油强预期下我们认为三季度能观察年度价格低点产生的趋势将逐步体现，不排除情绪提前见底，如果期间棕榈油产地足够悲观有助于逢低建仓，但不建议追高操作，弱现实则通过1-5反套继续表达，关注后续产地去库时的结构反转机会。USDA报告美豆面积上调、单产预估逐步向53蒲/英亩确认、出口未见更积极的态势后，年度平衡表矛盾不大，等待美豆采购节奏、黑海持续出货偏少、巴西新作天气故事的可能性继续引领盘面走向。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年08月16日 豆粕：关注美豆产区天气，等待新指引 豆一：天气忧虑，期价重心上移 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（08.10～08.14），美豆期价涨跌互现、期价重心略微上移，偏空因素依然是产区降雨天气，偏多因素是中方持续采购、美玉米及美麦上涨带来的溢出效应。8月11日至14日美豆有4笔大额出口订单：累计数量约64.1万吨（26/27年交货），均销往中国。从周K线角度，截至8月14日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.3%，美豆粕主力12月合约周涨幅0.73%。 上周（08.10～08.14），国内豆粕期价略涨，豆一期价偏强。豆粕方面，主力合约完成移仓换月，期价跟随美豆期价波动，交易8月USDA供需报告和美豆产区天气等。豆一方面，现货稳定，盘面偏强，预计仍受到东北产区降雨天气忧虑影响。在盘面偏强影响下，黑龙江省储拍卖（成交率约81%）和国储拍卖（全部成交）情况均较好：除了成交率上升之外，国储拍卖成交价格还出现较大溢价。从周K线角度，8月14日当周，豆粕m2701合约周涨幅0.35%，豆一主力a2611合约周涨幅2.52%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（08.10～08.14），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、接近预期上端，影响略偏多。据USDA出口销售报告，2026年8月6日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约27万吨，周环比降幅约22%、同比降幅约49%；2025/26年美豆累计出口装船约3959万吨，同比降幅约18%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约7.5万吨（前一周约3万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约176万吨（前一周约90万吨），两者合计约183.5万吨（前一周约93万吨），市场预估为120～200万吨，该销售数据环比上升、接近预期上端，影响略偏多。2）巴西大豆进口成本周环比略增，影响中性。据钢联数据，截至8月14日当周，2026年10月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比略降。3）美豆优良率下降、低于预期，影响偏多。据USDA作物生长报告，截至8月10日当周，美国大豆优良率62%、前一周63%，低于市场预期的63%，去年同期68%。美豆优良率下降，影响偏多。4）8月USDA供需报告中性1。报告略微上调2026/27年全球大豆期末库存，库存消费比不变，全球大豆平衡表稳定。美豆旧作期末库存略下调，新作上调，虽然调增幅度不大，但也非利多调整，所以总体影响偏中性，豆价稳定。报告虽然下调新作美豆单产，但幅度不大，所以该项调整也算不上特别利多的调整。本次报告之后，继续关注美豆产区天气。5） 美国大豆主产区天气预报：据8月14日天气预报，未来两周（8月15日～8月29日），美豆主产区降水先多后少，降水较多的时间为8月15日、8月19日左右（不同产区有差异，如：明尼苏达州主要降水时间为8月18日～19日和8月21日），其他时间降水相对减少。气温方面，多数时间（8月15日～19日、8月25日～29日）偏高，其他时间（8月20日～24日）气温基本正常（不同产区有差异：如：爱荷华州8月20日～23日气温偏低，印第安纳州8月20日～29日气温整体偏低，西部产区内布拉斯加州8月15日～29日气温整体偏高）。该天气模式影响暂时预估为中性，具体看盘面如何交易。 上周（08.10～08.14），国内豆粕现货价格小幅上涨。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至8月14日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12万吨，前一周日均成交约30万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至8月14日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20.6万吨，前一周日均提货量约20万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降，因主力合约移仓的影响。据统计，截至8月14日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-127元/吨，前一周约-82元/吨，去年同期约-96元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至8月7日当周（库存数据滞后一周），我国主流油厂豆粕库存约98万吨，周环比增幅约12%，同比增幅约13%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计略增。据钢联预估（125家油厂），截至8月14日当周，大豆周度压榨量约224万吨（前一周233万吨，去年同期234万吨），开机率约62%（前一周64%，去年同期66%）。下周（8月15日～21日），油厂大豆压榨量预计约228万吨（去年同期227万吨），开机率63%（去年同期64%）。6）进口大豆拍卖成交率继续上升。据博朗资讯，国家粮食交易中心8月12日拍卖进口大豆，计划拍卖约51.66万吨，实际成交约46.12万吨，成交率约89%（8月5日成交率约67%），成交均价4023元/吨（8月5日成交均价约4013元/吨），溢价0～160元/吨。下周8月19日进口大豆将继续拍卖约36万吨。由此，上周豆粕现货基本稳定：现货价格跟随盘面小幅上涨，基差下降主要是主力合约从m2609合约移仓至m2701合约，两者月差影响基差统计数据。成交转淡，提货增加，压榨小降，进口大豆拍卖成交较好。预计现货端仍稳定为主，目前周度压榨量小幅变化，后续等待随着时间推移、压榨压力减轻。 上周（08.10～08.14），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区小幅上涨，关内豆价小幅下降。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4540～4620元/吨，较前周上涨40元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4940～5100元/吨，较前周下跌40元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区新豆长势分化。据博朗资讯，多数山地、半山地等排水较好的地块新豆长势较好；前期降雨频繁影响，江湾地、河套地等沿河地块及河流两岸缓冲地带新豆有减产风险；平原地带整体新豆整体长势良好，部分地块过水，局地积温偏低，新豆产量或下降。3）黑龙江省储大豆拍卖成交好转。据博朗资讯，8月12日国家粮食交易中心计划拍卖黑龙江产省级储备大豆72007.5吨（2022年生产），实际成交58065吨，成交率约81%（8月5日流拍），成交均价4409元/吨，底价4400元/吨。8月19日国家粮食交易中心将继续拍卖2022年黑龙江产省级储备大豆约1.39万吨。4）国储拍卖重启，成交情况较好。据博朗资讯，8月14日中储粮网计划拍卖国产大豆100391吨（生产年限2023年、2024年），全部成交，底价4500元/吨，成交均价4753元/吨，溢价190～320元/吨。5）销区需求偏淡，等待开学备货需求。据博朗资讯，终端豆制品需求暂无明显改善，豆制品厂开机情况不理想，多数经销商表示东北大豆成交偏慢，市场预期开学前各环节有补库需求。 下周（08.17～08.21