研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地卖压未消，三季度震荡寻底2豆油：天气提供波动，地缘升温小幅共振2豆粕：震荡，关注美豆天气与需求7豆一：盘面震荡，关注抛储与市场情绪7玉米：弱势运行14白糖：印度有望再度进口20棉花：关注抛储实际情况2026071927生猪：需求负反馈显现，近端压力持续34花生：等待驱动40 2026年07月19日 棕榈油：产地卖压未消，三季度震荡寻底 豆油：天气提供波动，地缘升温小幅共振 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：产地库存仍可能继续上升，南美豆油大幅降价叠加B50落地困难使棕榈情绪随地缘脉冲后回落较快，宏观寻底过程中缺乏上涨驱动的棕榈难以走出趋势行情，维持偏弱震荡表现，棕榈09合约周涨0.11%。 豆油：美豆高温干旱天气缓解，但中国对美国买船渐多，美豆区间运行，暂无持续驱动，豆油09合约周跌0.09%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：加息预期降温，美伊地缘风险起伏再次带动油脂板块情绪，但产地出口前景起势较慢，季节性增产下累库趋势未变，销区进口棕榈油性价比随豆棕及葵棕价差走扩有所回升，但阿根廷豆油持续影响市场时间或较往年较长，南美豆油远月降价至印尼豆棕CNF倒挂，棕榈01仍有卖压，1-5月差大幅走缩。7月工作日多3天，增产预期强，马来库存至11月仍有可能冲击300万吨，或有阶段性卖压，Q3基本面不支持单边顺畅上涨，但如果地缘风险溢价反弹，油脂可能在宏观回暖背景下小幅共振，叠加美豆油生柴性价比回归，棕油产区天气进入干旱均为油脂底部提供了较强的托力，单边驱动关注宏观变化和天气风险。天气方面，厄尔尼诺风险开始浮现，大部分产区未来两周预报降雨减少，7月降雨低于历史同期最低。目前产区土壤墒情可对后续超强厄尔尼诺有较好缓冲作用，其中加里曼丹累计降雨偏低，风险较为突出。预计2026年7月印度尼西亚陆地面积的39.77%的陆地面积比正常干燥。旱季高峰主要预计将在2026年8月出现，覆盖印度尼西亚48.84%的陆地面积，预计8月旱季将持续10到21天。印尼预计6-7月产量均环比增长，结合实际降雨看，未来天气核心风险向印尼倾斜，参考2015年的减产节奏，印尼更早进入减产，且减产幅度更大。印尼总统发言分配量与前期部长大约一致在1670-1760万千升，下半年产能开满也仅够支撑1680万千升的全年分配，因此年度生柴端棕榈需求上限仅在150万吨左右，按过渡至9月底的节奏看，生柴实际消费仍存在下调空间，利多驱动兑现不足。国际葵棕价差上行，国际豆棕价差近月维持升水，但远月开始倒挂，使得棕榈远月不得不面临降价选择，棕榈油近月采购维持60-65万吨，远月排灯节需求待释放，9月后CPO报价坚挺，成交较少，印度需求今年持续低迷的疑虑仍在，但1-6月尤其中东、非洲出口需求累计同比增幅较大，未来即使印度维持月均60万吨的进口水平，马来库存在本国需求 和印尼出口转移的趋势下也将在最晚11-12月呈现去库状态，但三季度库存仍然高位波动，因此三季度棕榈很难看到趋势上行的迹象，仍以宽幅震荡为主。印度大豆受西南季风迟缓影响干旱高热，播种进度同比慢40%，未来三周预报出现降雨是补种关键期，若补种失败，Q4或因减产而大量补国际植物油进口。黑海地区目前旧作葵籽不足，农民惜售挺价意愿强烈，压榨厂利润缩水，工厂被迫减少压榨。阿根廷大豆/葵籽目前维持高榨利下的高压榨，有理由降价抢四季度的棕榈市场，同时Q4黑海葵油预计以极高性价比冲击市场，因此远期利空高悬。近期宏观交易及地缘主导市场，棕榈自身在7月能否筑底反弹较大程度上取决于产量恢复程度、宏观企稳的速度及印度的买兴，目前看棕榈自身矛盾化解的拐点尚早，至少9月再看，除B50外的驱动不够明显，但底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时背靠前低建05多单、长期持有为主。 豆油：美豆油65美分的生柴支撑较强，可正套或直接多远月参与，RIN价格短期可能受到SRE新闻及开工率恢复的影响下行，但BOHO价差有望回升，美豆油现实面需等待进口原料集中到港过后进一步打开上方潜能。美豆方面，截至7月12日当周，美国大豆优良率65%，前一周64%，去年同期70%；开花率50%，上周34%，去年45%，五年均值44%进度显著快于往年。结英率19%，上周9%去年14%，五年均值13%，生殖生长提前启动。截至7月14日当周，美国大豆种植区域干旱率18%，此前一周19%，上年同期8%南北达科他、内布拉斯加西部、堪萨斯西部等地区干旱较为严重，核心产区墒情较好。未来一周美豆主产区降水偏少，尤其是西部地区高温少雨，但25号起降温、且总体降雨有所改善，总体看美豆产区天气有隐忧但还需进一步跟踪观察。豆油出口增量仍有潜力，9月还储及对菜油需求替代可能缓解库存压力，同时美豆采购进度可能影响一季度大豆供给，可关注豆油正套走势，单边继续等待油脂企稳及天气市进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期下我们认为三季度能观察年度价格低点产生的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，但短期内驱动仍不明确，7-9月预计仍以震荡筑底为主，不排除阶段性卖压，随宏观、能源降温或交易现实或预期落空时逢低建远月多单、长期持有，不建议追高操作。豆系则需等待天气给出进一步驱动。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年07月19日 豆粕：震荡，关注美豆天气与需求 豆一：盘面震荡，关注抛储与市场情绪 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（07.13～07.17），美豆期价涨跌互现，期价下跌因为：美豆优良率改善、天气忧虑缓解，期价上涨因为：美豆需求较好（对外出口和国内压榨需求均较好），美豆油偏强（中东局势再度紧张引发原油偏强、美国对巴西进口商品（包括牛油）加征关税引发豆油需求走强预期），美麦偏强（俄罗斯和乌克兰在黑海和关键贸易航线上冲突升级引发麦价走强）。美豆大额出口订单方面，7月13日和17日美豆有4笔大额出口订单：累计数量约84.26万吨，销往中国（数量47.6万吨）、未知目的地（数量11万吨）和墨西哥（数量约25.66万吨），均在2026/27年交货。从周K线角度，截至7月17日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.09%，美豆粕主力12月合约周涨幅0.41%。 上周（07.13～07.17），国内豆粕期价偏强震荡，豆一期价偏弱震荡。豆粕方面，主要跟随美豆波动，盘面交易：7月USDA供需报告偏多、美豆主产区天气改善等。周五国内股市等市场情绪偏弱，豆粕期价虽跟随回落、但回落幅度较小。周五夜盘时间段，豆粕主力合约期价创下近期高点。豆一方面，台风“巴威”给东北地区带来较大降雨，低洼地块农田有渍涝，局地沿河地块被淹，需要及时排水，东北产区新豆整体长势良好。黑龙江省储拍卖成交略好于前一周。从周K线角度，7月17日当周，豆粕m2609合约周涨幅0.39%，豆一主力a2609合约周跌幅1.33%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（07.13～07.17），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升、略好于预期，影响中性偏多。据USDA出口销售报告，2026年7月9日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约45万吨，周环比降幅约21%、同比增幅约64%；2025/26年美豆累计出口装船约3818万吨，同比降幅约17.8%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约19万吨（前一周约5万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约177万吨（前一周约41万吨），两者合计约196万吨（前一周约46万吨），市场预估为：旧作区间10～50万吨、新作区间90～170万吨、两者合计100～220万吨，该销售数据显示旧作销售符合预期、新作销售高于预期，影响中性偏多。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至7月17日当周，2026年9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。3）美豆优良率上升、高于预期，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至7月13日当周，美国大豆优良率65%、前一周64%，高于市场预期的64%，去年同期70%。美豆优良率上升，影响偏空。4）美国大豆主产区天气预报：据7月17日天气预报（图17和18），未来两周（7月18日～8月1日），美豆主产区降水偏少、气温“7月18日至21日偏高，7月22日至27日偏低，7 月31日至8月1日偏高”。不同主产区有所差异：降水方面，爱荷华州、明尼苏达州和内布拉斯加州降水偏少，伊利诺伊州和印第安纳州降水正常；气温方面，伊利诺伊州和印第安纳州在7月22日至31日的气温均偏低，爱荷华州气温偏低的时间为7月22日至27日、其余时间气温偏高，明尼苏达州气温偏低的时间为7月22日至25日、其余时间气温偏高，内布拉斯加州气温偏低的时间为7月22日至24日、其余时间气温偏高。对于7月下旬美豆主产区的部分产区（主要是东部产区）气温下降、降水增加的天气模式，美豆期价在7月14日和16日有所交易：美豆期价下跌，交易了部分天气忧虑缓解的因素。从中长期天气预报来看，据7月17日天气预报（图19和20），8月1日至14日美豆主产区降水和气温均正常。上述天气预报情况，多空因素皆有，所以先预计影响中性，后期保持关注美豆主产区天气变化。 上周（07.13～07.17），国内豆粕现货价格小幅上升。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至7月17日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约7万吨，前一周日均成交约31万吨。2）提货：豆粕提货量周环比略降。据钢联统计，截至7月17日当周，主要油厂豆粕日均提货量约20.3万吨，前一周日均提货量约21万吨。3）基差：豆粕基差周环比略升。据统计，截至7月17日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-151元/吨，前一周约-163元/吨，去年同期约-160元/吨。4）库存：豆粕库存周环比小幅上升、同比下降。据钢联统计（111家油厂），截至7月10日当周（库存数据滞后一周），我国主流油厂豆粕库存约69万吨，周环比增幅约7%，同比降幅约12%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至7月17日当周，大豆周度压榨量约226万吨（前一周238万吨，去年同期231万吨），开机率约62%（前一周65%，去年同期65%）。下周（7月18日～7月24日），油厂大豆压榨量预计约248万吨（去年同期224万吨），开机率68%（去年同期63%）。由此，上周豆粕现货价格跟随盘面小幅上涨；成交清淡，缺少远月基差成交、主要是少量现货成交；提货量周环比略降，但压榨量低于预期较多，供应压力减轻。下周大豆压榨量预计回升，关注实际压榨情况，现货供应仍有压力。 上周（07.13～07.17），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4500～4600元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5020～5180元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4880～5140元/吨，持平前周。2）东北产区新豆整体长势良好。据博朗资讯，台风“巴威