研究周报-农产品

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：上涨驱动不足 预计回落震荡 ................................................................................................................................................. 2 豆油：国内供应增加 成本支撑减弱 ...................................................................................................................................................... 2 豆粕：巴西产区天气交易，宽幅震荡.................................................................................................................................................. 10 豆一：现货偏弱，期价偏强震荡 ........................................................................................................................................................... 10 玉米：上行驱动弱 ....................................................................................................................................................................................... 15 白糖：高位震荡 ........................................................................................................................................................................................... 21 棉花：需求疲软 棉价偏弱 ...................................................................................................................................................................... 28 鸡蛋：区间震荡 ........................................................................................................................................................................................... 34 生猪：主力合约移仓，短期谨慎为主.................................................................................................................................................. 39 花生：关注油厂收购 .................................................................................................................................................................................. 45 2023年11月26日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：上涨驱动不足 预计回落震荡 豆油：国内供应增加 成本支撑减弱 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油震荡后回落，周线收跌2.03%。高频数据显示，马来西亚11月1-20日的出口不及10月1-20日，前15日的数据还是高于10月份的；另外MPOA和SPPOMA的数据都显示11月1-20日的产量比10月1-20日低，但是降幅并不大，这样综合来看，11月马来西亚的棕榈油库存很可能将继续上升，这令马盘棕榈油进一步上涨的动能不足，马盘再次尝试冲击4000林吉特/吨失败，之后受其他油料作物走弱影响，马盘棕榈油从高位回落。GAPKI也公布了印尼9月份的棕榈油产销库数据，产量和出口均较8月份回升，但是都属于过去5年同期低位，GAPIK的库存数据仍然较低，由于数据过于滞后，市场对印尼的数据没啥反应。 上周DCE豆油也是回落走势，周线收跌1.66%。豆油走势继续受CBOT大豆走势和其他油脂走势影响。上半周CBOT大豆因担忧巴西天气再次回升，对豆油构成支撑，但是下半周随着巴西中西部主产区的降雨预报加强，CBOT大豆出现回落，豆油受到的成本支撑减弱，再加上棕榈油和菜油也走弱，豆油再次下行。另外，随着大豆到港量增加，国内大豆压榨量开始回升，豆油的供应增加，而豆油的需求因性价比差而受到影响，供增需弱情况下，国内豆油基差维持弱势。 上周菜油期货表现仍然较弱，周线收跌1.03%。加菜籽的报价继续疲软，菜油成本端的支撑偏弱。尽管豆菜油现货价差接近平水对菜油的消费有所提振，但是国内菜籽开始大量到港，菜籽库存上升明显，市场对国内菜油的供应压力的担忧继续压制菜油价格。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示，马来西亚11月的产量和出口均较10月份下降，但是产量下降的幅度不大，预计11月马来棕榈油库存仍将上升，这令马盘棕榈油缺乏进一步上涨的驱动。另外近期原油价格走势偏弱和人民币走强，继续对棕榈油价格形成不利的影响，马盘棕榈油再次冲击4000林吉特/元失败后回落，可能将再次回到3600-3800区间震荡。国内棕榈油库存仍维持高位，国内棕榈油基差维持弱势。 豆油：市场预计11月和12月的大豆到港量较充足，随着大豆到港增加，大豆压榨量开始回升，豆油2023年11月26日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 供应将增加，由于豆油性价比较差，豆油需求并不乐观，供增虚弱的情况下国内豆油基差并不强，关注国内豆油库存变化。豆油走势继续受CBOT大豆走势影响，CBOT大豆近期的焦点是巴西大豆主产区天气，随着巴西中西部主产区出现超预期的降雨，CBOT大豆出现回落，豆油的成本支撑减弱，但是因为前期中西部的干旱已经对播种造成一定影响，也调动了市场的预期，所以在1月底巴西产量定型之前，预计CBOT大豆还是有支撑的。 菜油：国际市场上菜籽和菜油价格仍然偏弱，菜油成本端的支撑较弱。进口菜籽开始大量到港，国内菜籽库存上升很快，市场预计菜籽压榨量也将出现明显回升，国内菜油库存压力仍然较大，这令菜油缺乏上涨动能。预计菜油将和豆油保持低价差去刺激需求。 当前全球的油料作物供应充足，美豆出口销售进度偏慢、马来棕榈油高库存、加拿大菜籽面临澳洲和欧洲的竞争压力，所以从原料的角度来说，油脂不具备大幅上涨的驱动；不过从季节性来看，由于产地的棕榈油高产期结束、巴西大豆播种延迟，阶段性对油料作物有一定的支撑。综合来看，预计油脂仍将维持偏震荡走势，操作上，建议仍然保持震荡思路。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主连元/吨7,5087,5727,3147,338-2.03%豆油主连元/吨8,3268,4268,1468,172-1.66%菜油主连元/吨8,5508,7488,4118,432-1.03%马棕主连林吉特/吨3,9404,0293,8863,890-1.02%CBOT豆油主连美分/磅51.4053.7050.1550.65-1.15%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油主连手3,494,874(89,321)377,434(33,587)豆油主连手2,995,090(1,077,559)470,784(99,208)菜油主连手3,146,196(272,914)282,669(55,463)单位本周收盘上周收盘菜豆油2401价差元/吨260210豆棕油2401价差元/吨834820棕榈油15价差元/吨(144)(154)豆油15价差元/吨306354菜油15价差元/吨17(4)单位本周上周棕榈油手1,400884豆油手11,79712,797菜油手1,0411,041仓单近四周变化期货价差近四周走势 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：截至11月17日当周，三大油总库存较前一周减少3.68万吨，豆油库存减少0.65万吨、菜油库存增1.13万吨、棕榈油库存减少4.16万吨 图2：本周三大植物油现货价格均下跌，豆油和菜油现货价格较上周五下跌近200-220元/吨，棕榈油价格下跌110元/吨。 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：中国10月进口食用植物油94.54万吨，1-10月累计进口809.07万吨，同比增366.25万吨。 图4：本周加拿大菜油CNF和阿根廷豆油CNF报价仍然坚挺、马来棕榈油CNF报价小幅下跌 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5：马来西亚棕榈油10月底库存245万吨，环比上升14万吨 图6：10月底印度油脂库存313.9万吨，9月底为362.6万吨，去年同期为245.5万吨 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：国际市场豆油-棕榈油的FOB价差小幅波动 图8：ITS:11月1-20马棕累计出口91.05万吨，10月1-20日出口为93.14万吨 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 02000004000006000008000001000000120000014000001600000180000020000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨2019年2020年2021年2022年2023年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图9：棕榈油进口利润本周小幅变差 图10：中国10月24°棕榈油进口量50.65万吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：本周棕榈油对01的基差本周平均32元/吨，前一周7.6元/吨，截至周五基差22元/吨 图12：本周一级豆油对01的基差周平均128.8元/吨，前一周148.4元/吨，截至周五基差108元/吨 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图13：