研究周报：农产品

国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：国际油脂弱势下独木难支......................................................................................................................................................2豆油：大豆供应压力继续冲击市场......................................................................................................................................................2豆粕：小幅低开，或有反弹....................................................................................................................................................................8豆一：偏强震荡.............................................................................................................................................................................................8玉米：偏弱运行..........................................................................................................................................................................................14白糖：偏弱运行..........................................................................................................................................................................................20棉花：进口成本上涨关注国内现货成交情况.............................................................................................................................27鸡蛋：弱势调整..........................................................................................................................................................................................32生猪：假期现货符合预期.......................................................................................................................................................................37花生：震荡偏强..........................................................................................................................................................................................44 2024年2月18日 棕榈油：国际油脂弱势下独木难支 豆油：大豆供应压力继续冲击市场 投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 傅博 李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB报告马棕1月产量140.2万吨，基本符合预期；出口135.1万吨，高于机构预估的123万吨，但与高频数据环比一致；国内消费继续保持35万吨一线的水平；最后1月库存降至202万吨，大幅低于机构预估的209-214万吨；报告数据偏多，但由于出口表现偏好已在市场预期内，叠加国际油脂仍然缺少支撑，同时周四受到美豆及美豆油市场拖累，BMD马棕盘面于报告日当天收涨后，第二天回吐全部涨幅，当周跌幅0.67%。 豆油：USDA2月供需报告下调美豆出口至17.55亿蒲后，库存从1月预估的2.8亿蒲上调至3.15亿蒲；巴西产量近下调100万吨至1.56亿吨，远不及市场预期，阿根廷未调整产量及其他数据，报告整体偏空。USDA2月展望论坛数据显示，2024年大豆种植面积将达到8750万英亩，趋势单产52蒲/英亩，产量45.05亿蒲，期末库存4.35亿蒲，报告展示了24/25年度结束时大豆玉米总库存近30亿蒲的充足供应，因此CBOT大豆03合约在1200美分/蒲横盘一周后，于周四跌至三年低点，周五空头回补小幅收高，周跌幅0.95%，美豆油03合约周跌幅3.39%，美豆粕03合约周跌幅0.29%。 本周观点及逻辑： 2棕榈油：产地方面，2月工作日偏少，产量环比将迎来较大减少，但2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此即使SPPOMA前15日产量预估减17%，我们对2月的产量仍不看悲观。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温。POGO价差在1月末大幅走缩至负值，继续支持产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们估计2-4月受厄尔尼诺和斋月影响，马棕月均产量在140万吨，这将使马棕可能在3-4月快速去库。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度SEA1月数据完全符合预估，当前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，与1月情况不同的是，2月印度CPO进口利润迅速恢复，但毛豆油进口利润仍远远好于棕葵，使棕榈油性价比降低，暂以去年一季度进口水平看待，对 产地去库作用十分有限。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏少。综上，我们仍然认为油脂尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及美豆新作为CBOT盘面带来的影响。 豆油：南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，难言盘面在美豆种植成本可以获得有效支撑，价格可能会进一步向下寻找新的支撑位。假期美豆市场除了上文所述的两大报告发布外，南美贴水在春节期间上涨40美分/蒲，这可能与巴西本地的压榨需求竞争导致的出口下降有关。从目前中国采购大豆进度来看，预计2-3月到港1100万吨以上，在1150万吨的压榨水平下豆油库存预计维持85万吨以上，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持偏弱的区间震荡。 整体来看，前期棕油供给端的预期转变给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和美豆端压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面情况不足以支撑豆棕价格形成类似2021年底开始的长期倒挂局面，因此在YP在触及-100后迅速收回并吸引大量买盘进入。南美大豆的上市压力尚未反应完全，美豆新作的想象空间打开后悲观情绪冲击市场，CBOT大豆仍然是偏弱走势，需关注巴西出口市场的变化。节后开盘油脂暂以区间偏弱震荡看待，继续关注巴西升贴水反弹及美豆油库存压力情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图22：截至2月2日当周，三大油脂总库存较前一周降10.06万吨，豆油库存-1.99万吨、棕榈油库存-8.51万吨、菜油库存+0.44万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年02月18日 豆粕：小幅低开，或有反弹 豆一：偏强震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 春节假期（02.09-02.16），美豆期价偏弱运行，主要因：1）2月USDA供需报告中性偏空：2023/24年度美豆期末库存上调、且高于预期；2）南美作物供应压力仍在，美豆出口销售承压；3）USDA论坛上调2024年美豆春耕面积、且高于预期；4）美元偏强。美豆价格支撑因素主要有：1）市场机构较大幅度下调2023/24年度巴西大豆产量预估；2）低吸买盘、空头回补。2月9日～2月16日，美豆主力03合约跌幅约1.84%（2月16日收盘价/2月8日收盘价）。 春节前一周（02.05-02.08），国内连豆粕涨跌互现、低位震荡；豆一期价连续反弹。豆粕方面，节前资金减仓避险、国内油厂逐步停机，支撑价格。豆一方面，期价预计主要受到政策支撑：2024年中央1号文件继续支持大豆生产、大型企业春节后将收购大豆。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周涨幅约0.33%，豆一主力a2403合约周涨幅约1.4%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 春节前后，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比上升，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2月8日当周，美豆出口装船约145万吨，周环比降幅约12%；2023/24年度美豆累计出口装船约3040万吨，同比降幅约22%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约35万吨（前一周约34万吨），符合预期（30～80万吨）。美豆对中国装船约89万吨，累计对中国装船约1878万吨（去年同期约2673万吨），同比下降795万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约41万吨（前一周约31万吨）。2）巴西大豆收获进度领先去年。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至2月8日当周，巴西大豆收获进度约23%，前一周16%，去年同期17%。该收获进度快于20