研究周报-农产品

国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：产地一季度仍有故事可说......................................................................................................................................................2豆油：关注到港下降及进口成本支撑.................................................................................................................................................2豆粕：低位震荡.............................................................................................................................................................................................9豆一：低位震荡.............................................................................................................................................................................................9玉米：政策提振，震荡偏强..................................................................................................................................................................15白糖：偏弱运行..........................................................................................................................................................................................21棉花：产业情绪乐观支撑棉价.............................................................................................................................................................28鸡蛋：原料预期偏强，震荡调整........................................................................................................................................................34生猪：近月交割逻辑主导，远月预期交易.....................................................................................................................................39花生：震荡偏强..........................................................................................................................................................................................46 2024年2月25日 棕榈油：产地一季度仍有故事可说 豆油：关注到港下降及进口成本支撑 投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com 傅博 李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着报告情绪消化殆尽、2月产量数据偏好及盘面进口利润收敛至支持买船的水平，棕榈油短期对减产预期与产地库存紧张的交易暂时告一段落，在南美大豆上市压力渐近的情况下，国际豆油价格仍形成一定拖累，上周棕榈油冲高回落，符合此前判断的收缩震荡格局，周涨幅1.08%。 豆油：美豆自身基本面较为缺乏利多因素，出口持续疲软及库存预期不断增长令豆系的交易情绪较冷，但春节期间巴西大豆出口基差回升，带动进口成本提高，2-3月国内进口大豆到港减少，使豆油表现较棕榈油略强，周涨幅1.11%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：产地方面，2月以来马来洪水迅速消退，甚至最新出现偏干的情况，因此我们对2月的产量仍不看悲观，UOB产量调查前20日环比降幅仅5%-9%亦对此形成一定印证。出口方面，马印价差在1月上旬大幅走低后，出口向马来转移效应凸显，预计2月有一定降温。POGO价差在1月末大幅走缩至负值，继续支持产地消费，综合来看，马棕2月库存预计继续下降至190万吨一线。我们估计2-4月受厄尔尼诺及开斋节影响，马棕月均产量在140万吨，这将使马棕可能在3-4月快速去库。印尼库存从数据来看仍是绝对低位，年末库存可能不足300万吨，厄尔尼诺对印尼产量影响将在一季度有所体现，导致库存可能在2-3月进一步去化至200万吨以下，马印价差近期大幅走缩至0附近亦可以形成印证。虽然印尼数据可信度不佳，但值得警惕数据发布时对供给端矛盾的进一步发酵。销区方面，印度SEA1月数据完全符合预估，当前豆棕、葵棕价差均处于历史低位，与1月情况不同的是，2月印度CPO进口利润迅速恢复，毛豆油进口利润开始下降，目前暂以去年一季度进口水平看待。中国棕油快速去库，近期进口利润有所修复，5月买船较多但近月买船仍然偏少，因此基差偏坚挺。综上，我们仍然认为棕榈油尚处于震荡区间，并没有脱离逻辑出现牛市驱动，尤其考虑到上方国际油脂供应的巨大压力尚未消化完毕。但棕油自身产地偏紧的预期也不支持向下突破，继续关注印马去库进程及CBOT盘面带来的影响。 豆油：南美作物天气的改善和对美国出口激烈竞争的担忧继续笼罩着市场，但进一步带来悲观情绪的美豆新作产量增长还处于初步的探讨阶段，实际播种情况不宜过早交易。南美贴水在春节期间上涨40美分 /蒲，美豆是否会快速跌破成本存疑，偏向于将相对处于窄幅震荡中，上下暂时都有所为难，向下跌破成本可能要看到4-5月美豆播种推进顺利及巴西库存压力最大之时。中国2-3月进口将出现季节性下降，但从目前中国采购大豆进度来看，预计2-3月到港1100万吨以上，在1150万吨的压榨水平下豆油库存预计维持85万吨以上，内外供应压力延续的情况下豆油预计继续维持区间震荡。 整体来看，棕油产地的紧库存给到油脂板块的反弹势能显然被需求端和国际油籽供应充足的预期压制，验证其仍在区间内震荡运行。棕油自身基本面在进入斋月后仍不乏好故事可以说，后续能否出现有效驱动需静待减产预期的进一步兑现；油脂暂以区间震荡看待，继续关注美豆盘面企稳时点。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 图22：截至2月16日当周，三大油脂总库存较前一周增2.98万吨，豆油库存+1.02万吨、棕榈油库存+2.16万吨、菜油库存-0.2万吨 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年02月25日 豆粕：低位震荡 豆一：低位震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（02.20-02.23），美豆期价先涨后跌、再创新低，主要因：担忧美豆出口需求放缓、南美收成预期改善、技术性卖盘。从周K线角度，2月23日当周，美豆主力05合约周跌幅约2.89%（以收盘价计算）。 上周（02.19-02.23），国内连豆粕偏强震荡，豆一期价偏弱运行。豆粕方面，春节后国内市场情绪好转、有一定补货需求、油厂逐步复工，在美豆偏弱情况下、连豆粕相对偏强。豆一方面，一方面受到政策支撑：九三集团启动收购油（饲）大豆、农业农村部发布关于落实1号文件的实施意见、吉林省出台关于2024年玉米大豆生产者补贴的政策等，另一方面国内现货偏弱、政策不及预期等因素利空价格。从周K线而言，豆粕主力m2405合约周跌幅约0.37%，豆一主力a2405合约周跌幅约4.24%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比下降，净销售周环比下降，低于预期，影响偏空。据USDA出口销售报告，2月15日当周，美豆出口装船约120万吨，周环比降幅约18%；2023/24年度美豆累计出口装船约3160万吨，同比降幅约22%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约5.6万吨（前一周约35万吨），低于预期（30～80万吨）。美豆对中国装船约66万吨，累计对中国装船约1944万吨（去年同期约2779万吨），同比下降835万吨。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约39万吨（前一周约42万吨）。2）巴西大豆收获进度领先去年。据新闻资讯，巴西咨询机构AgRural称，截至2月15日当周，巴西大豆收获进度约32%，前一周23%，去年同期25%。该收获进度快于2023年同期，但慢于2022年（33%）和2019年（36%）同期。3）巴西大豆基差先降后升。据路透数据，2月20日～22日巴西大豆基差报价先降后升：3月FOB基差在2月20日降至-77.5美分/蒲（2月16日报价-62.5美分/蒲），2月22日回升至-72.5美分/蒲。4月～7月基差报价也呈现“先降后升”走势；上述基差报价高于1月中下旬至2月上旬的报价。4）市场机构继续下调巴西产量，部分机构下调阿根廷产量，但美豆交易阿根廷产区天气改善的偏空影响。据新闻资讯，2月20日私营咨询公司AgroConsult将2023/2024年度巴西大豆产量预期值调低160万吨，从1月18日预测的1.538亿吨下调至1.522亿吨，因主要产区天气不利。阿根廷方面，2月21日布宜诺斯艾利斯谷物