研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面暂无有效驱动2豆油：等待美豆及加籽卖压消化2豆粕：8月USDA报告若无意外利多，或仍偏弱震荡7豆一：基本面稳定，期价震荡7玉米：震荡行情13白糖：关注基差修复机会19鸡蛋：区间震荡26生猪：累库条件具备，近强远弱格局延续32花生：逢高抛空39原木：港口出货量下降，现货价格承压下行44 2024年8月11日 棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：等待美豆及加籽卖压消化 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：此前我们质疑几轮强势上涨后的基本面故事，认为基本面并无有效驱动，并保持区间震荡的判断，在本周借宏观交易势头兑现，在前周五触及7998元/吨的区间上沿后转跌，并在三日内触及区间下沿后反弹。当前的多头故事还是在于马来累库偏慢、印尼短期供给问题难以证伪，但我们认为基本面上还是不构成有效的持续驱动，并继续维持区间判断，等待基本面的进一步变化，周跌幅3.01%。 豆油：美豆盘面本周继续下挫，加菜籽面积上调叠加天气好转，连续跌价卖货压制油脂上方空间，豆油跟随棕榈油、美豆油及宏观运行，周跌幅2.14%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：三大机构发布MPOB7月数据预估，从预估来看期末库存可能在180-185万吨左右，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探。关注到不同机构对出口的预估差异较大，主要原因来自于产量差异，对今年1940万吨以上的产量预估需要7月180万吨以上的产量数据支撑，如果不及预期，那么无论出口是否与之适配下调，也会对价格有一定支撑。8月1-5日的出口ITS数据显示环比减少29.3%，如果出口能够保持弱势，那么产地挺价地位有可能被削弱，但短期基本面暂没有发生太大变化，尤其是印马价差再次走扩到偏高水平。在印尼减产故事消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，GAPKI公布5月产量425万吨，较预期减少幅度较大，同时6月印尼出口数据较5月增100万吨以上，对应6月去库幅度较大，但这充分体现在印马价差6月末的历史高位上，上周印马价差已经迅速回落至去年水平，暗示印尼库存理应在经历6月低点后回升，但本周印马价差再次快速攀升至近五年偏高水平，那么棕榈油暂时可能难以转向弱势。在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油虽然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺。需求端上，SEA表示印度7月份食用油进口量环比增长21%，达到185万吨，7月棕榈油进口量激增39%，达到109万吨，为11个月来最高，7月豆油进口量增长43%，达到39.4万吨，为13个月来最高。从进口利润上看，7月下旬以来豆棕、葵棕CNF价差明显走弱，上周豆油及葵油的进口利润均超过棕榈油，但 本周棕榈油进口利润快速回升，使得豆棕葵油均表现出较好的进口利润，这可能在体现印度高表需的状况维持且8月的持续补库需求，有可能支撑8月产地的出口较7月跌幅不深。基本面上看，短期暂无太大变化，也未出现明显驱动，三季度马棕产量的增长预期、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。基本面角度并没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待美豆、原油转强后的表现。 豆油：本年度美豆天气近乎完美看待，8月初爱荷华、伊利诺伊等核心区域再次获得充足降雨，有利于增强今年美豆实现52蒲/英亩以上的高单产预期，不排除八月USDA报告一个较高数。美豆出口需求维持低迷，市场情绪消极，为此CBOT大豆本周仍然弱势下跌。国内进口大豆进口及库存高峰将于8月结束，四季度豆油库存或将转而下滑。国际油脂方面，加菜籽减产预期动摇、欧菜减产充分交易叠加面临上市压力，油脂端利空集中并在宏观走弱的情况下兑现行情。目前加菜籽报价依旧疲软并持续对国际价格施压，美豆油政策风险和市场信心动摇，且原油及柴油需求均表现乏力，因此豆油短期仍然难以获得上涨驱动，暂维持区间震荡思路对待，在棕榈油回调完成后继续较棕榈油偏弱运行。 整体来看，油脂板块维持区间震荡思路，棕榈油基本面短期暂无太大变化，也未出现明显驱动，三季度马棕产量的增长预期、美豆油能源政策松动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，后续需关注马来8-9月的出口以及与印尼的价差走势，以判断市场预期的三季度累库能否兑现。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，且需等待美豆及加籽卖压消化才可能结束弱势，暂随美豆及油脂板块运行为主，缺乏独自上行的动力。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国生柴政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年08月11日 豆粕：8月USDA报告若无意外利多，或仍偏弱震荡 豆一：基本面稳定，期价震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（08.05-08.09），美豆期价先涨后跌，周初豆价上涨主要因美元走软及空头平仓，随后豆价下跌主要因美豆优良率高于预期、农户出售陈豆、预期8月USDA供需报告上调新作美豆产量及库存等。本周美豆出现新的大额出口销售订单，但未能提振豆价。8月9日，美豆有2笔大额出口销售订单（累计数量约34.4万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度付运。从周K线角度，8月9日当周，美豆主力11月合约周跌幅2.67%、美豆粕主力12月合约周跌幅4.4%。 上周（08.05-08.09），国内连豆粕期价破位下跌，豆一期价回落震荡。豆粕方面，主要因美豆优良率高于预期、美豆盘面延续弱势，连豆粕盘面期价跌破前期低点之后顺势下跌。8月7日豆粕现货基差小幅上涨，随后现货基差维持稳定。豆一方面，8月5日宏观氛围偏弱，豆一期价顺势回调，随后处于横盘震荡格局。现货基本面变化不大。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅3.02%，豆一主力a2409合约周跌幅0.85%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升，高于预期、影响偏多。据USDA出口销售报告，8月1日当周，美豆出口装船约35万吨，周环比降幅约31%；2023/24年度美豆累计出口装船约4270万吨，同比降幅约16%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约32.5万吨（前一周约32万吨），高于预期（10～30万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约98.5万吨（前一周约63万吨），高于预期（40～90万吨），两者合计约131万吨（前一周约95万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约13.4万吨（前一周约-0.5万吨），美豆对中国下一作物年度（2024/25年度）周度净销售约40万吨（前一周0.95万吨）。2）美豆优良率周环比上升，高于预期、影响利空。据USDA作物生长报告，截至8月5日当周，美豆优良率68%（前一周67%），高于预期（66%），去年同期54%。美豆开花率86%，去年同期90%，五年均值84%；结荚率59%、去年同期66%，五年均值56%。3）美豆主产区天气预报：8月中旬降水正常、气温偏低。据8月10日天气预报，8月中旬美豆主产区降水正常、气温偏低。暂无天气担忧，后期继续关注天气情况。 上周（08.05-08.09），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至8月9日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约11万吨，前一周日均成交约16万吨。2）提货：豆粕 提货量周环比上升。据钢联统计，截至8月9日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.8万吨，前一周日均提货量约16万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至8月9日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-28元/吨，前一周约-95元/吨，去年同期约295元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至8月2日当周，我国主流油厂豆粕库存约132万吨，周环比增幅约5%，同比增幅约71%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，预计下周回升。据钢联预估（125家油厂），截至8月9日当周，国内大豆周度压榨量约196万吨（前一周207万吨，去年同期210万吨），开机率约56%（前一周59%，去年同期60%）。下周（8月10日～8月16日当周）油厂大豆压榨量预计约207万吨（去年同期209万吨），开机率59%（去年同期60%）。6）进口大豆拍卖零星成交、成交价格略升。据博朗资讯，8月7日进口大豆计划拍卖数量46.2万吨，实际成交1.06万吨，成交率约2%，成交均价3720元/吨（7月31日拍卖成交率约44%、成交价格3699元/吨）。 上周（08.05-08.09），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定为主。据博朗资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4720～4800元/吨，多数持平前周（局部下跌20元/吨）；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5040元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5140～5380元/吨，多数持平前周（局部上涨20元/吨）。2）黑龙江产区新豆生长正常。据博朗资讯，根据调研显示，黑龙江产区新季大豆生长进程已与常年持平，多数地区进入结荚期，部分区域由结荚期进入鼓粒期。多数基层农户表示8月上旬雨水调和，土壤墒情不旱不涝，但新豆产量与品质仍与8月及9月上旬天气密切相关，存在不确定性。3）销区需求仍处于淡季。据博朗资讯，8月之后市场仍处于季节性消费淡季，多地经销商表示东北大豆需求不旺，成交改善仍需耐心等待。4）国储大豆拍卖成交率下降，市场观望心理增加。据博朗资讯，①8月6日中储粮网计划拍卖国产大豆35326吨，成交13482吨，成交率约38%，成交均价约4606元/吨。②8月9日中储粮网计划拍卖国产大豆52549吨，成交4512吨，成交率约9%，成交均价约4550元/吨。黑龙江省地方调节性储备继续拍卖，多数场次底价调整，部分场次起拍价调整至4430元/吨，仍是流拍为主，因贴水贴杂费用较高。 下周（08.12-08.16），预计连豆粕期价偏弱震荡、豆一期价震荡。豆粕方面，8月中旬美豆产区预计降水正常、气温偏低，暂无天气担忧。关注8月12日USDA出具的月度供需报告：由于前期产区天气良好，预计新作美豆单产将会上调、但上调幅度不确定。此外