研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：供需两旺，库存暂无压力2豆油：天气市不强，品种间偏弱2豆粕：区间震荡，关注美豆产区天气8豆一：余粮下降、消费淡季，横盘运行8玉米：震荡偏强15棉花：仍然缺乏上涨动能21鸡蛋：短期调整28生猪：跌价预期计价，逢低做多34花生：关注新作41 2024年6月10日 棕榈油：供需两旺，库存暂无压力 豆油：天气市不强，品种间偏弱 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟，市场交易其旺盛需求，同时国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，海外能源价格企稳，基本面不差的情况下跟随外围因素为主，棕榈油回调后再次冲高，周跌幅1.37%。 豆油：美豆生长季酝酿的天气市暂时没有看到较大的问题，因此偃旗息鼓，豆油随宏观与棕榈油运行为主，同时维持豆油在油脂品种间空配的看法。本周豆油周跌幅1.62%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示销区积极补库，市场交易其旺盛需求，国内宏观政策的变化触发资金对于通胀的押注，同时海外能源价格企稳，基本面不弱的情况下宏观发力助推油脂上涨。从自身基本面上看，我们对本年度马来产量看在1910-1950万吨，如果五月兑现增产预期，则将进一步确认我们对产量的乐观观点，并继续期待6月高产格局。但是，随着棕榈油与其它油脂价差回落，印度棕油进口利润迅速回升并在5月远超豆葵油后，棕油成为全球最具有性价比的植物油，销区特别积极补库，传印度5月买船90万吨，6月买80万吨，棕榈油5月面临供需两旺，使库存压力到来的时点推迟。印尼方面，偏低的马印价差水平暗示印尼卖货情绪不佳，350万吨上下的库存水平可能维持至年末。中国棕油进口利润维持偏好，新增大量买船，未来供需双旺的局面正在酝酿。综合来看，棕榈油目前估值并无偏高，马来库存水平三季度末可能达到210万吨后难以再大幅抬升，因此我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，需求增加虽然会给价格带来一定的支撑，不过三季度产量的增长预期可能会限制棕榈油的价格上行空间，我们暂未发现棕榈油有单边大幅上行的动力，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险，如果后续的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑。同时全年平衡表推演显示年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。 豆油：美豆前期上行的驱动主要来自于采购及天气不确定下的基金空头回补，但随着美豆天气市短暂地偃旗息鼓，宽松的平衡表预期再次限制了基金押注美豆大幅上涨。美国中西部主产区间竭性有良好降雨， 相比去年同期降雨多，预计今年美豆初期的生长优良率将明显好于去年以及近五年平均水平。关注晚播事态发展，同时NOAA显示进入6月中旬后美国中西可能面临高温袭击，在这期间CBOT大豆的容易反弹。单边看豆油目前没有确定的炒作题材，跟随宏观及棕榈油为主。如果后续天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。 整体来看，棕榈油目前估值并无偏高，我们倾向于价格回落至有安全边际后多配为主，尤其关注明年B40需求增量的提前计价对01合约潜在的支撑。短期来看，三季度产量的增长预期还是可能会限制棕榈油的价格上行空间，警惕三季度增产逻辑兑现时的回落风险。另外，全年平衡表推演显示棕榈油年末库存可能难以较去年末抬升，使得棕榈油仍是今年油脂间最紧张的品种，我们倾向于长期滚动的豆棕价差做缩。如果后续美豆天气市的动力不强，那么从大豆的角度来看豆油缺乏独自上行的动力，我们仍然维持豆油品种间空配的看法，除非后期北半球油料天气和棕榈油产量出现明显的预期差，驱动品种间套利形势反转。关注美国、黑海冬麦产区天气及棕榈6月产量情况。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：北极星，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年06月10日 豆粕：区间震荡，关注美豆产区天气 豆一：余粮下降、消费淡季，横盘运行 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（06.03-06.07），美豆期价跌势为主，因美豆播种进度顺利、产区天气整体良好、美元反弹。6月6日豆价上涨则因巴西政府实施新税收抵免规则，市场预期美国大豆出口可能受到提振。但巴西行业机构反对新举措增添不确定性，豆价涨势受抑制。美豆大额出口订单方面，6月7日美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向中国销售10.4万吨大豆，2023/24年度交付。从周K线角度，6月7日当周，美豆主力07合约周跌幅约2.28%、美豆粕主力07合约周跌幅约1.18%（以收盘价计算）。 上周（06.03-06.07），国内连豆粕期价“先跌后涨、略有反弹”，豆一期价涨跌互现。豆粕方面，提前美豆反弹，巴西贴水报价偏强提供部分支撑。国内豆粕现货偏弱，猪价和养殖利润继续攀升，创下2023年以来新高。豆一方面，基层余粮继续减少、贸易商收购有限，东北产区豆价偏强，销区市场东北大豆走货偏慢。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅0.03%，豆一主力a2407合约周涨幅0.02%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比上升，净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，5月30日当周，美豆出口装船约39万吨，周环比增幅约86%；2023/24年度美豆累计出口装船约3998万吨，同比降幅约17%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约19万吨（前一周约33万吨），符合预期（17.5～65万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约7.38万吨（前一周约0.69万吨），符合预期（0～20万吨）。美豆对中国装船约8.7万吨，累计对中国装船约2387万吨（去年同期约3103万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约-0.07万吨（前一周约7万吨）。2）美豆种植进度低于预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月3日当周，美国大豆种植进度约78%，低于市场预期80%，低于去年同期91%，高于五年均值73%。大豆出苗率55%，低于去年同期74%，略高于五年均值52%。3）巴西大豆FOB升贴水（离岸）报价偏强、新税收抵免举措促使农户放慢销售。据路透数据，6月3日～6月6日当周，巴西大豆FOB升贴水报价较前一周环比上涨：6月5日巴西大豆6月、7月和8月FOB升贴水报价分别为：40美分/蒲、50美分/蒲、65美分/蒲；5月31日三者报价分别为：23美分/蒲、35美分/蒲、47.5美分/蒲。由此，美豆盘面期价下跌时，巴西大豆基差报价上涨。另据新闻讯，6月4日巴西政府提交给国会的行政命令包含有关收紧税收抵免使用的新措施。巴西政府表示，新的税收抵免规定有利于填补多个行业的税收漏洞。政府试图通过新税则增加近300亿雷亚尔（56.6亿美元）收入，以消除预算赤字。新税收规则将立即生效， 但需要在四个月内获得国会批准才能继续有效。该举措实施后，农民放慢销售速度、行业机构反对该新税收措施，中方采购美豆被市场理解为：可能是对巴西新的税收抵免政策感到担忧。短期来看，若该新举措促使巴西大豆销售放缓、美豆销售增加，则有利于美豆价格。目前市场对该举措能否持续存在分歧，后期继续关注巴西大豆出口基差报价情况：若基差报价偏强，则支撑价格。4）6月7日当周，阿根廷大豆CNF升贴水（到岸）报价稳中偏强。据新闻资讯，阿根廷政府表示，由于天气干燥和国际价格上涨，5月阿根廷大豆销量较上月增长近一倍：5月大豆销售量533万吨，比4月280万吨增长90%。不过今年迄今为止，阿根廷大豆销售表现不佳。农户售出本年度大豆预期产量4970万吨中的39%，为9年来最慢销售速度。升贴水报价方面，据钢联数据，2024年6月3日～7日当周，阿根廷大豆CNF报价稳中偏强，较前一周持稳或略有上涨。5）6月USDA供需报告预期中性略微偏多。北京时间6月12日24:00美国农业部（USDA）将会出具最新的月度供需报告。目前市场预期：报告将会小幅下调2023/24年度巴西和阿根廷大豆产量预估。分析师平均预期2023/24年度巴西大豆产量1.518亿吨，低于5月USDA预估的1.54亿吨；市场平均预期2023/24年度阿根廷大豆产量4983万吨，略低于5月USDA预估的5000万吨。市场还预期，报告可能略微上调美豆期末库存：2023/24年度美豆期末库存预估约3.46亿蒲，略高于5月USDA报告预估的3.4亿蒲。按照目前市场预期，USDA下调南美作物产量、略微上调美豆期末库存预估，报告中性略微偏多。但实际情况还需要看6月USDA供需报告的官方预估。我们认为，本次报告影响总体不大，最主要还是要看6月底的USDA种植面积意向报告，该面积报告风险需要规避。6）产区天气预报：据6月9日天气预报，未来两周（6月9日～6月24日），美豆主产区降水偏略偏少，气温“先低后高”，其中：6月13日～6月24日，美豆产区气温偏高，影响可能略偏多（具体要看市场交易情况）。 上周（06.03-06.07），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至6月7日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12.7万吨，前一周日均成交约22万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至6月7日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.6万吨，前一周日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至6月7日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-119元/吨，前一周约-73元/吨，去年同期约355元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至5月31日当周，我国主流油厂豆粕库存约77万吨，周环比增幅约10%，同比增幅约67%。5）压榨：大豆压榨量环比下降，预计下周小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至6月7日当周，国内大豆周度压榨量约197万吨（前一周216万吨，去年同期211万吨），开机率约56%（前一周61%，去年同期60%）。下周（6月8日～6月14日当周）油厂大豆压榨量预计约201万吨（去年同期220万吨），开机率57%（去年同期63%）。6）进口大豆拍卖将于6月13日进行。据国家粮食交易中心公告，6月13日继续拍卖进口大豆，计划拍卖数量约101.9万吨，生产年限：2021、2022年，标的分布：福建、山东、河北、天津、广西、广东、辽宁、湖南、湖北、江西、四川、浙江。7）生猪价格继续上涨，养殖利润快速上扬，创下2023年以来新高。据同花顺数据，截至6月7日，全国生猪出栏价9.55元/斤，处于2023年以来最高。据Wind数据，截至6月7日当周，自繁自养生猪养殖利润约333元/头（前一周21