农产品研究周报：新旧基本面迥异,价差将继续扩大

本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 1 新旧基本面迥异 价差将继续扩大 农产品研究周报 2013年01月21日 投资报告 摘要 美豆2012/13年需求较为强劲，具体表现为：出口方面，截止到1月10日，美豆当周净出口销售2012/13年美豆161万吨，为本年度以来最高，去年同期为43万吨，累计出口销售2012/13年度美豆3038万吨，出口销售进度已高达83%，可供出口销售量仅为600万吨。同时，美豆国内压榨消费量也不甘示弱，12月份压榨量为435万吨，环比增加2%，同比增加10%，为近三年来最高。供给偏紧，需求强劲支撑美豆旧作（CBOT3月合约）。 大豆玉米收储文件正式出台，国储大豆收储价尘埃落定，国标三等大豆窜开收购价为2.3元/斤，较去年上涨幅度为15%，上调幅度达历史最高水平，黑龙江248个大豆库点要在11月16日开始正式挂牌启动收购，截止时间为2013年4月30日。从2008年开始，国家开始实行大豆临储政策，2008年国储大豆收购价为1.85元/斤、2009年为1.87元/斤，2010年为1.9元/斤、2011年为2元/斤，2012年即今年为2.3元/斤。可见收储价格在逐年增加，显示出国家对大豆种植扶持力度加大，也确立了国产大豆价格底部，对连豆形成强有力的支撑。 本周CBOT大豆大幅反弹，USDA11月报告利空兑现及强劲的国内压榨消费需求拉涨CBOT3月合约，加上上周美豆周度出口销售创本年度以来新高的推动，CBOT旧作合约表现相对强劲，而远月合约受美国2月论坛将发布利空消息的预期（大幅上调美豆播种面积），表现为低位振荡。国内方面，连豆继续维持振荡偏强格局，收储价格成强有力的支撑。我们认为在南美大豆上市之前，CBOT盘面新旧合约价差将继续拉大，旧作受供需偏紧的支撑，有望继续走高，而新作则受二月论坛的临近将表现相对较弱。国内方面，虽然油厂因下游油粕价格的下行出现大幅亏需求，但国家临储政策的出台无疑是连豆强有力的支撑，令其相对抗跌。建议针对连豆仍奉行逢低吸纳，冲高后获利了结波段式操作。 金信期货 研发部 吴丽华 研究员 电话：15084839090 执业编号：F0256859 油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 2 品种 豆一 豆粕 周涨跌 1.28% 3.62% 利多因素 美豆出口销售超过8成，可供出口量有限； 美豆国内压榨消费需求强劲； 南美播种天气； 国内收储价格支撑； 规模化养殖程度逐渐提高； 饲料生产进入旺季； 10月生猪存栏量继续增加； 油厂择机停产，豆粕库存有所减少； 利空因素 美豆单产上调幅度超过预期； 南美播种面积增加，产量或将创记录； 2月论坛或将大幅上调美豆播种面积； 发改委约谈油企，关注豆粕价格； 生猪价格持续下跌，养殖成本增加 压缩了养殖利润空间； 饲料生产旺季即将结束； 下周展望 振荡偏强 振荡偏强 中期展望 振荡 振荡 长期展望 振荡 振荡偏弱 风险提示 中国开始出现洗船苗头；南美天气、生长情况；美国2月基线报告情况 注：本报告中短期或短线指一周以内，中期指超出一周但未超过一个月，长期则是超过一个月以上的时间 大豆 本周CBOT大豆大幅反弹，USDA11月报告利空兑现及强劲的国内压榨消费需求拉涨CBOT3月合约，加上上周美豆周度出口销售创本年度以来新高的推动，CBOT旧作合约表现相对强劲，而远月合约受美国2月论坛将发布利空消息的预期（大幅上调美豆播种面积），表现为低位振荡。国内方面，连豆继续维持振荡偏强格局，收储价格成强有力的支撑。我们认为在南美大豆上市之前，CBOT盘面新旧合约价差将继续拉大，旧作受供需偏紧的支撑，有望继续走高，而新作则受二月论坛的临近将表现相对较弱。 油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 3 国内方面，虽然油厂因下游油粕价格的下行出现大幅亏需求，但国家临储政策的出台无疑是连豆强有力的支撑，令其相对抗跌。建议针对连豆仍奉行逢低吸纳，冲高后获利了结波段式操作。 一、USDA报告解读：上调美豆旧作及巴西大豆产量，略微偏空 USDA1月报告基本符合市场预期，具体调整方向在以下几个方面： 1、大幅上调2012/13年美豆产量。在上调美豆单产的同时上调美豆收割面积，这使得美豆才产量大幅增加，预计为8206万吨，较上月预估增加120万吨，去年同期为8419万吨，可见2012年美豆主产区的干旱并未对美豆产量造成实质性的大幅减产。在上调美豆产量的同时也上调了美豆国内压榨消费需求量，预计为4368万吨，较上月预估增加95万吨。但因为产量增量大于需求增量，因此，2012/13年期末库存较上月增加14万吨至367万吨，自9月以来美豆产量的不断上行大幅缓解了美豆供应紧张格局。 2、南美:市场对巴西大豆丰产预期放大效应覆盖了阿根廷的减产 USDA1月报告对南美大豆产量也做出了相应的调整，上调巴西大豆产量150万吨至8250万吨，较去年同期的6650万吨增加1600万吨，这意味着巴西大豆产量将首次超过美国成为全球第一大主产国。同时上调巴西大豆出口量100万吨至3840万吨，这使得其期末库存较上月预估增加50万吨至1722万吨。 受阿根廷不利天气影响，下调阿根廷大豆产量100万吨至5400万吨，但仍较去年同期的4010万吨增加1390万吨。同时下调阿根廷大豆出口量100万吨至1100万吨。产量变化量基本与需求变化量相同，但受期初库存减少90万吨的影响，阿根廷期末库存较上月减少90万吨至2125万吨。 油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 4 二、新旧基本面状况迥异，价差将继续拉大 对于2012/13年美国大豆，虽然其减产预期不如此前我们预期的那么大，近几个月供需平衡表对美豆产量有所修正，但在全球大豆产量连年大减产的背景下，供给方面在新年度南美大豆上市之前将始终处于紧张状态。而下游需求方面却表现的极为强劲，体现在美豆周度出口销售及国内压榨消费需求依然处于历史高位：出口方面，截止到1月10日，美豆当周净出口销售2012/13年美豆161万吨，为本年度以来最高，去年同期为43万吨，累计出口销售2012/13年度美豆3038万吨，出口销售进度已高达83%，可供出口销售量仅为600万吨。同时，美豆国内压榨消费量也不甘示弱，12月份压榨量为435万吨，环比增加2%，同比增加10%，为近三年来最高。供给偏紧，需求强劲支撑美豆旧作（CBOT3月合约）。 然而对于2013/14年美豆产量，大家却表现为极度的乐观，因为2月美展望论坛在即，包括Informa、Fsctone等在内的全球机构均认为2月展望论坛将继续上调美豆播种面积，普遍预期在7900万英亩以上，这无疑将压制新豆走势，因此我们认为新旧基本面状况的异同，将使得两者价差继续拉大。 三、投资基金继续减持CBOT大豆净多单，净多接近2012年低谷 自8月中旬以来，投资基金一直减持CBOT大豆多单，此一减可谓“一去不回头”，截止到12月31日，投机基金持有大豆净多单109228手，较上周减少5385手，减幅高达4.7%，与这波行情的启动点即1月末持仓水平相当。处于历史低位，继续减持空间有限。 油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 5 四、远月到港成本大幅降低，压榨利润有所改善 受CBOT盘面持续下挫的影响，南美大豆远月到港成本大幅下降，接着掉1月11日美豆远月到港成本为4441元/吨，较12月底减少150元/吨，南美远月到港成本为4140元/吨，较12月末减少91元/吨，受此影响，远月进口大豆压榨利润大幅改善，美豆远月压榨利润为61元/吨，南美大豆远月压榨利润则高达367元/吨。受此影响，油厂压榨量有所抬升，据天下粮仓数据显示，截止到1月10日，油厂压榨量为130.49万吨，较上周增加近18万吨。 五、大豆收储尘埃落定，收储价成连豆强有力支撑 大豆玉米收储文件正式出台，国储大豆收储价尘埃落定，国标三等大豆窜开收购价为2.3元/斤，较去年上涨幅度为15%，上调幅度达历史最高水平，黑龙江248个大豆库点要在11月16日开始正式挂牌启动收购，截止时间为2013年4月30日。从2008年开始，国家开始实行大豆临储政策，2008年国储大豆收购价为1.85元/斤、2009年为1.87元/斤，2010年为1.9元/斤、2011年为2元/斤，2012年即今年为2.3元/斤。可见收储价格在逐年增加，显示出国家对大豆种植扶持力度加大，也确立了国产大豆价格底部，对连豆形成强有力的支撑。 同时，有传言，为增强国产大豆产业的支持及国内市场稳定和下游企业的发展，业界对于调整大豆产业支撑政策的期望越累越高，其中差价补贴被认为是替代临时收储的更优政策工具，业内人士透露，大豆新政策出台的概率较大。保护政策不改，国产大豆中长期走势预期较为乐观。 综上所述，我们认为在南美大豆上市之前，CBOT盘面新旧合约价差将继续拉大，旧作受供需偏紧的支撑，有望继续走高，而新作则受二月论坛的临近将表现相对较弱。国内方面，虽然油厂因下游油粕价格的下行出现大幅亏需求，但国家临储政策的出台无疑是连豆强有力的支撑，令其相对抗跌。建议针对连豆仍奉行逢低吸纳，冲高后获利了结波段式操作。 大豆相关数据 美豆周出口销售下降 美豆压榨消费需求 数据来源： 金信研发部 数据来源：NOPA 金信研发部 油料周报 本报告观点及数据仅供参考，不作为投资依据。 6 进口大豆港口库存 投资基金持仓 数据来源：汇易 金信研发部 数据来源：CFTC 金信研发部 豆粕 能翻母猪和生猪存栏达到2009年以来最高水平，截止到2012年9月，全国生猪存栏量为47222万头，环比增加1.3%，同比增加1.3%，虽然10、11月生猪存栏量受中秋国庆双节肉类消费