研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：基本面暂无有效驱动2豆油：关注美国生柴政策松动风险2豆粕：缺少持续性利多驱动，期价偏弱震荡8豆一：现货稳定，期价震荡8玉米：震荡偏弱15白糖：区间整理21棉花：缺乏利多提振棉价继续下探28鸡蛋：预期偏弱35生猪：维持近弱远强格局41花生：震荡偏弱48原木：整体平稳运行，港口出货量小幅下降53 2024年7月28日 棕榈油：基本面暂无有效驱动 豆油：关注美国生柴政策松动风险 傅博投资咨询从业资格号：Z0016727Fubo025132@gtjas.com李隽钰（联系人）期货从业资格号：F03119603lijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：国内宏观情绪良好、印尼B40预期及产地出口需求旺盛支撑价格，但因基本面暂无有效驱动，维持区间震荡思路不变，上周涨0.38%。 豆油：美豆盘面企稳带动豆油价格同步筑底，美豆天气暂无故事，豆油跟随棕榈油、美豆油及宏观运行为主，同样维持区间震荡思路，上周涨1.38%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：高频数据显示马棕7月产量增幅高于预期，产量可能在180万吨以上，同时7月高频数据出口大增，即使考虑到6月前低后高的出口频率对高频环比数据的扰动，由于6月中下旬国际豆棕价差大幅走缩，7月印度对棕油采购应有所增加，7月马来出口表现可能达150万吨以上；因此综合来看，马棕7月存在累库不及预期的可能，这将使市场的情绪拐点延迟，并等待8-9月的高产实现驱动价格下探，但目前的去库预期对棕榈油的近端价格将形成较强的支撑，在印尼减产影响消退及马来库存预期改变之前棕榈油价格易涨难跌。印尼方面，去年8-11月的干旱还是对今年的产量有减100万吨的风险，6月以来印尼精炼利润仅小幅回升，并在6月中旬下跌后反弹，目前维持平水附近，暗示印尼7月产量情况可能有所好转，但印尼基差相较马来一直更为强势，且马印价差6月出现极端低位（目前回升至零值以上），种种表现似乎已经指向印尼减产的格局，如果这一影响持续，那么需警惕对马来出口的转移效应导致的持续累库不及预期的风险。虽然我们认为目前仍是增产季内，在供给后续不出现大问题的情况下，棕榈油依然难以出现大的趋势性行情，但产地表现出更多去交易现实而非预期的态度，远月报价较近月贴水幅度较小，这令不论是棕榈油的单边行情还是产地报价都较为坚挺，产地并没有因为可能到来的增产季而表现出提前降价向销区转移库存的态度。需求端上，交易商表示印度7月棕榈油进口量可能增至114万吨，为20个月来最高水平，食用油进口量可能达到创纪录的192万吨，豆油进口量也将有望达到40万吨。从进口利润上看，7月后印度对棕榈油的采买占比将向豆油转移，但需观察食用油整体的高表需情况能否持续。短期来看，就供给而言产地其实并没有有效的利多驱动，上周市场交易的欧盟对中国生物柴油加征临时反倾销税的新闻引发市场对产地棕榈油需求的担忧，在新的贸易流建立起来之前，我们认为对国内硬脂消费、产地棕油消费及美豆油消费都存在一定压力，同时今年以来美国生柴政策的松动预期是油脂市场最大的定时炸 弹，目前我们都偏悲观看待并等待美豆油回吐生柴端溢价。基本面上看，三季度马棕产量的增长预期、美豆油受制于能源政策而缺乏驱动、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间，基本面角度并没有有效驱动棕榈油价格突破前高，但印马产地暂时偏强的现实会对棕榈油价格形成有效支撑，因此短期维持区间震荡思路对待。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。 豆油：玉米带东部因飓风而迎来良好降雨，解除了偏干的危机，前期雨水偏多的北部平原相对干燥，同时各产区温度较为凉爽，有利于大豆生长的状态维持稳定或小幅改善，巩固了美豆本年度单产的积极前景，击垮了市场本就有限的天气隐忧，不排除八月USDA报告一个较高单产。周五晚间哥伦比亚特区巡回法院发布重大RFS新闻，撤销EPA在2022年全面否决小型炼油厂豁免的部分决定，这并不一定意味着所有被拒绝的SRE都会被批准。政策角度看，自从2021年以来所有与SRE有关的新闻都会在当天对盘面造成重大影响，其导向作用已经超过实际豆油用量减少的可能（事实上我们有理由相信无论是否豁免，这部分小型炼厂都没有在实际完成义务），这无疑打响了我们认为今年油脂板块最大的风险——美国生柴政策松动的第二枪——第一枪是RVO的推迟预期实现。对特朗普胜选的交易无疑正在一步步动摇市场对生柴后续的信心，和我们前期规划的路径一致——首先推迟RVO的公布，再给大量SRE及是放缓RVO和eRIN的增长。如果后续天气市的动力不强，那么豆油上方仍有一定压力，但近期美豆空头持仓可能会在报告前避险使得美豆盘面持稳，菜系天气炒作也对油脂板块有所带动，因此短期维持区间震荡思路对待。 整体来看，油脂板块维持区间震荡思路对待，棕榈油基本面没有有效的利多驱动，同时今年以来美国生柴政策的松动预期是油脂市场最大的定时炸弹，对特朗普胜选的交易无疑正在一步步动摇市场对生柴后续的信心并保持高度敏感。三季度马棕产量的增长预期、美豆的增产预期等都将限制棕榈油的价格上行空间。如果8-9月棕榈油的产量增速继续提高，来自供应端的压力可能会驱动价格下行以寻找支撑，基本面与宏观共振上行还需等待四季度及明年的表现。由于美豆天气偏好，单边看豆油没有确定的炒作题材，跟随美豆及油脂板块运行为主，缺乏独自上行的动力。在基本面不存在重大矛盾的情况下，建议关注宏观及美国政策风向对油脂板块的影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：CHS，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 2024年07月28日 豆粕：缺少持续性利多驱动，期价偏弱震荡 豆一：现货稳定，期价震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（07.22-07.26），美豆期价先涨后跌，主要交易：美国大选形势（拜登退选事件引发部分空头平仓）、天气预报反复（7月25日担忧8月炎热天气、豆价上涨，7月26日有预测称将迎来降雨、豆价下跌）、美豆销售情况（周度销售较好及大额出口销售订单影响偏多）。7月25日美豆有1笔大额出口销售订单（数量26.4万吨）销往未知目的地，2024/25年度付运。从周K线角度，7月26日当周，美豆主力11月合约周涨幅1.06%、美豆粕主力12月合约周涨幅5.4%。 上周（07.22-07.26），国内连豆粕期价横盘震荡，豆一期价略有反弹。豆粕方面，盘面表现弱于美豆，汇率波动及现货偏弱或拖累盘面。豆一方面，现货稳定，期价受到周边市场氛围回暖影响。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周涨幅0.41%，豆一主力a2409合约周涨幅0.69%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比上升（新作销售处于预估区间高端），影响偏多。据USDA出口销售报告，7月18日当周，美豆出口装船约37万吨，周环比增幅约84%； 2023/24年度美豆累计出口装船约4201万吨，同比降幅约16%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约8.9万吨（前一周约36万吨），低于预期（10～40万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约83万吨（前一周约38万吨），处于预估区间高端（50～90万吨），两者合计约92万吨（前一周约74万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约2万吨（前一周约13.7万吨），美豆对中国下一作物年度（2024/25年度）周度净销售约0.05万吨（前一周1万吨）。2）美豆优良率周环比持平，影响中性。据USDA作物生长报告，截至7月22日当周，美豆优良率68%（前一周68%），符合预期，去年同期54%。美豆开花率65%，去年同期70%，五年均值60%；结荚率29%、去年同期35%，五年均值24%。3）产区天气预报：7月底～8月上旬，美豆主产区降水正常至略偏少、气温“先高后低”。据7月27日天气预报，7月27日～8月11日，美豆主产区降水正常至略偏少、产区有所差异：爱荷华州、内布拉斯加州降水偏少，伊利诺州和印第安纳州降水相对偏多。其中：7月29日前后主产区降水增加、8月2日～8日降水环比减少。气温“先高后低”：7月30日～8月8日偏高，8月9日～11日气温降至均值附近。由于7月底产区有降水预报，市场对天气担忧下降，后期继续关注天气预报，因为市场对天气交易处于反复过程：如前文所述，7月25日市场担忧8月炎热天气、豆价上涨，7月26日有预测称将迎来降雨、豆价下跌，所以需要不断关注天气预报的变化情况。 上周（07.22-07.26），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比微升。据钢联统计，截至7月26日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约8.6万吨，前一周日均成交约7.5万吨。2）提货：豆粕提货量周环比微升。据钢联统计，截至7月26日当周，主要油厂豆粕日均提货量约15.9万吨，前一周日均提货量约15.4万吨。3）基差：豆粕基差周环比微升。据统计，截至7月26日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-80元/吨，前一周约-88元/吨，去年同期约173元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至7月19日当周，我国主流油厂豆粕库存约117万吨，周环比增幅约2%，同比增幅约94%。5）压榨：大豆压榨量环比上升，预计下周上升。据钢联预估（125家油厂），截至7月26日当周，国内大豆周度压榨量约197万吨（前一周190万吨，去年同期214万吨），开机率约56%（前一周54%，去年同期61%）。下周（7月27日～8月2日当周）油厂大豆压榨量预计约216万吨（去年同期202万吨），开机率61%（去年同期58%）。6）进口大豆拍卖零星成交。据博朗资讯，7月24日进口大豆计划拍卖数量101.8万吨，实际成交1.6万吨，成交率约1%，成交均价3900元/吨（仅山东成交1笔，其余全部流拍）。 上周（07.22-07.26），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4720～4800元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4900～5040元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5140～5380元/吨，持平前周。2）东北产区国储拍卖成交豆源进入市场、新豆生长尚可。据博朗资讯，近期国储豆连续拍卖，已成交豆源陆续进入市场。国储豆价格稍低，分流部分市场需求。新豆生长方面，天气预报显示产区气温较高，有降雨天气，有利于新季大豆生长。产区内多数大豆处于开花结荚期，多数基层农户表示就目前情况判断秋季新豆产量和品质为时尚早，仍需关注八月份天气变化。3）销区需求淡季、采购谨慎。据博朗资讯，夏季高温高湿环境、终端豆制品需求缩量，部分豆制品加工厂限产或停产，对原料大豆采购谨慎。食用大豆处于季节性消费淡季，经销商库存消耗周期拉长，即使补库，也是选择价格更低豆源。4）国储大豆拍卖成交尚可、黑龙江省储拍卖基本流拍。据博朗资讯，①7月23日中储粮网计划拍卖国产大豆10901吨，成