研究周报-农产品

商 品2025年08月10日 研究 国泰君安期货研究周报-农产品 观点与策略 期货研究 棕榈油：产地供需两旺，逢低做多为主2豆油：出口现新驱动，关注中美谈判结果2豆粕：震荡，关注美农报告、贸易磋商、天气7豆一：现货略偏弱，盘面震荡7 国玉米：关注现货13 泰 君白糖：整理期19 安棉花：强现实弱预期，郑棉期货预计维持震荡26 期生猪：弱现实强预期，趋势反套确认33 货花生：关注产区天气39 研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2025年8月10日 五年度 棕榈油：产地供需两旺，逢低做多为主 豆油：出口现新驱动，关注中美谈判结果 国泰 君李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 安期货 研报告导读： 究上周观点及逻辑： 所 棕榈油：国内宏观情绪偏好将棕榈油顶至三年高位，但没有强供给题材的情况下价格高位难以继续上冲，高位震荡为主，等待产地去库拐点，棕榈油09合约周涨0.79%。 豆油：国内豆油持续大量出口订单点燃豆油交投热情，豆棕价差大幅缩窄，豆油表现出补涨迹象，豆油09合约周涨1.52%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，棕榈油基本面无新增有效利空，市场开始交易下半年去库行情，同时国内宏观情绪偏好，将棕榈油顶至三年高位。从产地基本面来看，我们预估7月产量仍难以达到180万吨，同时前25日出口情绪偏差，预估在140万吨以下，同时在欧洲生柴持续 产生带动作用之时产地需求预计继续维持高位，整体而言马来7月将延续累库趋势，但保守估计不会累至 220万吨以上。印尼方面，印马价差继续维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。印尼B50和禁止出口的谣言让部分市场人士认为是棕榈油价格近期上涨驱动，但我们认为关联度较低，不管是技术路线还是年底基金余额会再度紧张都不支持B50的切实落地，出口禁令更是与印尼政府当下诉求背道而驰，但需要警惕四季度先炒作后质疑的行情。印尼现在最大的问题在于欧洲生柴原料的强需求下，产量恢复情况可能再次不及预期，使得年内库存持续在150-300万吨徘徊。销区方面，除了葵油外，毛棕榈油的进口利润持续高于毛豆油，且对于下半年行情有期待的情况下，渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口量，马棕的库存就很难突破230万吨以上。在产地累库期间，中国需求是产地的第二目标，但今年产地的基本面不足以刺激中国打开商业利润，除非8月产量大超预期，往190万吨以上看，否则豆棕价差较难回到平水以上来找回中国的额外需求。市场对于马棕今年产量情况有较大分歧，如果马来印尼在8月继续维持去年及今年4-5月的良好单产，那么8-9月产地仍有较大的累库压力，但如果马棕库存难以突破230万吨以上，那么市场或已经逐步消化今年马来库存高点。8月作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若该时段仍未能形成有效价格压力，则后期油脂市场将很难再出现重大供给端利空。如果8-9月累库超预期，叠加欧洲菜籽集中上市、原油端如仍有下行压力，那么棕榈油可能不会过早 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 反映四季度的潜在利多，仍有回调的空间。但警惕8-9月产量不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。 豆油：美国中西部多个主产区7月中下旬持续获得较好降雨，有利于单产预期的提升，预计USDA8月报告公布前，如果中美贸易谈判没有更加积极的进展，CBOT大豆还将维持偏弱波动。美豆天气炒作暂时乏力，这种背景下可能只有中美贸易谈判的利好消息才能形成美豆反弹之势。国内豆油弱现实格局被近期大量豆油出口订单扭转，油厂压榨开机维持超高水平，虽然国内表需提货较差，但油厂找到出口贸易利润后积极出口，如果这一趋势持续，那么有望带动中国豆棕价差向国际豆棕价差靠近。未来如果10月船期的美豆还没有进行实际采购，那么月差和巴西贴水还有一定上行空间，油粕价格均存在低估的可能，豆油或因此受益。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差区间震荡偏强表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。 整体来看，作为棕榈油供给压力的最后释放窗口，若8月增产结果仍未能形成有效价格压力，则后期 将很难再出现重大供给端利空，警惕马来和印尼7-8月产量双双不及预期导致的提前去库引发利多情绪。豆棕价差今年来看暂不具备回到平水的驱动，持续关注低位布多棕榈油的机会。豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。等待三季度末棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会，在当前豆系缺乏自身有效驱动的时段，暂跟随油脂板块运行为主，豆棕价差区间震荡偏强表现。 3 马来西亚棕榈油月度产量（万吨） 220 200 180 160 140 120 100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 马来西亚棕榈油月度库存（万吨） 350 300 250 200 150100 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 （正文） 期货 单位 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌幅 棕榈油主连 元/吨 8,918 9,076 8,746 8,980 0.79% 豆油主连 元/吨 8,274 8,486 8,210 8,388 1.52% 菜油主连 元/吨 9,516 9,672 9,442 9,574 0.52% 马棕主连 林吉特/吨 4,180 4,304 4,159 4,254 0.21% CBOT豆油主连 美分/磅 53.89 54.55 52.29 52.43 -2.73% 单位 成交量 成交变动 持仓量 持仓变动 棕榈油主连 手 2,637,135 -70357 305,714 -88427 豆油主连 手 2,707,492 5,182 642,331 142,575 菜油主连 手 3,475,013 -133717 140,480 -48633 价差 单位 本周收盘 上周收盘 涨跌幅 近四周走势 菜豆09价差 元/吨 1,174 1,250 -6.08% 豆棕09价差 元/吨 -580 -636 8.81% 棕榈油91价差 元/吨 -20 -20 0.00% 豆油91价差 元/吨 12 48 -75.00% 菜油91价差 元/吨 13 58 -77.59% 仓单 单位 本周 上周 变化值 近四周走势 棕榈油 手 570 570 0 豆油 手 20,370 3,000 17,370 菜油 手 3,487 3,487 0 【盘面基本行情数据】表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 图1：马来8月产量可能增加较少图2：马棕8月库存有望迎来向下拐点 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 图3：印尼二季度后库存水平预计维持偏低图4：印马价差维持高位 印尼棕榈油月度库存（万吨） 800 7002018 6002019 5002020 4002021 3002022 2002023 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 印马24度FOB价差 2019202020212022 202320242025 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1000 2024 2025 -120 1月2日 1月14日 1月26日 2月8日 2月20日 3月4日 3月16日 3月28日 4月9日 4月21日 5月4日 5月16日 5月28日 6月9日 6月21日 7月3日 7月15日 7月27日 8月8日 8月20日 9月2日 9月14日 9月27日 10月9日 10月21日 11月2日 11月14日 11月26日 12月8日 12月20日 -140 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图5：马来周度降雨量情况（含两周预测）图6：印尼周度降雨情况（含两周预测） 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图7：ITS：马来西亚7月1-31日棕榈油出口量为 1289727吨，较上月同期减少6.71% ITS马棕出口预估 万吨2017年2018年2019年2020年2021年 图8：POGO价差大幅反弹 POGO价差 美元/吨 2018201920202021 1000 180 160 140 120 100 80 2022年2023年2024年2025年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 850 700 550 400 250 100 -50 -200 -350 -500 1月1日 1月15日 1月29日 2月12日 2月26日 3月12日 3月26日 4月9日 4月23日 5月7日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月17日 12月31日 -650 2022202320242025 4 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 万吨 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 1月4日 1月6日 1月20日 2月3日 2月17日 2018年 2022年 3月2日 3月16日 3月30日 4月13日 4月27日 2019年 2023年 5月11日 5月25日 6月8日 6月22日 7月6日 2020年 2024年 7月20日 8月3日 8月17日 8月31日 9月14日 2021年 2025年 9月28日 10月12日 10月26日 11月9日 11月23日 12月7日 12月21日 1月4日 万吨 700 600 500 1月1日 元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图13：欧盟2025年棕榈油进口量累计减33万吨 1月13日 1月26日 2月7日 2月19日 3月3日 3月15日 3月27日 欧盟棕榈油累计进口 4月8日 4月20日 5月2日 5月14日 5月26日 6月7日 6月19日 7月1日 7月13日 7月25日 8月6日 8月18日 8月30日 9月11日 9月23日 10月7日 10月19日 10月31日 11月12日 11月24日 12月6日 12月18日 -500 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 图14：欧盟2025年四大油脂进口量累计减64万吨 12月30日 0 1月2日 1月14日 1月26日 2月7日 2月