金银周报

国泰君安期货研究所 有色及贵金属 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529杨蕤（联系人）从业资格号：F03151404 日期：2026年8月16日感谢实习生宋凤萧、钱新宇的相关工作 黄金、白银：宏观驱动或边际减弱，资金指引方向 强弱分析：黄金偏强、白银偏强 价格区间： 915-970元/克、14000-16500元/千克 本周我们继续经历密集的宏观数据披露，美国 7 月 CPI 同比 3.4%，核心 CPI 同比 2.5%，通胀延续回落，但仍高于美联储 2% 目标。能源价格下行对冲部分服务端粘性。7 月 PPI 同比 4.7%、环比持平，上游生产端压力进一步缓解，向下游传导有限。金银仅在经历周五短暂回调后再次反攻，伦敦黄金现货周涨幅0.79%，伦敦白银现货周涨幅1.95%。本周美国实际利率小幅反弹，截至周五，10年期TIPS录得2.41%，长短利差走阔，10年期美债名义利率反弹至4.68%（2年期则下降至4.17%），美元指数持续承压，在100整数关口下方徘徊，周五录得99.64。 我们在本周四节点提示多头部分止盈，原因在于我们CPI 数据落地之后，市场交易层面的分歧开始显著显现，盘面瞬时波动较为剧烈，围绕4400美元/盎司上下跳价30美元。同时尽管美联储 9 月加息概率由 40% 回落至 30%，加息预期修正这一驱动逻辑边际上有所走弱，但黄金并未走出对应的进一步上冲行情，反映出计价层面已经部分透支降息预期，单纯依靠宏观预期修复对价格的拉动效力正在递减。与此同时，本轮金价前期连续上行，行情运行过于顺畅，积累了一定多头获利盘，技术维度存在回踩消化获利盘、确认支撑有效性的客观需求。但较为可惜的是多头资金在小幅回踩后又继续进场配置，我们暂未观察到很明确的多头降温行情，仅黄金ETF资金小幅流出，而CFTC非商业净多较为显著的增加，未能给到较为理想的入场点。 目前短线对于黄金上行的共识较为集中，而更长线的维度上（季度及半年），此轮行情是技术性和资金面的反弹还是新一轮大行情的初期尚未形成明确共识。我们的观点是美伊地缘局势反复、美国宏观数据存在扰动，金价上行弹性或将受到约束，我们对上方空间保持谨慎乐观，年内初步看 4500-4750 区间，行情高度与节奏仍需后续关键变量不断验证。同时黄金现在是贵金属的主行情标的，其他品种基本上跟随，白银基本面当前并不能提供更多的增量信息，在宏观环节和风偏情绪向好的前提下，白银下方空间也较为有限。 策略方面，白银当前行情走势收到投机资金扰动过大，不太推荐持有线性头寸（期货），推荐卖看跌期权表达底部抬升的观点。黄金我们在本周四建议多头部分止盈，我们还是期待看见一波贵金属比较充分的调整，月度级别仍然推荐多配黄金，下方回调接回点位建议关注4150-4200美元/盎司（约920元/克）。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至-55.84美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差周平均值为-54.12美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.12美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差平均值为-0.12美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周五黄金基差为-2.72元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周五白银期现价差为-104元/克，处于历史区间下沿。 黄金月间价差 本周五黄金月间价差为6.8元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周五白银月间价差为71元/克，处于历史区间中枢偏上。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，最近30天递延费方向不利居多，暂不推荐此策略 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 多头配置TD的前提下，递延费方向将显著影响策略收益情况，尽管最近30天递延费方向几乎有利不利一半一半，但近一周空付多占主导 当前价差已能够覆盖中性情况成本，可以轻仓尝试。 黄金近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 当前价差6.8元/克，成本17.1元/克，套利窗口暂未打开。 白银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 当前价差71元/千克，成本268.3元/千克，套利窗口暂未打开。 黄金内外——卖AU2610买伦敦黄金远期 当前AU2610较外盘远期贴水1.77元/克, 进口窗口暂未打开 白银内外——卖AG2610买伦敦白银远期 当前上期所主力较外盘远期溢价1724.3元/千克，溢价率12.4%，进口窗口暂未打开；估值具有安全边际，但暂不推荐 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表交货力量不足。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX黄金库存增加1.27吨，注册仓单占比升至54.3%。 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存增加39.16吨至10426.81吨，注册仓单占比小幅回落至29.6%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存小幅降低至113.68吨，白银期货库存增加73.4吨至1334.64吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓较大幅上升，白银非商业净多持仓小幅回升。 ETF持仓 本周黄金SPDR ETF持仓增加5.99吨，国内黄金ETF增加1.7吨。 ETF持仓 本周白银SLV ETF持仓增加139.15吨。 金银比 本周金银比小幅升回至67.73。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.303%，白银3M租赁利率为0.262%。 黄金分时段波动情况 本周黄金高低点均出现在亚盘时段，亚盘波幅较明显。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金与实际利率相关性维持高位，10YTIPS略微下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 非农就业表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING