核心观点与强弱分析
- 黄金：关注流动性收缩与避险交易的切换，以区间震荡为主，下跌风险未完全出清但已具买入性价比。若流动性危机，黄金同步下跌；若市场切换至衰退路径，黄金为最优资产。
- 白银：承担更大弹性与波动，但金银比处于向上修复通道。
价格区间与近期表现
- 价格区间：黄金970-1050元/克，白银16000-18500元/千克。
- 近期表现：伦敦金跌幅-1.28%，伦敦银涨幅-6.32%，金银比从62回落至66，10年期TIPS回升至2.13%，10年期名义利率回落至4.44%（2年期3.88%），美元指数录得100.1。
影响因素分析
- 贵金属下跌原因：1）上涨过程中呈风险资产特性，流动性收缩时“挤水分”明显；2）央行购金影响进入第二阶段，中东国家可能抛售黄金保护财政。
- 黄金支撑位：第一支撑位4000美元，第二支撑位3750美元，绝对底部3500美元。
- 避险情绪回归：周五美股破位下跌但金银同步反弹，或暗示避险情绪回归。
交易面分析
- 海外期现价差：黄金伦敦现货-COMEX价差回升至3.648美元/盎司，白银伦敦现货-COMEX价差回升至-0.045美元/盎司。
- 国内期现价差：黄金-6.21元/克（历史下沿），白银-22元/克（历史上沿）。
- 月间价差：黄金8.22元/克（历史上沿），白银51元/克（历史下沿）。
- 跨月正套交割成本：金银近远月正套成本均较高。
- 上海黄金交易所递延费方向：黄金多付空（交货力量强），白银空付多（收货力量强）。
- 库存及持仓：COMEX白银库存减少136吨至10211吨，黄金期货库存减少0.2吨，白银期货库存增加9.3吨。
- CFTC持仓：COMEX黄金非商业净多持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。
- ETF持仓：黄金SPDRETF持仓减少4.29吨，国内黄金ETF减少12.4吨，白银SLVETF持仓增加150吨。
- 金银比：本周回升至66。
- 租赁利率：黄金3M租赁利率-0.188%，白银3M租赁利率2.03%。
黄金核心驱动
- 实际利率：黄金实际利率相关性回归，10YTIPS继续下行。
- 通胀与零售销售：需关注表现。
- 工业制造业周期与金融条件：需关注表现。
- 经济惊喜指数与通胀惊喜指数：需关注表现。
- 美联储降息概率：需关注表现。
研究结论
- 黄金具备第一波抄底价值，但趋势上涨需时间消化高波。
- 中期判断：黄金区间震荡，下跌风险未完全出清但已具买入性价比。
- 白银弹性更大，金银比向上修复。
