金银周报

刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2026年3月29日 黄金：关注流动性收缩与避险交易的切换；白银：金银比继续修复 强弱分析：黄金震荡、白银震荡 价格区间：970-1050元/克、16000-18500元/千克 假期间截至20日伦敦金跌幅-1.28%，伦敦银涨幅-6.32%。金银比从上周的62回落至66，10年期TIPS回升至2.13%，10年期名义利率回落至4.44%（2年期3.88%），美元指数录得100.1。 近日贵金属在加速下跌后，开启低位震荡，周五晚更是出现快速拉升。我们分析此前贵金属下跌受到几重因素影响：1、贵金属上涨过程中呈现明显风险资产特性，导致流动性收缩时“挤水分”尤为明显。2、央行购金对黄金的影响来到第二阶段：从价值储备到价值兑现，当冲突真正来临时中东国家纷纷对黄金进行抛售以保护财政情况。尽管我们难以辨析具体抛售量和抛售节奏，但是短时间冲突未解决下可能对金价仍存压力。 此前，黄金最低回落至4100美元，接近去年12月加速上涨之前平台，我们判断第一波流动性收缩已经较为充分，后续如果出现美股加速下跌、全市场资产共同抛售的情形，我们认为黄金可能出现二轮抛售，下方第一支撑位4000美元一线，第二支撑位3750美元，3500美元是我们判断的绝对底部。然而，周五晚美股破位下跌、但金银同步反弹的走势，或暗示避险情绪的回归。我们此前路演中反复提及，此次地缘政治无论以哪方妥协，黄金终点都将上涨，故从策略维度黄金已经具备第一波的抄底价值。 我们再度明确，什么情形下黄金会上涨，什么情形下会下跌？若是流动性危机，黄金同步下跌，若市场切换至衰退路径，黄金依旧是最优的资产。 只不过我们仍然坚持，黄金高波下可以博反弹，但是趋势上涨必然需要时间消化目前的高波，才更为稳健。我们仍然不改中期判断，黄金以区间震荡为主，下跌风险未能完全出清，但已具买入性价比。白银方面，则承担了更大的弹性与波动，但我们仍然认为金银比处于向上修复通道。 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 黄金海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX黄金主力价差回升至3.648美元/盎司，COMEX黄金连续-COMEX黄金主力价差为2.3美元/盎司。 白银海外期现价差 本周伦敦现货-COMEX白银主力价差回升至-0.045美元/盎司，COMEX白银连续-COMEX白银主力价差为-2.22美元/盎司。 黄金国内期现价差 本周黄金期现价差为-6.21元/克，处于历史区间下沿。 白银国内期现价差 本周白银期现价差为-22元/克，处于历史区间上沿。 黄金月间价差 本周黄金月间价差为8.22元/克，处于历史区间上沿。 白银月间价差 本周白银月间价差为51元/克，处于历史区间下沿。 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪金 金银近远月跨月正套交割成本—买沪金12月抛6月 金银近远月跨月正套交割成本—买TD抛沪银 金银近远月跨月正套交割成本—买沪银12月抛6月 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强。 金银库存及持仓库存比 金银库存及持仓库存比 本周COMEX白银库存减少136吨至10211吨，注册仓单占比回落至23.2%。 金银库存及持仓库存比 本周黄金期货库存减少0.2吨，白银期货库存增加9.3吨至371吨。 CFTC金银非商业持仓 本周COMEXCFTC非商业净多黄金持仓小幅反弹，白银非商业净多持仓小幅反弹。 ETF持仓 本周黄金SPDRETF持仓减少4.29吨，国内黄金ETF减少12.4吨。 ETF持仓 本周白银SLVETF持仓增加150吨。 金银比 本周金银比从前周的62回升至66。 COMEX黄金交割量及金银租赁利率 本周黄金3M租赁利率为-0.188%，白银3M租赁利率为2.03%。 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行。 黄金和实际利率 通胀和零售销售表现 工业制造业周期和金融条件 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 美联储降息概率 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 THANK YOU FOR WATCHING