贵金属周报：美国经济疲态显现提振降息预期 美元走弱金银价格上涨

美国经济疲态显现提振降息预期美元走弱金银价格上涨 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，尽管美国通胀反弹风险较大但在美联储态度相对鸽派情况下，美国经济活动和就业景气度转弱使降息预期得到提振，此前贵金属在多头止盈离场后价格转向横盘整理，但随着美元指数走弱，周四后出现拉升行情回到近三周高位。国际金价周初回升收复2300美元关口随后整体偏强波动，周五盘中冲高至2378美元后回落，收盘价为2360.22美元/盎司，当周累计上涨2.53%，周k线结束“二连阴”；国际银价走势基本与黄金同步但受到原油等工业品价格提振涨幅更大周五盘中一度冲高至29美元，收盘报28.164美元/盎司，当周累计上涨6.07%。 贵金属行情回顾——美国经济疲态显现提振降息预期美元走弱金银价格上涨 贵金属期现价差与比价——黄金期货整体升水有所扩大，内外价差相对平稳，国内现货供应充足或影响现货价格，金银比再度走低 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——近期金银价格呈高位震荡但欧美ETF持仓变化较少维持在阶段低位，市场资金短期保持观 ⚫截至5月10日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为831.9吨，较上周增加1.4吨，近期持仓变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13101.5吨，持仓较上周小幅回落88吨。近期金银价格呈高位震荡但欧美ETF持仓变化较少维持在阶段低位，市场资金短期保持观望。 贵金属期货持仓与库存——黄金投机多头持仓连续两周下降，白银多空头均有离场，黄金库存结束了短期反弹重新走低 ⚫截至5月7日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为126099手，持仓较上周回落8928手，投机多头持仓连续两周下降；白银期货投机持仓净多头为34194手，持仓较上周小幅增加308手，多空头均有离场。目前贵金属市场维持高位震荡部分多头增仓意愿有待观察。 ⚫本周COMEX黄金库存结束了短期的反弹较上周有所回落，在黄金实物需求保持强势的情况下金价易涨难跌，白银库存延续前期上升趋势创2023年初以来新高。 央行购金与现货库存——中国连续第18个月增持黄金储备增幅创2022年11月以来最低，金价上涨影响需求黄金库存下降趋势缓和 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国4月末黄金储备为2264.3吨，较3月末增加1.87吨，连续第18个月增持黄金储备但增幅为2022年11月以来最低，然而从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国仅为4.3%远低于发达国家及俄罗斯等，未来仍有上升空间；⚫2024年4月LBMA伦敦黄金库存较上月小幅下降在2.749亿盎司（约8550吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存下降趋势缓和。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——4月制造业和服务业PMI同时回落至50荣枯线以下，商业活动走弱但物价指数较顽固 ⚫4月美国ISM制造业PMI意外回落至49.2，预期为50，新订单、产出等分项均走弱但就业和物价指标均上升，制造业改善情况不如预期；服务业PMI意外回落至49.4至荣枯线之下，低于预期的52创2022年12月以来新低，商业活动疲软但物价分项有所反弹。 美国经济景气度——5月消费者信心指数意外回落，通胀预期进一步反弹，人们对通胀预期和对就业市场的担忧升温 ⚫5月美国密歇根消费者信心指数初值较上月的77.2大幅回落至67.4为去年11月以来新低，通胀预期则进一步反弹至3.5%，调查显示美国消费者短期对通胀预期和对就业市场的担忧升温； ⚫5月美国Sentix投资信心指数结束五个月上升而回落至16.3，美国本土经济增长预期有所转弱。 美国就业数据——4月新增非农就业人数较3月几乎减半，失业率小幅反弹，劳动力市场放缓迹象持续显现 ⚫美国4月新增非农就业人口增加17.5万人，较3月几乎减半为6个月最小增幅，不及预期24万人，失业率小幅反弹至3.9%高于预期3.8%，在劳动参与率持平的情况下失业人数有所上升，3月职位空缺人数小幅下降，近期劳动力市场放缓迹象持续显现。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位仍有所上升但休闲酒店等行业接近归零，薪资同比增速持续温和回落 ⚫从结构上看，4月教育保健行业新增岗位仍有所上升但休闲酒店等行业新增岗位接近归零，旅游淡季使相关就业增长冻结但可能在夏季重新回暖； ⚫非农数据薪资增速同比增速回落至3.9%略低于预期的4%创近3年新低，环比增速则为0.2%。当前薪资增速处于温和降温状态，而平均工时再度回落，工时减少或反映经济活动放缓。 美国消费数据——3月零售销售环比超预期回升，消费者支出保持强劲，信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定 ⚫美国3月零售销售额环比增长0.7%，高于预期的0.3%，其中13个类别中有8个类别出现了增长，电子商务增长最为显著，受汽油价格上涨推动加油站零售额增长2.1%，餐饮业销售额也增长0.4%，反映居民对消费支出前景乐观； ⚫整体上美国居民一方面薪资增长仍有支撑，另一方面美国权益市场走强带来财富效应，未来消费的驱动仍有支持，2月美国信用卡拖欠率小幅回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 数据来源：Wind,彭博，广发期货发展研究中心 美国CPI通胀数据——3月CPI超预期连续两个月反弹并创2023年9月以来最高水平，能源价格上升为主要驱动 ⚫美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，前值3.2%，数据连续两个月反弹并创2023年9月以来最高水平。美国3月核心CPI同比3.8%，预期3.7%，前值3.8%。数据较预期更强主要由于能源和部分服务价格的反弹，反映当前美国抗通胀的前景仍然曲折影响美联储宽松进程。 美国其他通胀数据——3月PPI在基数效应和核心服务价格韧性影响下反弹但不及预期，通胀反复对降息形成扰动 ⚫2月核心PCE物价指数同比增速降至2.8%，为2021年3月以来新低，符合市场预期，前值修正值为2.9%，环比增幅亦有收窄；⚫3月PPI同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但不及预期值2.2%，指标创去年4月份以来的最高水平，主要是基数效应和核心服务价格韧性影响。 美国房地产销售与价格——3月成屋销售小幅降温库存进一步上升，2月房价进一步上升，房贷利率走低叠加降息预期上升刺激需求 ⚫3月美国成屋销售环比较2月回落4%维持在近1年高位，同比负增4%，按年率计算为419万套，库存进一步上升，房价则环比上涨2.5%，而同比增长4.8%；2月新建住房许可较1月小幅增长2.9万套未出现进一步回落； ⚫美国2月S&P/CS20座大城市房价指数同比大升至7.4%为2022年11月以来最快上涨，预期6.7%，1月前值6.6%，该房价指数根据三个月移动平均线记录价格房，在房贷利率维持在阶段低位叠加降息预期上升，可能刺激了买家需求。 美联储货币政策——美国通胀反弹但美联储态度上不如预期鹰派，降息时点上仍存在分歧，市场预期提前至9月 ⚫美联储5月初公布利率决议如期维持按兵不动，决议声明较3月有所变动，一是宣布从6月开始将美国国债的月度缩表上限从600亿美元降至250亿美元，二是新增措辞强调近期缺少通胀下降的进展。主席鲍威尔在会后记者会上表示获得降息信心的时间将比预期更加漫长但下一步不太可能加息，总体上态度不如预期鹰派。 ⚫从近期美联储官员表态来看降息时点上仍存在分歧，目前随着美国经济趋弱的迹象不断显现，市场预期降息时间提前至9月，幅度约为2次50个BP。 欧元区经济———4月欧元区制造业PMI仍有走弱，商业活动继续反弹，通胀企稳总体上强化央行6月降息的前景 ⚫欧元区4月制造业PMI终值较初值的45.6小幅上修至45.7，仍创4个月以来新低，预期46.6；服务业PMI上修至53.3高于预期，创11个月以来新高；综合PMI上修至51.7，也创11个月以来新高，服务业的强劲复苏继续抵消制造业深度下滑，整体商业活动继续反弹； ⚫欧元区4月调和CPI为2.4%，与3月持平，符合市场预期；核心调和CPI同比上涨2.7%，低于前值2.9%。目前地缘政治紧张局势使航运中断、大宗商品价格走高对整体通胀仍有扰动，但在服务业通胀率放缓速度超出欧洲央行的预期，总体上强化了6月降息的前景； ⚫欧元区一季度GDP同比初值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 欧洲央行货币政策——欧洲央行官员对通胀前景充满信心，大概率将在6月开始降息，年底前或降超过85个基点 ⚫欧洲央行4月公布利率决议如期按兵不动，为连续第五次维持利率不变。会议纪要显示尽管“绝大多数”官员支持将存款利率维持在4%，一些官员认为在停止加息的七个月来，政策立场有所收紧，原因是通胀放缓推高了实际利率，可以在4月开始降息。目前决策者对通胀前景充满信心，已准备好在6月降息，市场预期年底前降息幅度超过85个基点。 利率数据——近期美国经济就业数据呈现转弱的情况提振降息预期，美债收益率小幅回落，欧美利差收窄 汇率数据——美国经济增长放缓打压美元指数，其他货币汇率有所升值，但日元汇率仍偏弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，3月出口环比大增反映较强强的出口意愿 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。3月我国银粉进口量较前两月显著回升至239吨，同比去年增幅为3%，光伏用银需求仍较强，未锻造白银出口量为362.6吨较去年同期增6%，环比亦大幅上升，银价上涨的情况下中国作为生产国有更强的出口意愿。 白银国内需求——3月国内珠宝消费同比增长下降续创1年新低，电子消费同比增长维持在两年多高位，光伏生产增幅仍呈现回落 ⚫3月国内珠宝消费累计同比增幅较前值下降至4.5%续创1年新低，金银价格上涨对人们实物消费的意愿的影响更加；3月电子消费工业增加值同比增幅小幅回落至13%仍维持在两年多高位，有望对白银工业需求带来支撑；3月光伏太阳能电池产量当月同比增幅降至28.7%，累计同比增幅回升至20.1%，光伏白银需求增速较过去放缓，未来需关注全球制造业复苏的情况能否支持白银需求上升。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks