美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期，贵金属走强

美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期贵金属走强 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，美国公布6月经济就业数据呈现全面疲弱，特别是前两个月非农新增人数的大幅下修使市场对通胀回落驱使美联储在9月开始降息的信心增加，此外欧元区通胀重新回落或欧洲央行进一步降息的行动。美国总统大选首次辩论，民主党拜登表现不佳使其连任的难度上升，欧洲政局的动荡使市场的担忧升温，在美债收益率和美元指数回落情况下，贵金属走强创1个多月新高。国际金价当周随着美国经济数据显示趋弱而持续上行，周五非农公布后价格大幅拉升逼近2400美元，收盘价为2391.24美元/盎司，当周累计涨2.8%%；国际银价受到原油等工业品价格提振涨幅较大并回到31美元上方，收盘报31.207美元/盎司，当周累计上涨7.1%。 贵金属行情回顾——美国经济就业形势持续走弱提振美联储降息预期贵金属走强创1个多月新高 贵金属期现价差与比价——本周黄金和白银基差维持收窄波动，内盘金价溢价进一步回落，近期金银走势同步金银比波幅收窄 资金面与持仓分析 资金面变化——本周金银价格偏强震荡白银ETF持仓连续四周上升，机构增持意愿有所上升 ⚫截至7月5日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为834.8吨，较上周上升5.8吨，近期持仓总体变化较少；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13643吨，持仓较上周增加37吨连续四周回升。本周金银价格偏强震荡白银ETF持仓连续四周上升，机构增持意愿有所上升。 贵金属期货持仓与库存——黄金和白银投机多头持仓有所分化但多头均有减持，黄金仓单库存略有回升 ⚫截至6月25日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为158202手，持仓较上周减少2419手，多空头同时减仓但投机多头持仓仍维持在近两个月高位；白银期货投机持仓净多头为32346手，持仓较上周增加1297手，投机多空头持仓亦同时回落。目前贵金属市场维持高位震荡，多头保持谨慎使行情缺少上行动能。 ⚫本周COMEX黄金注册仓单总体与上周持平略有上升，库存维持在近2个月的高位，然而白银仓单库存则有小幅回落但维持在1年新高。 ⚫本周国内上期所黄金库存较上周略增加0.1吨续创新高，现货供应较为充足，白银库存亦有小幅回升。 央行购金与现货库存——中国央行6月连续两个月暂停购金，金价上涨影响实物需求使黄金库存呈现反弹回升 ⚫据世界黄金协会统计，2024年一季度，全球黄金需求量1238.3吨，环比上个季度有所下降但同比增长2.6%，央行购金需求增长为289.7吨保持在近年较高水平，环比增31.9%。 ⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国6月末黄金储备为2264.3吨，连续两个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间，其他国家也透露了将继续增仓黄金的意愿； ⚫2024年6月LBMA伦敦黄金库存较5月出现回升至2.765亿盎司（约8600吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现反弹回升。 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业景气度持续三个月回落，商业活动大幅走弱使服务业意外大幅降至荣枯下方 ⚫6月ISM制造业PMI数为48.5，低于预期49.1和前值48.7，指数连续三个月萎缩，主要为物价和生产分项指标拖累，数据创去年多新低，然而订单需求则有所改善；服务业意外大幅降至48.8的荣枯线以下不及预期52.6，萎缩速度创四年最快，商业活动走弱为主要拖累。 美国经济景气度——6月消费者信心指数创7个月新低，通胀预期仍较高，对高物价以及收入下降的担忧正在升水 ⚫6月美国密歇根消费者信心指数初值进一步回落至65.6为2023年12月份以来的最低水平，低于市场预期的72，通胀预期则维持在3.3%略高于预期，调查显示美国消费者对高物价以及收入下降的担忧正在升水； ⚫6月美国Sentix投资信心指数延续上个月的回落降至14.9，美国本土经济增长预期正在走弱。 美国就业数据——6月非农新增人数再度超预期但前两月数据大幅下修，失业率升至两年半新高，劳动力市场放缓信号显著 ⚫美国6月非农新增就业20.6万人，高于预期的19万人，但4月和5月非农新增就业人数大幅下调，抵消了6月超预期的影响。失业率意外升至4.1%的两年半来最高水平，劳动力参与率有所回升，目前美国劳动力市场降温的信号显著，在统计的调整下可能真实情况或更差。 美国就业结构及薪资增长———教育保健行业新增岗位仍较多但商业服务行业则出现明显的岗位减少，薪资增速同比创三年来最低 ⚫从结构上看，6月教育保健行业新增人口维持高增，其次是建筑行业和其他服务业带来新增岗位，但休闲和酒店业行业有所转弱，商业服务行业则出现明显的岗位减少。 ⚫非农数据薪资增速同比增3.9%较5月的4.1%下降，符合预期但创三年来最低水平，环比增速则为0.3%低于前值。当前部分行业薪资增速仍较高支撑整体水平，但随着就业市场转弱薪资增速将持续放缓。 ⚫美国5月零售销售额环比增长0.1%，低于市场预期的0.3%，前值则由0%下修至-0.2%，同比增长2.3%较4月进一步回落，汽油和食品服务分项支出为最大的下行驱动； ⚫随着美国就业市场持续降温，在高通胀的预期影响下居民消费趋于谨慎，但消费的在薪资增长的驱动下未出现崩塌，4月美国信用卡拖欠率持续回落，居民家庭财务状况或趋于稳定。 美国CPI通胀数据——5月CPI同比持续降温略低于预期，二手车价格负增持续带动核心通胀放缓，住房价格仍有韧性 ⚫美国5月CPI同比增长放缓至3.3%，前值和预期为3.4%，环比零增长，核心CPI增速创三年新低，同比增幅降至3.4%，低于预期的3.5%，环比增0.2%，略低于预期的0.3%；二手车等核心商品物价大幅走低使通胀略低于预期，住房价格同比增速继续放缓，但环比仍有增长。 美国其他通胀数据——5月PPI同比与4月持平低于预期，商品价格上游需求走弱，核心PCE如期回落至3年新低 ⚫5月核心PCE物价指数同比增速降至2.6%创近3年的新低，符合市场预期，前值为2.7%，环比增速为0.1%是2023年12月以来的最低纪录；⚫5月PPI同比2.2%与4月持平，低于预期2.5%，环比负增0.2%，预期为增0.1%，创去年10月以来的最大环比降幅，能源价格成本下降为指标下降主要驱动，核心PPI同样不及预期。 美国房地产销售与价格——5月成屋销售延续前两个月的回落态势但房价仍上升，新房销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱 ⚫5月美国成屋销售延续前两个月的回落态势，环比降1%，同比负增3%，按年率计算为411万套，库存持续上升，但房价仍进一步反 弹 环 比 增3.1%，同 比 增 长5.8%； 新 房 销 售 环 比 超 预 期 下 降11.3%，按年率计算为61.9万套，创2023年11月以来最低水平，开工跌至138.6万套创2020年6月以来的新低，房价环比持平但同比降0.9%，销售和开工数据同时反映美国房地产需求转弱； ⚫4月S&P/CS20座大城市房价指数同比房价指数年率较3月回落至7.2%仍维持在2022年10月以来的新高，预期7%，前值7.4%，环比则增长1.4%，该指数为三个月移动平均线记录价格房，进入二季度在房贷利率小幅反弹情况下购房需求略有降温，后期可能加速。 美联储货币政策——美联储保持谨慎不急于降息，点阵图显示年内可能只降1次，美国经济就业景气度持续降温提振9月降息概率 ⚫美联储6月决议如期按兵不动，声明称降通胀取得适度的进展但点阵图预计今年降息次数由三次降至仅一次，通胀预测则进一步上调。会议纪要显示官员承认美国经济似乎正在放缓，通胀正朝着正确的方向发展，但在承诺降息之前，还需要获得更多的信心，一些官员还提及了继续加息的可能性。 ⚫从美联储官员态度来看，出于就业市场韧性和核心通胀仍较顽固等原因的对降息维持谨慎的占多数，特别是近期部分央行降息后通胀相继出现反弹或给政策制定者一个提醒，在逆全球化和老龄化等趋势下抑制通胀的难度较大。近期随着美国经济和就业景气度持续降温，目前9月降息的概率进一步上升。 欧元区经济———6月欧元区制造业PMI终值小幅上修但仍未6个月最低，服务业通胀仍较顽固未来回落难度大 ⚫欧元区6月制造业PM终值小幅升至45.8，数据仍创6个月新低，服务业PMI终值52.8较初值小幅回升，综合PMI终值50.9，受近期政坛动荡和财政赤字恶化影响，法国PMI下滑明显，德国制造业PMI也出现大幅走低，经济复苏受挫，进一步降息大幅可能性上升； ⚫欧元区6月调和CPI同比2.5%，较前值小幅下滑，预期增长2.5%，环比上涨0.2%，与预期和前值一致；核心调和CPI同比为2.9%，与5月持平，高于预期的2.8%；分项看服务业的同比通胀率最高，随着巴黎奥运会的到来，服务业通胀下行的难度有所上升； ⚫欧元区一季度GDP同比终值0.4%，超出预期值0.2%，前值为0.1%，为2022年第三季度以来最佳水平。 欧洲央行货币政策——欧洲央行时隔5年再次降息，会议纪要显示年内可能还将降息2次，将取决于服务通胀的回落速度 ⚫欧洲央行时隔5年再次降息25个BP，声明中指出考虑到通胀前景、潜在通胀动态和货市政策传导强度的最新评估，在维持利率不变九个月后，现在适当放松货币政策的限制程度，重申计划在2024年下半年削减PEPP。6月会议纪要显示，整体上对政策抑制经济增长的担忧有所缓和并看好通胀前景，预计年内还可能降息二次，较前期有所减少。 ⚫欧洲央行行长拉加德讲话表示未来并不需要将服务业通胀率降至2%的目标水平，需要密切关注服务业通胀的回落速度，以确保央行不要过快降息，不可能回归零利率环境。 利率数据——在美国经济数据持续转弱的情况下，美债收益率和实际利率本周出现大幅回落，使欧美利差走低 汇率数据——本周美国公布经济数据全面转弱，美元指数结束反弹而转跌，然而日元和人民币汇率仍维持在阶段高位 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产———4月国内白银产量小幅回落但维持高位，高价支撑增产意愿，5月出口进一步上升但银粉进口走低 ⚫4月国内1#白银产量较3月小幅回落至1531.76吨保持在近几年高位，环比降1.4%，同比则增长14.8%，当前银价偏强震荡的情况下白银供应趋于扩大未来可能影响上涨空间。受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，2024年供应缺口预期有所扩大。5月我国银粉进口量小幅回落至245.7吨，同比去年仍增长70%，光伏用银需求仍有支撑，未锻造白银出口量为386.6吨较去年同期增长21%，银价上涨持续刺激出口的需求。 白银国内需求——5月珠宝消费增幅创2022年底以来新低，消费电子生产持续改善，光伏产量增长较过去放缓但白银需求仍存在支撑 ⚫5月国内珠宝零售额累计同比增幅下降至0.9%创2022年12月以来新低，金银价格上涨使实物首饰消费意愿受到较大影响；电子消费工业增加值同比增幅进一步回升至13.8%仍维持在两年多高位，制造业景气度改善有望对白银工业需求带来支撑；5月光伏太阳能电池产量当月同比增幅止跌回升至14.8%，累计同比增幅升至22.8%，高基数影响下光伏产量增长较过去放缓但白银需求仍存在支撑，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价上涨可能对光伏银粉等需求带来一定打压。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予