贵金属周报：预期反复，金银震荡

股票研究 2023.12.09 预期反复，金银震荡 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 美国11月非农和失业率数据显示就业市场韧性，市场对于美联储提前开启降息周期的预期有所降温。美国高利率环境，叠加美联储缩表，流动性收紧下，贵金属承压，但去美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。 摘要： 周期研判：美国11月季调后非农就业人口为19.9万人，高于预期和前值；11月失业率为3.7%，至11月25日当周初请失业金人数为22 证 万，均低于预期和前值。同时美国就业参与率（62.8%）和平均每小时工资环比（0.4%）均有所上升，超市场预期。美国就业市场韧性依旧，打压了市场对于美联储提前开启降息周期的预期。据芝商所FedWatch工具，截至12月9日，市场预期美联储2024年3月份降 息25BP的概率下降至43.8%，而5月份开启降息概率升至51.9%。券美国高利率环境下，美联储持续缩表，流动性收紧，贵金属震荡承研压。但去美元化趋势延续，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来究改善，看好金价中长期表现。 报黄金：降息预期有所降温，金价震荡。价格：本周SHFE金、COMEX告金、伦敦金现下跌0.01%、3.30%、3.26%，至475.20元/克、2020.80美元/盎司、2004.29美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.82吨，较 上周保持不变，COMEX金库存较上周增加2.39吨至624吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.346万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少11.12万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格波动更大。价格：本周SHFE银、 COMEX银、伦敦银现下跌2.26%、9.93%、9.68%，至6012元/千克、 23.29美元/盎司、23.00美元/盎司。库存：SHFE银库存为1091吨，较上周增加8吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加14吨至8322吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.20万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约677.79万盎司。制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《抢跑降息预期，金价高位运行》 2023.12.02 1208收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 475.20 -0.01% COMEX黄金 2,020.80 -3.30% 伦敦金现 2,004.29 -3.26% SHFE白银 6,012.00 -2.66% COMEX白银 23.29 -9.93% 伦敦银现 23.00 -9.68% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：降息预期降温，金价震荡7 6.银：金融属性主导，杠杆银价格波动更大8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：金价、银价下跌4 表2：黄金、白银垒库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌0.90%4 图2：赤峰黄金周度涨幅最大，为2.00%4 图3：10月美国CPI当月同比为3.20%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.13%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上升至103.985 图7：中国OMO投放10770亿，LPR为3.45%5 图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业PMI为46.75 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降6 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降6 图11：金银比为836 图12：金铜比为525，金油比为286 图13：COMEX金跌3.30%，SHFE金跌0.01%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为3.707 图15：本周金总库存增加2.39吨7 图16：11月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓增加0.35万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少11.12万盎司7 图19：COMEX银跌9.93%，SHFE银跌2.66%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.808 图21：11月国内白银产量为1350.79吨8 图22：本周银总库存增加约22.62吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.20万张8 图24：SLV持仓量约减少677.79万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国11月季调后非农就业人口为19.9万人，高于预期和前值；11月失业率为3.7%，至11月25日当周初请失业金人数为22万，均低于预期和前值。同时美国就业参与率（62.8%）和平均每小时工资环 比（0.4%）均有所上升，超市场预期。美国就业市场韧性依旧，打压了市场对于美联储提前开启降息周期的预期。据芝商所FedWatch工具，截至12月9日，市场预期美联储2024年3月份降息25BP的概率下降至43.8%，而5月份开启降息概率升至51.9%。美国高利率环境下，美联储持续缩表，流动性收紧，贵金属承压。但去美元化趋势延续，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，看好金价中长期表现。 黄金：降息预期有所降温，金价震荡。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现下跌0.01%、3.30%、3.26%，至475.20元/克、2020.80美元/盎司、2004.29美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.82吨，较上周保持不变，COMEX金库存较上周增加2.39吨至624吨。持仓：COMEX 黄金非商业净多头持仓量较上周增加0.346万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少11.12万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国11月末黄金储备为7158万盎司，环比增加38万盎司，已连续十三个月增加。 白银：金融属性主导，杠杆银价格波动更大。价格：本周SHFE银、COMEX 银、伦敦银现下跌2.26%、9.93%、9.68%，至6012元/千克、23.29美元 /盎司、23.00美元/盎司。库存：SHFE银库存为1091吨，较上周增加8 吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加14吨至8322吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.20万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约677.79万盎司。制造业景气度：11月份， 我国制造业PMI为49.4%，环比减少0.1%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌0.90%图2：赤峰黄金周度涨幅最大，为2.00% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：金价、银价下跌 金价 单位 2023/12/08 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 475.20 -0.01% -0.01% 15.85% COMEX黄金 美元/盎司 2020.80 -3.30% -1.77% 10.66% 伦敦金现 美元/盎司 2004.29 -3.26% -1.75% 9.92% 银价 单位 2023/12/08 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 6,012.00 -2.66% -2.21% 12.39% COMEX银 美元/盎司 23.29 -9.93% -9.24% -3.12% 伦敦银现 美元/盎司 23.00 -9.68% -9.30% -3.97% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月8日 表2：黄金、白银垒库 黄金 单位 2023/12/08 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.82 0.00 0.00 -0.52 COMEX黄金 吨 624 2.39 2 -97 银 单位 2023/12/08 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,091 8 22 -1,060 金交所银 吨 1,442 0 2 -704 COMEX银 吨 8,322 14 42 -978 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年12月8日 4.宏观数据跟踪 图3：10月美国CPI当月同比为3.20%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.13% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上升至103.98 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放10770亿，LPR为3.45%图8：11月份中国PMI为49.4%、美国制造业 PMI为46.7 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：11月美国新增非农就业人数上升，失业率下降 图10：美联储总资产下降，持有美国国债下降 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为83图12：金铜比为525，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：降息预期降温，金价震荡 图13：COMEX金跌3.30%，SHFE金跌0.01%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为3.70 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存增加2.39吨图16：11月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓增加0.35万张图18：SPDR黄金持仓量减少11.12万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银价格波动更大 图19：COMEX银跌9.93%，SHFE银跌2.66%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.80 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：11月国内白银产量为1350.79吨图22：本周银总库存增加约22.62吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.20万张图24：SLV持仓量约减少677.79万盎司 证券代码 证券名称 收盘价 EPS PE 评级 表3：相关上市公司列表 7.行业重点公司 （元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600547.SH山东黄金 22.78 0.28 0.49 0.65 0.86 82 46 35 27 - 000975.SZ银泰黄金 14.74 0.41 0.55 0.64 0.73