宏观贵金属周报：国内数据喜忧参半，美国降息地缘反复，金银高位震荡

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-大类资产分化 海外宏观-数据韧性顽固 目录C o n t e n t s 国内宏观-数据喜忧参半 金银逻辑-短期高位震荡 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济数据喜忧参半，政策持续推进，经济恢复有空间。海外美国数据积极、就业韧性，降息预期走低，美联储官员表态激进，欧元区降息步伐越来越快，地缘问题影响仍在。 【金银逻辑】美国降息概率走低，地缘问题持续扩大，黄金价格走高，白银大幅度补涨，但是短期交易有过度之嫌，ETF持仓继续减持。另外各国央行大举购金仍然存在，中长期长线逻辑不变，短期注意节奏。 【金银策略】黄金短线长线单子持续持有，白银已经破了阶段性高点，之后调整。中长期来看，看多方向不变。短期地缘风险仍在刺激市场情绪，注意节奏变化反复。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差大幅走扩 ➢中美利差继续走扩，长债10年期利差从上周的2.22%上涨至本周的2.39%。短债利差上涨至3.12%。5年国利差为2.60%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-海外利率走高，股市走低 ➢降息预期走低，海外股市走低，国内政策刺激，股市震荡➢降息交易减弱，主要国家利率走高，国内利率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 黑色技术反弹，地缘升级黄金走高，白银震荡棕榈油带动农产品冷却，价格继续回落 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国零售数据显示韧性 ➢美国3月份零售销售额环比增长0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，也超出市场预期的0.4%。数据展示了经济的韧性，刺激了市场对美联储不急于降息的预期。 ➢美国3月成屋销售总数年化419万户，预期420万户，2月前值438万户，2月时创下最近一年新高。3月成屋销售环比下跌4.3%，为2022年11月以来最大单月跌幅，预期为下跌4.1%，2月前值为大涨9.5%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，均为I连续第三个月超预期。 ➢预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。高盛甚至表示，6月份降息的大门已经关上了。 海外高频-美国PPI超预期，但相较PPI温和 ➢3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 ➢剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，不及市场预期的2.5%。 2月欧元区PPI环比下降了1.0%，超过预期的-0.6%及前值的-0.9%，创下去年5月以来的最大环比降幅。同 比 来 看，欧 元 区PPI下降了8.3%。 德国3月CPI同比上涨2.3%，低于2月份的2.7%以及经济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 海外高频-美国就业数据强劲 ➢美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期，前值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。。 ➢美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。至此，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速较上月下滑，为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平。 海外高频-美国失业低 ➢美国ADP就业报告显示，美国3月ADP就业人数增加18.4万人，超出预期的15万人，前值为14万人。分行业看，仅专业服务业就业人数有所下降，其他行业的就业人数仍实现增长。 ➢美国上周首次申领失业救济人数为21.1万人，预估为21.5万人，前值为22.1万人。就业数据依然积极有韧性。最近的就业数据和通胀数据均暗示着美元降息预期的减弱。 海外高频-美国制造业强劲 ➢美国3月ISM制造业指数50.3，大幅好于预期的48.3，超出了媒体调查的所有经济学家的预期，2月前值为47.8。50为荣枯分界线。虽然3月的制造业PMI仅略高于50大关，但它意味着结束了连续16个月的制造业收缩。 ➢美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区商业活动在3月份接近稳定，3月服务业产出的温和复苏势头增强，同时制造业产出下降速度放缓。 •欧元区3月制造业PMI初值45.7，低于预期 和 前 值，欧 元 区3月 服 务 业PMI初 值51.1，高于预期和前值。尽管欧元区3月综合PMI连续第10个月处于荣枯线下，但已创下去年6月来的高位，表明总体商业活动接近稳定。同时新订单数量降幅也是10个月来最低。 •服务业回暖带动下，欧元区第一大经济体德国本月状况稍有好转。不过制造业低迷延续，3月制造业PMI初值为41.6，逊于前值42.5及预期值43，创5个月低位。 •占经济比重更大的服务业已显著回暖，3月服务业PMI初值录得49.8，高于前值及预期，达近半年来新高，为连续第二个月回升。 央行资产负债表-美日央行缩表，欧洲扩表 ➢截至2024年4月17日，美联储资产负债表规模7.40万亿，连续5周缩表。➢截至2024年4月10日，日本央行资产负债表规模754万亿，缩表13亿。➢截至2024年4月12日，欧洲央行扩表113亿，目前资产负债表总额6.59万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行政策 美国纽约联储主席威廉姆斯发表讲话，他警告称，如果数据显示，美联储需要加息，以实现目标，那么美联储就会加息。虽然威廉姆斯强调，“加息”不是他预计的基线情况，但其最新讲话比最近一周以来的稍早评论显得明显鹰派。美联储博斯蒂克表示，通胀过高了，要解决通胀问题我们还有一段路要走；通胀正朝着我们希望的方向发展，但速度较慢；在年底之前不会降低利率。 美联储主席鲍威尔“放鹰”，称最近的数据显示，“今年迄今为止，在通胀回落到2%这一联储目标方面，缺乏进一步进展。”鲍威尔暗示，联储可能将当前处于二十余年高位的政策利率保持更久，称近期数据“显然没有”让联储增强降低通胀的信心，可能需要更长时间才能更有信心。鲍威尔有关通胀的表态进一步削弱市场对美联储降息的押注。 欧洲央行行长拉加德称，自上周末伊朗对以色列发动攻击以来，油价反应相对温和，欧央行将“非常密切地”关注油价；通胀下降将是坎坷的道路，不会预设利率路径，决策视数据而定。认为只要欧元区的通胀下行走势没有遭到冲击脱离正轨，欧央行就接近降息。 国内聚焦-工业增加值低于前值 ➢中国2024年1-3月，规模以上工业增加值累计同比6.1%，前值7%。3月份工业增加值环比下降0.08%，11个月以来首次下降。但是一季度工业产能利用了73.6%，为2016年12月以来的最低值。整体数据反映出，需求仍然较弱，不过三月份后，国内政策大规模推出，有财政增量（赤字增加、专项债、特别国债、超长期特别国债）、PSL推动“三大工程”，新一轮加码大规模设备更新，政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，虽然有政策支持，但是关键是还要看需求端的变化。 国内聚焦-固定资产投资走高，民间投资仍低迷 ➢2024年1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%（前值4.2%），10个月以来最高，环比表现来看，3月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。但是3月当月同比表现来看，比去年同比下降8%，3月当月比2月当月环比下降3.2%。 ➢1-3月份民间固定资产投资累计增速上涨0.5%。单月表现来看，3月份单月同比下降14.6%，环比2月份下降7.1%。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资走高 ➢2024年1-3月，新基建投资同比增长6.5%，前值6.3%。传统基建投资增速由上个月的8.96%下降至8.75%。比如铁路运输、道理运输当月同比明显走低，公共设施管理当月同比、环比继续下降。 ➢一季度制造业投资同比增长9.9%，前值9.4%，为16个月以来新高。1-3月份制造业投资大幅度上升，目前政策对于制造业支持较多，由新一轮设备更新、由五篇大文章、新质生产力等政策扶持。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%，地产跌幅扩大。 ➢第一，施工开工端，数据继续疲弱，没有好转迹象。房屋施工面积累计增速下跌11.1%。新开工面积累计同比跌幅收窄1.9个百分点至下跌27.8%，在地产开工和施工端，明显数据疲弱。竣工面积累计同比下降20.7%，比上个月回落0.5个百分点，竣工面积跌落至17个月的低位。 ➢第二，销售数据微幅收敛，但仍然较弱。商品房销售面积累计下跌19.4%，跌幅大幅收窄0.9个百分点。根据中指研究院发布的数据显示，今年3月份，百强房企单月销售额环比增长117.3%，环比增长明显、同比降幅收窄，销售情况有所好转。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-融资效果有待观察 ➢3月份房地产开发企业到位资金25689亿元，同比下降26%。其中，其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%；利用外资7亿元，下降11.9%；自筹资金8681亿元，下降14.6%；定金及预收款7435亿元，下降37.5%；个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。 ➢截至3月31日，全国各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。短期地产融资协调进度较慢。从最近高频数据显示来看，当前30大中城市商品房成交进入仍然是近几年最低的，4月份至今表现逊色，继续保持观察，地产消费端的表现。地产能否止跌，仍然要看销售端的表现。 国内聚焦-消费低于预期 ➢2024年1-3月份，社会消费品零售总额同比上涨4.7%，前值5.5%，也低于预期。 ➢第一，3月份社会消费零售同比增长3.1%，低于预期，餐饮收入同比增速为6.9%，表现平平。二，汽车零售总额当月同比增速下降3.7%，一方面去年汽车零售同比增速是增长11.5%，基数较高，另一方面，中汽协数据显示，3月，国内汽车产销分别达到224.1万辆和223.4万辆，环比增长23.4%和28.4%，同比下降9.1%和11.7%。另外家电消费同比走好，好于季节性平均。 数据来源：中辉期货，wind ➢中国2024年3月CPI同比上涨0.1%，48个月以来最低。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月收跌0.6个百分点。国内聚焦-食品拖累，非食品没有起色，3月CPI较弱 ➢食品分项环比下跌3.2%，36个月以来最低值。食品分项同比下降2.7%，明显扩大。猪价价格环比下