宏观金银周报：国内数据好转，美数据少地缘反复，资产价格逻辑分化

国内数据好转，美数据少地缘反复，资产价格逻辑分化 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，美国总统权力真空，地缘多点爆发，资产价格板块逻辑各异，走势分化。中国经济，国内政策持续推进，市场交易重要会议预期。美国经济，数据表现尚可，重大数据政策较少，美联储官员表态整体偏中性，悬念较多。 【金银逻辑】短期来看降息环境仍然成立，地缘问题多点开花，贵金属价格震荡。长期来看，特朗普开始施政后的不确定性将又会带来国际秩序突变的避险需求，不确定性仍然较多，预计贵金属会被继续增配。 【金银策略】操作上，黄金长线思路保持不变，战略投资者继续多配。激进投资者短线试多，黄金战略配置价值长期存在（黄金与其他资产价格相关性较低）。 【关注】国内政策成效、国内重大政策会议，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 全球降息环境不变 2 目录 国内数据见底回升 3 避险影响贵金属震荡 4 •美国本周数据较少，美联储官员表态相对偏中性，美债利率与美元有所回落。•国内利率受降息预期影响，持续回落，特朗普2.0以及通胀预期致使美债利率持续走高。•中美利差回落，10年利率差为2.23%，2年利差为2.83%，5年利差为2.46%。 美国股市强势续创新高，A股冲高 •美国利率经过大幅冲高之后，本周明显回落，中美利差本周有所缩小 •国内债券市场在极低的利率环境之下，债券收益率明显下降 板块逻辑各异，品种间走势分化 •地缘避险因素反复，贵金属盘面震荡•宏观弱现实、宏观政策和产业供给过剩来回拉锯，板块分化，煤弱矿强•极端天气影响，沪胶本周领涨大宗商品 美国就业数据整体积极 美国劳工部公布的数据显示，美国11月30日当周首次申请失业救济人数22.4万人，高于预期21.5万人，高于前值21.3万人。但仍相当稳定。 本周五将发布非农就业报告，市场预计申请失业救济金的人数与稳定的就业增长水平相一致，预示着11月非农就业人数将大幅反弹。调查显示，11月份非农就业岗位可能增加20万个，高于10月的1.2万个。市场普遍预计美联储本月将启动自9月以来的第三次降息。 美国10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人，9月前值从744.3万人下修至737.2万人。职位空缺数量回升，裁员人数减少，表明市场对工人的需求正在趋于稳定。 美国10月CPI同比增速升至2.6%，创三个月新高并止步“六连跌”，环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均符合预期。美国10月PPI环比增0.2%，剔除食品和能源的10月核心PPI环比增0.3%快于预期，加之CPI同比增长加速，表明美联储的通胀之战尚未获胜。同比和环比大多超预期，且均较9月数据反弹.这反映出抗通胀进展不均衡。尽管价格压力今年已经得到缓解，但最近缺乏进展。虽然美联储12月仍料将再次降息，但相关数据或许促使美联储政策制定者未来放慢降息步伐。 美国10月PPI环比增0.2%，剔除食品和能源的10月核心PPI环比增0.3%快于预期，加之CPI同比增长加速，表明美联储的通胀之战尚未获胜。同比和环比大多超预期，且均较9月数据反弹.反映出抗通胀进展不均衡。尽管价格压力今年已经得到缓解，但最近缺乏进展。虽然美联储12月仍料 将再次降息，但相关数据或许促使美联储政策制定者未来放慢降息步伐。 欧元区通胀去化明显 欧盟统计局公布数据显示，欧元区11月份调和CPI同比小幅回升至2.3%，重新超过欧洲央行2%的目标，符合市场预期。此前，由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱，欧元区CPI在9月下降至1.7%之后，已连续两个月走高。德国11月通胀率意外保持不变，支持欧洲央行继续下调利率。食品价格的缓和抵消了能源基数的影响，或可解释通胀低于预期。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •日本政府数据显示，11月东京不包括生鲜商品的CPI同比上涨2.2%，涨幅超过10月份的1.8%，并高于预估中值2%。11月份整体通胀率加速升至2.6%。•西班牙11月消费者价格同比上涨显著，相较于10月的1.8%涨幅有所扩大，这一变化与经济学家预期相符。当前部分国家通胀抬头，或称为央行继续降息与否的重要考量 美国11月Markit制造业PMI大幅度走高 美国11月商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，在特朗普新政府即将出台政策的预期下，需求前景变得光明。虽然11月主要受服务业活动更快增长的推动，但制造商对未来一年的生产乐观，为2022年4月以来最为乐观的。 美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5，去年同期为49.4。50为荣枯分界线。这是Markit制造业指数连续第五个月处于收缩区间。 欧元区数据萎缩，日本PMI数据走软 欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，11月欧元区制造业、服务业产出首次双双出现负增长，结束了自年初以来的增长态势。 其中，制造业的降幅尤为显著，且较10月进一步扩大，已连续20个月下滑。服务业降幅相对较小。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。 美国零售全面超预期 美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，创4月以来的新高，市场预期为71，10月前值为70.5。本次密歇根大学消费者信心好于媒体调查的几乎全部经济学家的预测。 美国商务部公布的10月零售销售数据显示，未经通胀调整的美国10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，9月前值从0.4%大幅上修至0.8%，不过8月数据被下修至下降0.1%。 12月3日当周，美国红皮书同店零售销售当周同比大幅增长7.4% 欧洲美国央行均缩表 •截至2024年12月4日，美联储资产负债表规模6.89万亿，单周缩表93亿，连续12周缩表2190亿。•截至2024年11月30日，日本央行资产负债表规模759万亿，本周小幅扩大。本月至今扩表30亿•截至2024年11月29日，过去1周欧洲央行缩表123亿，目前资产负债表总额6.372万亿欧元 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 降息进展（降息刺激是主旋律） 【英国明年或降息4次】英国央行行长贝利在一次会议上的讲话报道称，央行预计，如果英国经济前景保持稳定，明年料将降息四次。贝利表示，消费者通胀下降速度快于政策制定者一年前的预期。他进一步表示，多种不同的通胀情景都是可能的，但央行最新货币政策报告的核心预测暗示，央行将寻求“逐步”的降息。【美联储官员态度变化】本周美联储官员的密集讲话。美联储主席鲍威尔保持了一贯的审慎态度，说话“滴 水不漏”，对于降息前景，他表示，美国经济目前处于良好状态，预计联邦公开市场委员会将逐步降低利率至中性水平。他几乎没有对12月FOMC会议的结果发表评论。 与鲍威尔的谨慎相比，美联储理事沃勒显然“直言不讳”，他明确地表达了对12月降息的支持。倾向于支持在12月的会议上降低政策利率”。沃勒强调，他将密切关注其他的数据，并以此为依据决定是否降息。对于总体的发展方向，他指出，尽管短期内的经济前景可能不太明朗，但货币政策和政策利率的中期方向是明确的，即“降息”。其他官员则像鲍威尔一样“闪烁其词”。 旧金山联储主席戴利周一表示，12月降息是可能的：“经济形势良好，政策利率的变化轨迹是向下的。”不过，戴利并未明确表示她是否会支持12月的降息或维持利率不变，仅是指出“政策需要不断调整，无论是在12月还是稍后的时间”。同为美联储理事的库格勒则强调了移民流动、生产率和贸易政策方面的不确定性，但他也强调称政策并非按预设路线运行。【欧洲央行继续放松】欧洲央行行长拉加德认为抗通胀斗争接近尾声但未完全胜利，预计通胀将在明年内降 至目标水平。由于担忧欧元区经济放缓、地缘和关税威胁，拉加德警告短期内欧元区经济可能会脆弱，但她也相信随着货币政策效应的逐渐显现，欧元区经济复苏将在未来逐步加速。拉加德表示，欧央行将保持谨慎的态度，未来更加注重“前瞻性数据”。欧洲央行管委、芬兰央行行长雷恩表示，欧洲央行将在未来几个月继续放松政策。 ①以色列警告，如果与黎巴嫩真主党的停火协议破裂，以军将再次对黎巴嫩发动攻击，并称军事行动将扩大到黎巴嫩全国，而不仅限于真主党目标。 ②叙利亚西北战事吃紧，叙安全局势进一步恶化。驻叙利亚使馆建议在叙中国公民利用商业航班仍在运营时机尽快回国或离境。 ③当地时间6日，韩国最大的在野党共同民主党对外表示，为避免再次出现戒严等严重事态，正召集党内所有国会议员以及党务人员、秘书等聚集到国会大厦内，直到关于总统尹锡悦的弹劾案投票结束。 ④据法国媒体报道，法国总统马克龙5日批准了总理巴尼耶的辞职请求。法国国民议会4日晚投票表决通过一项对政府的不信任动议。依照法国宪法，巴尼耶需代表政府向总统递交辞呈。这是1962年以来法国政府首次被议会推翻。 11月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，为连续三个月回升，制造业扩张步伐小幅加快。非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。 需求方面，新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月亦上升0.8个百分点，国内出口企业开始“抢出口”。供给方面，生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张。这进一步促使采购量和进口指数均有所回升，采购量指数较上月提高1.7个百分点至51%，进口指数较上月提高0.3个百分点至47.3%。出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点，供需失衡的状况依然存在。 乘联会初步统计，11月1-30日，乘用车市场零售244.6万辆，同比去年同期增长18%，较上月同期增长8%，今年以来累计零售2,028.1万辆，同比增长5%； 11月1-30日，新能源车市场零售127.7万辆，同比去年同期增长52%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售960.5万辆，同比增长41%。 来源:中辉期货有限公司,同花顺 30大中城市商品房成交环比回落 12月5日当周，30大中城市商品房成交面积卫319万平方米，环比下跌7.16%，同比上涨38.26% 一线城市环比下跌19.62%，同比上涨32.89%；二线城市商品房成交环比上涨2.41%，同比上涨59.23%； 三线城市商品放成交同比环比豆油不同程度的下跌。 来源:中辉期货有限公司,同花顺 各线城市土地成交回升 12月1号当周，全国100大中城市土地成交面积2914万平方米，当周同比1.57%，环比增长18.44% 一线城市土地成交同比增长50.3%，环比增长240%，二线成交同比减少21.9%，环比增长3.42%。 央行周五进行1909亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有4790亿元7天期逆回购到期，当日实现净回笼2881亿元。 央行本周共开展3541亿元逆回购操作，因本周共有14862亿元逆回购，本周整体实现净回笼11321亿元。 当前国内降息降准预期充足，市场利率较低。 国内政策呵护继续大转弯 根据中国债券信息网数据统计发现，自11月9日财政部将6万亿元新增地方政府债务限额下达至各省份后，截至12月11日，地方将完成发行合计约1.93万亿元地方政府再融资专项债券，用于置换存量隐性债务。由于上述6万亿元化债额度分别安排2024年、2025年和2026年各发行2万亿元，因此地方今年实际能发行2万亿元