宏观金银2025年2月展望：国内地产没止跌，美通胀走低，特朗普交易主导国际资产价格

国内地产没止跌，美通胀走低，特朗普交易主导国际资产价格 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普政经地缘等押注增加，黄金上涨，内外周期错位，安全作为商品的重要考量，前半段，资产价格走高，后半段回归弱现实，价格回落。海外经济，短期各国通胀低于预期，货币预期宽松，特朗普上任政令变化大，秩序重建较多。中国经济，国内消费刺激等政策持续，12月经济数据基本符合预期，但是地产仍是很大拖累项。 【金银逻辑】贸易脱钩风险萦绕，地缘变数较多，G2关系不定，流动性宽松环境，支撑黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】本月特朗普交易是金银市场的主要矛盾主线，另外美联储表态宽松，贸易摩擦、新的局部地缘争端再起，未来四年，全球或经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需没有意外，短期跟随黄金和经济预期波动，主力合约逼近区间震荡上沿，区间调整思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普变数，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 特朗普交易主导资产价格波动 海外通胀放缓，整体流动性宽松 2 目录 国内数据符合预期，地产没止跌 3 地缘变数和流动性预期致金价走高 4 美中利差本月冲高，尾盘小幅回落 •美元强势、美国通胀数据、及美联储官员温和讲话，美元和美债利率波动较大•国内流动性预期明显，但是本月央行表现克制。•中美利差冲高，尾盘回落，但仍位于历史高位区间，•10年利率差为2.98%，2年利差为3.01%，5年利差为2.99%。 特朗普上任前后，全球股市波动剧烈 •英国长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、利率走低，日本加息利率较高。•美国通胀预期走低，美元强势萦绕，美债利率冲高回落•欧洲各国降息预期明显，利率较低 •地缘避险影响，贵金属冲高，原油上涨•前半个月氛围较好利空出尽、部分品种技术上绝地反击，但后半段回归弱现实，价格回落。•农产品板块品种间逻辑分化，涨跌不一 美国12月CPI同比上涨2.9%，预期值2.9%，前值2.7%，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%，前值3.3%。12月CPI环比上涨0.4%符合预期，前值0.3%。核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值的0.3%。美国12月CPI数据公布后，交易员预期美联储将进一步放松政策。 美国12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3%，增幅低于预期值的3.5%，但远高于2023年时1.1%的增幅。不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3.4%，低于预期的3.8%。 美国12月份PPI意外低于预期，这可能有助于缓解人们对挥之不去的价格压力的担忧 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月回升。能源价格反弹（同比上涨0.1%）和服务价格上涨（同比增长4.0%）是主要推动因素，而食品和非能源工业品价格涨幅相对温和。核心通胀保持稳定，同比上涨2.7%。主要经济体中，德国通胀率较高（2.9%），法国和意大利则低于平均水平（分别为1.8%和1.4%）。劳动力市场紧张和季节性因素也对通胀产生了影响。欧洲央行在12月下调利率25个基点，预计2025年将进一步降息，同时通胀将逐步回归2%的目标水平。总体来看，通胀 反弹反映了能源价格波动和服务业成本上升的压力，但核心通胀的稳定表明长期通胀压力可控。 日本通胀上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •德国统计局发布数据显示，12月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，高于前一个月的2.4%，同时也高于分析师的预期的2.6%。能源和食品价格上涨是推动通胀加速的主要因素。•英国12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，低于11月和经济学家普遍预期的2.6%。同时，剔除 能源、食品、酒精和烟草价格的核心通胀率也从11月的3.5%进一步下降至3.2%。。•印度统计局发布的数据，11月CPI同比上涨5.48%，符合经济学家的预测，较10月份6.21%的14个月高点明显回落，显示出通胀压力有所缓解。 美国非农数据大好 美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，高于媒体调查的几乎所有经济学家的预期。11月前值从22.7万下修至21.2万，10月份的就业人数向上修正了7000人，达到4.3万人。 12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。平均时薪同比和环比增速分别为3.9%和0.3%，前者不及预期的4%，后者符合预期。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 非农数据发布后，市场对降息的预期下降，最新预期美联储不会在1月29日的政策会议上降息，完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份，预计今年仅降息一次。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据存在不确定性 美国1月18日当周首次申请失业救济人数22.3万人，高于预期的22万人，也高于前值21.7万人。美国上周初请失业金人数略有上升，表明1月份就业可能继续稳步增长。美国大部分地区的严寒天气和洛杉矶的大火可能会在未来几周增加初请人数。除了天气因素外，就业市场继续保持平稳，使经济增长保持在正常轨道上。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国11月JOLTS职位空缺有所增加，每失业人口对应1.13个职位空缺（10月为1.12个），这凸显了劳动力市场的稳定性。虽然从历史标准来看，裁员率仍然很低，但招聘速度已经放缓，导致一些下岗人员经历了长时间的失业。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2024年11月，欧盟整体失业率为5.9%，与2024年9月持平。11月份欧盟失业人数为1295万人，与10月份相比，欧盟失业人数减少14.4万人。欧元区11月失业率为6.4%，低于市场预 期的6.5%，也低于10月6.5%的失业率，为有记录以来的最低水平。与10月份相比，欧元区失业人数减少9.9万人。 德国2024年失业率上升至6.0%，较2023年增加了0.3个百分点。12月份登记失业人数达到28.7万人，比11月份增加了3.3万人，失业率上升了0.1%。主要原因是经济停滞。法国2024年第三季度失业率达7.4%，较 二季度的7.3%略有上升。意大利当前失业率为5.8%。 美国ISM制造业、服务业数据强劲 美国12月ISM制造业PMI为49.3创九个月新高，且好于预期和前值。美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2，11月为48.4。新订单指数52.5，创2024年1月以来的新高，11月为50.4。 美国12月ISM服务业PMI为54.1，预期53.5，11月前值为52.1。50为荣枯分水岭。美国12月ISM服务业PMI指数好于预期。数据表明，美国12月服务业增长加快，商业活动走强。值得注意的是，一项价格指标升至2023年初以来的最高水平。 2024年12月，德国、法国、日本和英国的制造业和服务业PMI表现呈现出明显的分化态势。德国制造业PMI跌至42.5%，显示出制造业活动的进一步萎缩，而服务业PMI终值为51.2，显示出服务业活动的改善。 法国制造业PMI初值为41.9，创55个月新低，而服务业PMI初值为48.2，虽有回升但仍处于收缩区间。日本制造业PMI为49.5，较上月有所改善但仍处于收缩状态，服务业PMI从上月的50.5升至51.4，进一步进入扩张区间。 来源:同花顺,中辉期货有限公司英国制造业PMI下降速度较快，从11月份的48.0%降至47.3%，而服务业PMI初值为51.1，较11月的50.8有所上升，显示出服务业活动的轻微扩张，尽管新增订单仍处于较低水平。全球制造业的持续疲软仍然是主要的经济挑战。 美国销售指标喜忧参半 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值73.2，预期为74.0，12月前值为74.0。美国1月密歇根大学消费者信心有所回落且不及预期，长期通胀预期创2008年以来新高。 美国大选过后，美国12月密歇根大学消费者信心上升，创今年4月以来的最高，与此同时，短期通胀预期大涨，升至五个月以来的最高水平，长期通胀预期也处于高位。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，主要因为建筑材料和食品服务拖累。不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国内生产总值的商品支出）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。美国红皮书同店零售销售表现尚可。 本月美联储、欧央行、日本央行均缩表 截至2025年1月22日，美联储资产负债表规模6.831万亿，本月美联储缩表542亿。截至2025年1月20日，日本央行资产负债表规模740万亿，本月小幅缩表79亿截至2025年1月17日，过去2周欧洲央行缩表92亿，目前资产负债表总额6.40万亿欧元 降息进展（除日本外，其他国家宽松） ü美联储当红票委沃勒表示，美国CPI数据非常不错，如果继续获得更多这样的数据，可能会看到美联储今年上半年降息，甚至不排除3月降息。如果在数据上取得很大进展，今年降息次数可能为三次或四次。波士顿联储主席柯林斯称，经济前景很不确定，需要渐进且有耐心地降息，预计今年降息次数较之前预期减少至两次；堪萨斯城联储主席施密德称，若经济数据改善，支持渐进降息；美联储接近中性利率，接近达成通胀和就业的双重使命，需缩表；费城联储主席哈克称，支持今年进一步降息，但时间取决于数据，现在应暂停行动；里士满联储主席巴尔金称，推高长期利率的是期限溢价而非通胀。 ü欧洲央行公布12月货币政策会议纪要，称对今年上半年通胀达到目标的信心日益增强，如走势符合预期，可能进一步降息。此外，在12月的利率决议上，一些成员希望就降息50个基点展开更深入讨论，以防止欧元区经济进一步恶化。 ü日本央行以8-1的投票结果通过利率决议，决定加息25个基点至0.50%，符合预期，为日本十八年来最大幅度加息。日央行在公告中表示，目前日本的实际利率处于非常低的水平，随着工资持续增长，通胀率已逐步向2%的目标迈进。未来政策将取决于经济、物价和市场状况，若未来的实际情况符合预期，将继续加息，调整货币宽松力度。 ü印尼央行意外降息以提振经济，尽管此举打击了本已疲软的印尼盾。 ü韩国央行出人意料地维持利率不变，称在政治动荡冲击韩元的情况下很难做出降息决定。 特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。 就职演讲中，特朗普称，“美国的黄金时代从现在开始”，他执政每一天都会“美国优先”；他将宣布美国南部边境进入国家紧急状态，制止非法入境，重启“留在墨西哥”政策；承诺打击创纪录高通胀、降低油价，将宣布国家能源紧急状态再次填满战略油储并推动出口；重振汽车制造业将撤销拜登政府的电动汽车政策，以“没人能想象的”速度再次在美国造车；特朗普正在考虑在2月份对加拿大和墨西哥征收25%的关税。称将成立负责征关税的对外税务局，立即全面改革贸易体系；重申墨西哥湾将改名为美利坚湾，承诺夺回巴拿马运河；要把美国国旗插上火星。白宫称特朗普将退出巴黎气候协定，未提供退出时间表。 特朗普在世界经济论坛2025年年会上喊话，沙特等产油大国，配合他的降低能源价格行动。为了振兴美国制造业，他敦促沙特加码对美国的投资，还再次挥舞全球范围加征关税的大棒，强迫别国的企业转移到美国生产。不在美生产的企业面临“数千亿甚至数万亿美元”关税，在美生产，可享受企业税降至15%；欧盟关税太高、监管太强、对美贸易逆差太大，将对此采取措施，将确保美国向欧洲供应能源。特朗普呼吁OPEC“降低石油成本”，称那样做将施压俄罗斯结束俄乌冲突，要求沙特王储将承诺的对美投资额增至1万亿美元。他还“要求利率立即下降”，称适当时候和鲍威尔讨论降息。 12月工业发力，产能利用率大增 中国2024年1-12月，规模以上工业增加值累