宏观金银周报：国内政策落地，海外密集降息，资产价格冲高回落

国内政策落地，海外密集降息，资产价格冲高回落 【宏观总结】大类资产，降息和地缘押注增加，多产价格上涨，会议影响国内相关品种价格冲高回落。中国经济，国内政策持续推进，会议博弈冲高回落，居民物价回落，工业价格跌幅收窄，进出口贸易放缓。海外经济，加拿大、瑞典、欧洲等国明显降息，美国数据表现尚可，通胀超预期，同时就业数据反复，美元整体走强，市场交易美国下周或降息。 【金银逻辑】本周主要央行密集型降息，欧洲央行降息25个bp、加拿大降息50bp，瑞士央行降息50基点超预期，为近10年来最大降幅。丹麦央行降息25个基点。美国下周降息是大概率事件。国内央行再次购买黄金，地缘等问题持续，黄金价格走高。短期美国通胀超预期，美元强势，黄金短期调整。 【金银策略】操作上，黄金长线思路保持不变，战略投资者继续多配。激进投资者短线试多，黄金战略配置价值长期存在（黄金与其他资产价格相关性较低）。 【关注】国内政策成效、美联储议息会议，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 全球主要国际密集型降息 2 目录 政策落地，地产高频回落 3 避险和降息致金价走高 4 •美国本周数据较少，美联储官员表态相对偏中性，美债利率与美元有所回落。•国内利率受降息预期影响，持续回落，特朗普2.0以及通胀预期致使美债利率持续走高。•中美利差回落，10年利率差为2.23%，2年利差为2.83%，5年利差为2.46%。 美国股市强势续创新高，A股冲高回落 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •国内货币政策定调超预期，利率大幅度回落 •美国通胀预期走高，美债利率再次走高，美中利差再次创阶段性高点 板块逻辑各异，品种间走势分化 •地缘避险和降息潮影响，贵金属冲高•产量库存高企煤弱，短期供需积极矿比较强•会议落地，多空博弈现实和政策，工业品冲高回落 美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较上月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。美国通胀年率向2%靠拢，但2020年至今物价仍涨了20%以上。11月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，符合预期；核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。美国11月消费者物价指数CPI通胀完全符合预期。 美国11月PPI同比增3%超预期，环比0.4%为6月份以来的最大涨幅，11月核心PPI同比增3.4%亦高于预期和前值。美国核心通胀率连续第四个月保持坚挺，加之特朗普威胁上台后会提高进口关税，美联储明年降息前景存在不确定性。 欧元区通胀去化明显 欧盟统计局公布数据显示，欧元区11月份调和CPI同比小幅回升至2.3%，重新超过欧洲央行2%的目标，符合市场预期。此前，由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱，欧元区CPI在9月下降至1.7%之后，已连续两个月走高。德国11月通胀率意外保持不变，支持欧洲央行继续下调利率。食品价格的缓和抵消了能源基数的影响，或可解释通胀低于预期。 日本通胀上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •日本政府数据显示，11月东京不包括生鲜商品的CPI同比上涨2.2%，涨幅超过10月份的1.8%，并高于预估中值2%。11月份整体通胀率加速升至2.6%。 •西班牙11月消费者价格同比上涨显著，相较于10月的1.8%涨幅有所扩大，这一变化与经济学家预期相符。当前部分国家通胀抬头，或称为央行继续降息与否的重要考量 美国高频就业数据意外逊色 美国劳工部公布的数据显示，美国12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，跃升至2个月来的最高水平，高于预期22万人，也高于前值22.4万人。与前一周相比，四周移动平均值上升了5750，达到224250人。 美国10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人，9月前值从744.3万人下修至737.2万人。职位空缺数量回升，裁员人数减少，表明市场对工人的需求正在趋于稳定。 意大利第三季度季调后失业率6.1%，前值6.80%。德国10月份失业率3.4，连续三个月持稳，但是今年以来收益率明显走高。法国10月份hi失业率7.6%，创37个月以来新高。 加拿大今年11月份失业率达6.8%，较上月上升0.3个百分点，也是除去疫情期间的2020年和2021年之外，2017年1月以来的最高水平。 英国国家统计局：2024年4月至6月的失业率基本保持不变，仍为4.2%。日本10月失业率为2.5%，预期2.50%， 前值2.40%。 美国11月Markit制造业PMI大幅度走高 美国11月商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，在特朗普新政府即将出台政策的预期下，需求前景变得光明。虽然11月主要受服务业活动更快增长的推动，但制造商对未来一年的生产乐观，为2022年4月以来最为乐观的。 美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5，去年同期为49.4。50为荣枯分界线。这是Markit制造业指数连续第五个月处于收缩区间。 欧元区数据萎缩，日本PMI数据走软 欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，11月欧元区制造业、服务业产出首次双双出现负增长，结束了自年初以来的增长态势。 其中，制造业的降幅尤为显著，且较10月进一步扩大，已连续20个月下滑。服务业降幅相对较小。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。 美国零售全面超预期 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，高于预期的73.3，11月前值为71.8。 美国大选过后，美国12月密歇根大学消费者信心上升，创今年4月以来的最高，与此同时，短期通胀预期大涨，升至五个月以来的最高水平，长期通胀预期也处于高位。 美国商务部公布的10月零售销售数据显示，未经通胀调整的美国10月零售销售环比增速为0.4%，预期为0.3%，9月前值从0.4%大幅上修至0.8%，不过8月数据被下修至下降0.1%。 12月3日当周，美国红皮书同店零售销售当周同比大幅增长7.4% 美联储本周停止缩表 •截至2024年12月4日，美联储资产负债表规模6.897万亿，时隔连续12周缩表之后，本周美联储扩表16亿。•截至2024年12月10日，日本央行资产负债表规模759万亿，本周小幅缩表。本月至今扩表30亿•截至2024年12月06日，过去1周欧洲央行缩表207亿，目前资产负债表总额6.35万亿欧元 来源:同花顺,中辉期货有限公司 降息进展（降息刺激是主旋律） 【加拿大大幅降息】加拿大央行降息50个基点，至3.25%，符合预期。这是加拿大央行连续第五次降息。今年6月，加拿大开启宽松周期，6月降息25个基点；在随后7月和9月的两次会议上，均降息25个基点；在10月会议上，加拿大央行的降息步伐加大，降息50个基点，本次会议降息幅度与10月相同。加拿大是本轮货币宽松周期的先行者，是首个降息的G7国家。。 【澳大利亚利率不变】澳洲联储将基准利率维持在4.35%不变，为连续第九次会议按兵不动，符合市场预期。尽管利率保持稳定，但联储在声明中透露出对通胀前景的温和态度，暗示对通胀回归目标水平的信心正在增强，这使得市场对降息的预期有所上升。 【欧洲央行继续放松】2024年最后一次利率决议，欧洲央行将存款机制利率下调25个基点至3.00%，为连续第三次会议降息25个基点，符合市场预期；年内累计降息100个基点。拉加德称，贸易摩擦加剧可能给通胀前景带来不确定性，地缘紧张局势可能推高通胀。市场对欧洲央行的利率预期保持稳定，预计2025年将降息127个基点。预计今明两年GDP增速为0.7%和1.1%，较此前预期分别下调0.1和0.2个百分点。【美国下周大概率降息25bp】鉴于经济强劲，以及当选总统特朗普提出的减税和进口关税政策使美国通胀前 景愈发复杂化，美联储正在更加谨慎地采取宽松货币政策。虽然美联储在11月将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.5%-4.75%，且交易员们预计下周还会降息25个基点，但鉴于美国消费者对经济和收入前景持乐观态度，并准备好继续消费，明年美联储的降息空间可能会受限。 ①以色列警告，如果与黎巴嫩真主党的停火协议破裂，以军将再次对黎巴嫩发动攻击，并称军事行动将扩大到黎巴嫩全国，而不仅限于真主党目标。 ②叙利亚西北战事吃紧，叙安全局势进一步恶化。驻叙利亚使馆建议在叙中国公民利用商业航班仍在运营时机尽快回国或离境。 ③当地时间6日，韩国最大的在野党共同民主党对外表示，为避免再次出现戒严等严重事态，正召集党内所有国会议员以及党务人员、秘书等聚集到国会大厦内，直到关于总统尹锡悦的弹劾案投票结束。 ④据法国媒体报道，法国总统马克龙5日批准了总理巴尼耶的辞职请求。法国国民议会4日晚投票表决通过一项对政府的不信任动议。依照法国宪法，巴尼耶需代表政府向总统递交辞呈。这是1962年以来法国政府首次被议会推翻。 11月CPI同比上涨0.2%、环比下降。CPI预期差可能主要来自于食品价格的波动。11月CPI环比下降0.6%，其中食品价格因供给充足而环比下降2.7%，对CPI的拖累最大。而与居民需求相关的非食品价格则保持稳定，服务价格环比走势符合历史季节性，核心CPI同比小幅回升至0.3%。 11月PPI同比下降2.5%、环比上涨0.1%。PPI环比时隔五个月再次上涨，政策效力正在工业品价格端逐渐显现。在地产、基建项目的推进下，水泥、玻璃制造价格环比分别上涨6.2%、1.8%。同时年末供暖需求季节性增加，燃气生产和供应业价格环比上涨0.7%。 以美元计价，11月我国出口同比增长6.7%，增速较上月明显收窄6.0个百分点；进口同比下滑3.9%，降幅较上月走扩1.6个百分点。11月出口同比增幅有所收窄，一定程度上受去年同期较高基数影响。从环比数据看，2024年11月我国出口当月环比增速实现1.1%，延续环比正增长。 分国别看，11月当月，我国对东盟进出口总额实现873.2亿美元，占比16.6%，东盟仍是我国第一大贸易伙伴，对美国进出口总额597.3亿美元，占比11.3%，其中，出口同比增长8.0%，增幅较上月微幅收窄0.1个百分点。 11月进口同比-3.9%，偏弱。可能是前期订单下降期的滞后反映；此外，大宗商品价格调整也带来一定影响，进口价格指数8-10月下降明显。 煤及褐煤、原油、集成电路同比涨幅居前，分别为26.4%、14.3%、12.6%，钢材跌幅最大为23%。其中，煤炭进口量创历史新高攀升至近5500万吨，铜进口升至去年11月以来的高点，11月原油进口量反弹，为4月以来首次同比增长。 11月份，制造业采购经理指数为50.3%，比上月上升0.2个百分点，为连续三个月回升，制造业扩张步伐小幅加快。非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.8%，与上月持平，我国经济景气水平总体保持稳定扩张。 需求方面，新订单指数达50.8%，相较于10月上升0.8个百分点，自今年5月起首次迈入扩张区间。新出口订单指数为48.1%，虽仍处于收缩区间，但较上月亦上升0.8个百分点，国内出口企业开始“抢出口”。供给方面，生产指数为52.4%，较上月上升0.4个百分点，表明企业生产意愿持续扩张。这进一步促使采购量和进口指数均有所回升，采购量指数较上月提高1.7个百分点至51%，进口指数较上月提高0.3个百分点至47.3%。出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为47.7%和49.8%，较上月分别回落2.2和3.6个百分点，供需失衡的状况依然存在。 乘联会数据显示，12月1-8日，乘用车新能源市场零售25.5万辆，同