宏观金银宏观周报：国内数据有起色，海外贸易战恶化，资产价格逻辑分化

国内数据有起色，海外贸易战恶化，资产价格逻辑分化 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普政经地缘等避险押注增加，黄金上涨，宏观情绪和资源抢夺刺激基本金属走高。海外经济，海外数据分化，美国消费回落，主要国家货币政策按兵不动，但是后续通胀风险较大，4月2日关税核弹忧虑较大。中国经济，制造业、基建、消费等数据有回升，但是地产拖累仍然明显，政策端支持较多，居民端仍需政策继续发力。另外央行连续时隔两周之后大力投放货币，高频数据表现符合预期。 【金银逻辑】当前黄金价格上涨的主要逻辑在于几个方面：首先，全球经济不确定性增加，地缘政治风险，俄乌、巴以本周有恶化倾向，特朗普贸易战带来更多担忧等。其次，美国经济数据显示出放缓迹象，降息预期仍然较多。此外，全球央行购金需求强劲，特别是新兴市场经济体为了多元化外汇储备，增加了对黄金的购买，这也支撑了黄金价格的上涨。还有，情绪性上破了关键基数位置。 【金银策略】沪金创历史新高，新的交易空间打开，短期追高注意仓位控制，长线投资者可持续买入持有。白银短期跟随黄金和基本金属商品，短线情绪高涨，参考区间：8100-8500。关注近期压力位8500附近表现。 【关注】国内政策成效、特朗普变数，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 资产价格逻辑分化 海外数据喜忧参半，贸易冲突升级 2 目录 国内2月经济数据尚可，高频回升 3 地缘变数等致金价再创历史 4 美中利差本周整体回落 •美国数据反复、美联储态度骑虎难下，口风有所东东，美债利率走低•国内1-2月份整体数据小幅回升，情绪好于年前，利率相对坚挺•10年利率差上涨为2.40%，2年利差下跌为2.36%，5年利差上涨为2.3%。 美股超跌小反弹，A股震荡走低 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国利率走低，日本利率波动有限 •日本央行维持利率不变，政策路径趋谨慎。尽管国内通胀升至4%，外部风险令其保持观望，国债收益率波动有限欧洲央行降息，利率较低，日本央行加息讨论较多，利率走高•10年期收益率下跌0.9个基点至2.526%，连续第四日走高。主因美国关税威胁缓和及欧洲央行宽松预期，推动避险资金流入德债，短端收益率跌幅更大。•英国央行维持利率不变，财政部长承诺控制债务，缓解了收益率上行压力 宏观预期影响基本金属走高，避险致黄金走高 •避险等因素影响，黄金再创新高•全球资源争夺及供给扰动，有色品种价格上涨•国内弱现实数据黑色整体较弱，•地缘问题解决时间不及预期，原油小幅回升8 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国销售指标走低 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值57.9，创2022年11月以来的最低水平，大幅不及预期的63，低于媒体调查的所有经济学家的预期，2月前值为64.7。 美国2月零售销售增长0.2%不及预期，美国2月零售销售增长0.2%，低于接受道琼斯调查的经济学家的平均预期值0.6%。2月份美国零售销售增幅不及预期，且前一个月的数据被下调，引发了人们对消费者支出放缓的担忧。这些数据进一步表明消费者支出正在下降，而关税可能重新点燃通胀压力并拖累经济增长。企业、投资者和经济学家对前景保持谨慎态度，因为消费者信心恶化，金融压力迹象增加。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 3月18日美国红皮书同店零售销售当周同比增长5.2%，2月以来最低增幅。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 日本通胀令人担忧，欧洲各国通胀温和 •日本2月核心CPI（剔除生鲜食品）：同比上涨3.0%，较1月的3.2%有所放缓，但仍连续第35个月超过日本央行2%的目标。广义通胀指标（剔除生鲜食品和能源）：同比上涨2.6%，高于1月的2.5%，表明通胀压力正从能源和食品领域向更广泛的经济层面扩散•2025年2月份通胀：德国（2.8%）、西班牙（2.9%）通胀较高，法国（0.9%）和意大利（1.7%）相对温 和。 •海外经济数据方面，美国2月PPI同比上涨3.2%，环比保持不变，为去年7月以来最小增幅。服务业成本下降是主要因素，但商品价格出现上涨。数据在一定程度上缓解了市场对通胀的担忧。•美国2月CPI同比上涨2.8%，为去年11月来新低；预期值2.9%，前值3%。美国2月CPI环比上涨0.2%，为去年10月来 新低。美国2月核心CPI同比上涨3.1%，2021年4月来新低；预期值3.2%，前值3.3%。 美国通胀预期走高 •纽约联储的消费者预期调查显示，对未来一年通胀率的预期中值从1月的3%升至2月的3.1%。 •消费者对未来三年和五年通胀率的预期稳定在3%。 •美国1月份PCE物价指数温和走高，核心PCE通胀录得自6月以来的最低同比增幅，部分缓解通胀担忧，助推美债收益率下行。但占美国经济三分之二以上的消费支出一年来首次下滑。 •彼得森研究机构指出，特朗普的关税举措将会给美国带来明显的通胀上升，尽管2月份通胀不高，但是随着2月份之后的关税政策落地，后续的通胀预期将会大概率走高 2025年2月份美国制造业PMI为50.3%（较上月下降0.6个百分点），带动美洲整体PMI微降至50.2%，结束连续3个月扩张；巴西PMI进一步上升，但加拿大、墨西哥和哥伦比亚均处于50%以下收缩区间。欧洲制造业PMI为47.9%（微升0.1个百分点），仍处收缩区间。德国和法国PMI均升至47%以下低位，西班牙PMI连续2个月降至50%以下，英国PMI降至46.9%（终值）。整体上来看，全球制造业复苏仍受地缘政治、高利率及贸易壁垒制约，区域分化加剧。 欧元区2月服务业PMI初值为50.7，略低于预期的51.5，显示服务业扩张步伐较为温。英国2月服务业PMI从1月的50.8回升至51，略高于市场预期的50.8，表明服务业活动扩张步伐略有加快。意大利2月服务业PMI强劲反弹至四个月高位，创下去年9月以来最快扩张速度，新订单在连续四个月下滑后首次出现增长。美国2月标普全球服务业PMI终值为51，高于预期的49.7，显示服务业扩张步伐加快。总之，欧元区整体扩张步伐温和，制造业疲软可能拖累服务业复苏。美国服务业韧性较强，但成本压力和通胀风险仍需关注。 欧元区通胀有所反复 欧元区2月CPI同比上涨2.4%，较1月的2.5%有所下降，略高于经济学家预期的2.3%。值得注意的是，备受政策制定者关注的服务业通胀率降至3.7%，这是自2024年4月以来首次显著回落。核心CPI（剔除食品和能源价格）也从2.7%降至2.6%。 美国就业市场数据走弱 2月非农就业人口增长15.1万人，不及预期值的16万人，前值从14.3万人下修为12.5万人。2月平均时薪环比增长0.3%，符合预期，前值从0.5%下修为0.4%。2月平均每小时工资同比增长4%，预期和前值为4.1%。平均每周工时34.1小时，预期34.2小时，前值为34.1小时。 2月失业率4.1%，高于预期值和前值的4%。2月劳动力参与率62.4%，预期62.6%，前值62.6%。 非农就业报告进一步证实了美国就业市场正在疲软的趋势。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据意外好转 截至3月15日当周，首次申请失业救济金人数经季节性调整后为22.3万，较前一周仅增加2000人，低于道琼斯预期的22.5万。四周移动平均值微升至22.7万。截止3月8日当周的持续申请失业救济金人数总计189万，较前3月1日当周增加3.3万。 美国2月ADP就业人数意外降至7.7万人，预期值14万人，前值18.3万人。增速放缓可能是由于政策不确定性和消费者支出放缓，导致上个月裁员或招聘放缓。 美国1月JOLTS职位空缺774万人，高于预期的760万人，12月前值从760万人修正为751万人。1月JOLTS空缺较12月明显回升，此前12月的JOLTS职位空缺单月剧减，一度引发市场的担忧。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国、日本、欧央行缩表 6.755万亿，本周小幅缩表3.5亿。截至2025年3月10日，日本央行资产负债表规模745万亿，本期小幅缩表，1.8亿截至2025年3月14日，过去1周欧洲央行缩表132亿，目前资产负债表总额628万亿欧元 ü1.美联储：维持利率不变，放缓缩表步伐 决议内容：美联储将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。同时宣布从4月起放缓缩表速度，将每月国债减持规模从250亿美元降至50亿美元，但维持抵押贷款支持证券（MBS）的减持速度不变。 ü2.瑞士央行：降息25个基点 决议内容：瑞士央行宣布降息25个基点，成为本轮“超级央行周”中唯一采取宽松政策的主要央行。此举旨在应对经济增长放缓和通胀压力缓解。 ü3.日本央行：维持利率不变，政策路径趋谨慎 决议内容：日本央行维持政策利率在0.5%不变（此前于1月结束负利率）。行长植田和男表示需权衡国内经济复苏与外部风险（如美国关税政策），加息节奏可能放缓。 ü4.英国央行：按兵不动，鹰派倾向增强 决议内容：英国央行维持基准利率在4.50%不变，投票结果显示8票支持维持利率，仅1票支持降息，较此前更趋鹰派。决策层认为核心通胀（5.1%）仍偏高，需更多数据确认下行趋势。 地缘进展-俄乌冲突、哈以升级 俄乌战略打击与损失：乌军持续攻击俄本土能源与军事设施，包括苏贾天然气管道、恩格斯空军基地及多座炼油厂，导致俄能源出口受阻13。俄军累计损失突破90万人（含伤亡），被英情报部门称为“二战以来最大损失”。俄方则宣称单日击落28架乌无人机，并对乌军撤退部队实施围歼。 俄乌外交与政治博弈：美俄协议争议：特朗普与普京达成“30天内互不攻击能源设施”的协议，但泽连斯基斥责此为“俄美瓜分乌克兰”，并强调不会在领土问题上妥协9。 俄乌欧洲安全保障：英法推动组建“自愿联盟”维和部队，计划部署1万人至乌克兰关键地区，北约第5条延伸至乌克兰的提议引发争议37。欧盟通过冻结俄资产收益向乌提供10亿欧元援助 哈以军事行动与伤亡：以色列于3月18日重启对加沙的大规模空袭，回应哈马斯拒绝延长停火协议。空袭导致至少413人死亡，包括妇女儿童，并摧毁哈马斯内政、法律部门高层官员。哈马斯向特拉维夫发射火箭弹，部分被拦截，其余坠入空旷地带。 哈以双方立场：内塔尼亚胡强调“军事施压是唯一手段”，国防部长卡茨威胁将“彻底消灭哈马斯”，并称“地狱之门已打开”。 哈马斯：指责以色列单方面终止停火，呼吁联合国干预，并警告被扣押人员命运难料。 哈以国际反应：美国白宫支持以色列行动，称所有威胁以美的组织“将付出代价”。 欧盟与美国的贸易对抗 事件：欧盟宣布将从下月起对价值260亿欧元的美国产品征收反制性关税。 背景：美国在3月12日生效的钢铝关税措施取消了对包括欧盟国家在内的多个贸易伙伴的现有豁免，并将铝的关税从10%提高至25%。特朗普重申将从4月2日起对欧盟征收25%的关税，涵盖汽车等商品，并指责欧盟成立目的是“占美国便宜”789。不过具体执行范围尚未明确。 全球“对等关税”政策 特朗普多次强调，自4月2日起将对所有对美国征收关税的国家实施“对等关税”，包括农产品及其他商品。 关税战影响全球经济增长 惠誉下调全球经济增长预期，预计2025年全球经济增长率为2.3%，低于2024年的2.9%。 经合组织（OECD）下调全球经济增长预期，预计2025年和2026年全球经济将分别增长3.1%和3.0%。 工业增加值整体稳定 2025年1-2月，全国规模以上工业增加值同比增长5.9%，增速较2024年12月小幅回落但高于市场预期，新动能表现尤为突出。然而传统行业拖累仍存，采矿业增速放缓至4.3%，非金属矿物制品业下降2.1%，房地产投资低迷及建材需求疲软影响. 来源:同花顺,中辉期货有限公司 基建制造业支撑固定资产投资回升 1-2月份固定资产投资同比增长4.1%，政策驱动