宏观金银宏观周报：国内喜忧参半，海外数据“打架”，特朗普持续搅动资产价格

国内喜忧参半，海外数据“打架”，特朗普持续搅动资产价格 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普政经地缘等避险押注增加，黄金上涨，宏观情绪刺激基本金属走高，特朗普施压原油价格回落。海外经济，美国就业数据打架，美国PMI数据超预期走好，另外短期各国通胀低于预期，货币预期宽松，特朗普上任政令变化大，秩序重建较多。中国经济，国内PMI整体回落，房地产市场分化，央行净回笼资金。 【金银逻辑】贸易脱钩持续存在，地缘变数较多，G2关系走跌，流动性宽松环境，支撑黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】特朗普交易是金银市场的主要矛盾主线，另外贸易摩擦、新的局部地缘争端再起，未来四年全球经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需没有意外，短期跟随黄金和经济预期波动，主力合约冲高回落，白银继续高位区间调整思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普变数，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 特朗普交易主导资产价格波动 海外未来降息预期分歧大 2 目录 国内数据喜忧参半 3 地缘变数和流动性预期致金价走高 4 美中利差本周震荡，与节前基本持平 •美国数据反复、美联储没有降息，特朗普动作反复，美债利率震荡•国内流动性预期明显，央行公开市场操作频繁•国内人工智能拉动人民币回落走高，利率表现有韧性•10年利率差为2.89%，2年利差为3.07%，5年利差为2.95%。 特朗普言论反复，全球股市波动剧烈 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •英国长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、利率走低，日本加息符合预期利率较高。•美国通胀预期走低，美元强势萦绕，美债利率冲高回落•欧洲央行降息，利率较低 宏观预期影响基本金属走高，避险致黄金走高 •地缘避险影响，黄金再创新高•全球再通胀交易以及国内经济预期回升，有色金属上涨。•特朗普施压原油增产，原油价格大幅走低，能化板块承压•美国USDA报告，农产品逻辑不一 美国就业市场数据喜忧参半 美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人。与此同时，12月新增就业人数从25.6万大幅上修，至30.7万。11月数据也上修。11月和12月合计上修10万人。 1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。不过需要注意的是，由于人口调整，该失业率数据与前几个月不完全可比。尽管如此，美国劳工统计局表示，若排除人口调整的影响，失业率仍相比12月有所下降。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国1月非农数据喜忧参半，当月新增就业岗位仅为14.3万个，低于市场预期，但其他数据却传递出积极信号，如失业率从4.1%降至4%、11月和12月就业数据大幅上调、1月平均时薪增幅超预期，引发通胀担忧。。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据存在不确定性 美国2月1日当周首次申请失业救济人数21.9万人，高于预期的21.4万人，较数十年来的最低水平（20.8万）略有上升。这份数据显示美国上周首次申领失业救济人数有所回升，但仍然相对温和。 美国12月JOLTS职位空缺760万人，为去年9月以来的最低水平，也是后疫情时期的第二低，预期为800万人，11月前值从809.8万人上修至816万人。本次数据低于媒体调查的几乎所有经济学家的预期，单月剧减约56万人。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国ISM制造业强劲、服务业数据走低 美国1月ISM制造业指数50.9，创2022年9月以来新高，预期50，12月前值为49.3。主要是受订单增长和生产加快的推动，就业也重回扩张，物价支付指数创去年5月以来的最高。不过，本次ISM制造业的调查是在特朗普宣布关税之前进行的，此举有可能扰乱美国生产商的供应链。 美国1月ISM服务业PMI为52.8，预期54，前值54.1。50为荣枯分水岭。1月的服务业PMI数据略高于去年的平均水平。去年二季度以来，美国服务业PMI波动较大，4月和6月的ISM服务业PMI均陷入萎缩。 2025年1月，欧洲制造业PMI整体呈现弱势恢复态势。欧元区制造业PMI初值为46.1，终值修正为46.6，虽仍处于收缩区间，但收缩速度有所放缓；综合PMI初值为50.2，自2024年8月以来首次重回扩张区间。 主要经济体中，德国制造业PMI初值为44.1，较上月上升1.6个百分点，仍处于收缩区间，但降幅显著收窄，其综合PMI初值为50.1，结束了连续六个月的收缩态势；法国制造业PMI初值为45.3，较上月上升3.4个百分点，仍处于收缩区间，综合PMI初值为48.3，连续第五个月低于50荣枯线，但下降速度有所放缓。 尽管制造业整体仍面临挑战，但欧元区服务业PMI初值为51.4，仍处于扩张区间，对综合PMI回升起到一定支撑作用，显示出欧洲经济在年初有初步复苏迹象，但需求疲软和通胀等问题依然是经济复苏的重要挑战。。 美国12月CPI同比上涨2.9%，预期值2.9%，前值2.7%，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%，前值3.3%。12月CPI环比上涨0.4%符合预期，前值0.3%。核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值的0.3%。美国12月CPI数据公布后，交易员预期美联储将进一步放松政策。 美国12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3%，增幅低于预期值的3.5%，但远高于2023年时1.1%的增幅。不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3.4%，低于预期的3.8%。 美国12月份PPI意外低于预期，这可能有助于缓解人们对挥之不去的价格压力的担忧 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月回升。能源价格反弹（同比上涨0.1%）和服务价格上涨（同比增长4.0%）是主要推动因素，而食品和非能源工业品价格涨幅相对温和。核心通胀保持稳定，同比上涨2.7%。主要经济体中，德国通胀率较高（2.9%），法国和意大利则低于平均水平（分别为1.8%和1.4%）。劳动力市场紧张和季节性因素也对通胀产生了影响。欧洲央行在12月下调利率25个基点，预计2025年将进一步降息，同时通胀将逐步回归2%的目标水平。总体来看，通胀 反弹反映了能源价格波动和服务业成本上升的压力，但核心通胀的稳定表明长期通胀压力可控。 日本通胀上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •德国统计局发布数据显示，12月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，高于前一个月的2.4%，同时也高于分析师的预期的2.6%。能源和食品价格上涨是推动通胀加速的主要因素。•英国12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，低于11月和经济学家普遍预期的2.6%。同时，剔除 能源、食品、酒精和烟草价格的核心通胀率也从11月的3.5%进一步下降至3.2%。。•印度统计局发布的数据，11月CPI同比上涨5.48%，符合经济学家的预测，较10月份6.21%的14个月高点明显回落，显示出通胀压力有所缓解。 美国销售指标喜忧参半 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，创七个月新低，大幅不及预期的71.8，1月前值为71.1。本次消费者信心低于媒体调查的所有经济学家的预测。 美国密歇根大学消费者信心意外创七个月新低，关税担忧导致短期通胀预期大涨，一年期通胀预期飙升至4.3%，创15个月新高，5年通胀预期与2022年通胀峰值期间持平，凸显人们对美国物价感到惶恐不安。。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，主要因为建筑材料和食品服务拖累。不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国内生产总值的商品支出）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。美国红皮书同店零售销售表现尚可。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 本月美联储、欧央行缩表 截至2025年2月4日，美联储资产负债表规模6.81万亿，连续缩表，今年以来美联储缩表750亿。截至2025年1月31日，日本央行资产负债表规模744万亿，本周小幅扩表，扩表43亿截至2025年1月31日，过去1周欧洲央行缩表143亿，目前资产负债表总额6.39万亿欧元 来源:同花顺,中辉期货有限公司 降息进展（除日本巴西外，其他国家宽松） ü日本央行（1月24日）加息25个基点，将政策利率从0.25%上调至0.50%。这是自2008年10月以来的最高利率水平。原因：日本央行认为2025年通胀上行势头增长，且2025年春斗有望取得较好薪资增速，为加息提供支撑。 ü加拿大央行（1月29日）降息25个基点，将基准利率下调至3.00%，为连续第6次降息。原因：经济放缓迹象明显，需要通过降息刺激经济增长。 ü瑞典央行（1月29日）降息25个基点，将政策利率下调至2.25%，为两年多来的最低水平。原因：经济面临增长压力，降息以支持经济复苏。 ü美联储（1月30日）维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变。原因：经济活动持续稳步扩张，劳动力市场保持强劲，但通胀仍略高于长期目标。美联储决定暂停降息，等待更多数据支持。 ü欧洲央行（1月30日）降息25个基点，将存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别降至2.75%、2.90%和3.15%。原因：经济复苏仍需支持，降息以刺激经济和通胀。 ü巴西央行（1月30日）加息100个基点，将基准利率提高至13.25%，为连续第4次加息。原因：国内经济面临不确定性，需要通过加息应对通胀压力。 ü英国央行（2月6日）降息25个基点。原因：经济面临增长压力，降息以支持经济复苏。 自2025年1月20日特朗普正式就任美国第47任总统以来，其政策动向主要集中在以下几个方面： 行政令的签署与实施：特朗普在就职首日签署了超过100项行政命令。 关税政策：特朗普计划对墨西哥和加拿大征收25%的进口关税，并对中国产品征收10%的关税。移民政策：特朗普宣布南部边境进入紧急状态，启动大规模驱逐计划，并计划使用军事资产加强边境管控。能源政策：他宣布国家能源紧急状态，推动传统能源产业的发展，撤销拜登政府的新能源政策，如电动汽车授权。 贸易政策的调整：特朗普在贸易政策上延续了“美国优先”的理念，签署了《美国优先贸易政策》总统备忘录，为未来的关税调整和贸易谈判预留了空间。他计划通过关税手段保护美国制造业，减少贸易逆差，并成立“对外税收服务局”专门负责关税征收。 外交政策的转向：特朗普的外交政策更加注重“权衡”与“交易”，强调现实主义。他在就职后迅速采取行动，试图通过谈判结束俄乌冲突，并重新评估美墨加协定对美国工人和企业的影响。此外，他还邀请了部分外国领导人参加就职典礼，试图打破传统外交惯例。 科技与产业政策：特朗普在科技领域加强对华限制，计划通过投资审查、出口管制和进口限制等手段保护美国的技术优势。他还强调传统能源的核心地位，推动制造业回流美国。 对华政策的延续与调整：特朗普在对华政策上延续了强硬立场，计划通过关税和科技限制施压中国。他重新审查了《美中经济与贸易协议》，并可能在未来采取更严厉的措施。 特朗普上任以来的政策动向显示出其强烈的“美国优先”理念，通过行政令快速推进竞选承诺，同时在贸易、移民、能源等领域采取强硬措施。这些政策不仅对美国国内经济和政治产生深远影响，也对全球经济和国际关系带来了不确定性。 中国1月官方制造业PMI为49.1，前值为50.1，中国1月官方非制造业PMI为50.2，前值为52.2。中国1月官方综合PMI为50.1，前值为52.2。 生产指数：回落2.3个百分点至49.8%，对PMI拖累0