宏观金银周报：特朗普上任在即，全球流动性宽松，多资产价格上涨

特朗普上任在即，全球流动性宽松，多资产价格上涨 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普2.0和地缘押注增加，黄金上涨，内外周期错位，安全作为商品的重要考量，短期利空因素较少，资产价格走高，中美元首通话，风险情绪偏好。海外经济，短期各国通胀低于预期，卢东兴宽松，特朗普即将上任，地缘风险加大。中国经济，国内消费刺激等政策持续，12月经济数据基本符合预期。 【金银逻辑】特朗普新任期来临，各种政令即将公布，贸易脱钩风险概率加大，支撑黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】美国联储表态宽松，贸易摩擦、新的局部地缘争端再起，短期不确定性增大，长期来看特朗普2.0不确定政策较多，经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需没有意外，短期有去库表现，短期跟随黄金和经济预期波动，主力合约逼近区间震荡上沿，调整思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普2.0，其他地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 特朗普交易主导资产价格 海外通胀放缓，地缘有新变化 2 目录 国内数据符合预期，地产没止跌 3 避险和流动性致金价走高 4 •因为美国通胀数据低于预期以及美联储官员温和讲话，美元和美债力量走低•尽管国内央行也在投放流动性，但是美债利率跌幅更大。•中美利差回落，10年利率差为2.96%，2年利差为3.01%，5年利差为2.99%。 降息宽松，全球股市上涨 •国内货币政策定调超预期利率回落•英国长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、利率走低。•美国通胀预期走低，美债利率回落 流动性预期放松，商品多上涨 •地缘避险影响，贵金属冲高，白银回落•氛围较好利空出尽、技术上绝地反击、黑色品种领涨工业品•农产品逻辑分化，上涨较多 美国12月CPI同比上涨2.9%，预期值2.9%，前值2.7%，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于预期3.3%，前值3.3%。12月CPI环比上涨0.4%符合预期，前值0.3%。核心CPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值的0.3%。美国12月CPI数据公布后，交易员预期美联储将进一步放松政策。 美国12月PPI同比上涨3.3%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3%，增幅低于预期值的3.5%，但远高于2023年时1.1%的增幅。不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.5%，为2023年2月以来的最高，高于11月的3.4%，低于预期的3.8%。 美国12月份PPI意外低于预期，这可能有助于缓解人们对挥之不去的价格压力的担忧 欧元区2024年12月通胀同比增长2.4%，高于11月的2.2%，连续第三个月回升。能源价格反弹（同比上涨0.1%）和服务价格上涨（同比增长4.0%）是主要推动因素，而食品和非能源工业品价格涨幅相对温和。核心通胀保持稳定，同比上涨2.7%。主要经济体中，德国通胀率较高（2.9%），法国和意大利则低于平均水平（分别为1.8%和1.4%）。劳动力市场紧张和季节性因素也对通胀产生了影响。欧洲央行在12月下调利率25个基点，预计2025年将进一步降息，同时通胀将逐步回归2%的目标水平。总体来看，通胀 反弹反映了能源价格波动和服务业成本上升的压力，但核心通胀的稳定表明长期通胀压力可控。 日本通胀上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •德国统计局发布数据显示，12月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.9%，高于前一个月的2.4%，同时也高于分析师的预期的2.6%。能源和食品价格上涨是推动通胀加速的主要因素。•英国12月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.5%，低于11月和经济学家普遍预期的2.6%。同时，剔除 能源、食品、酒精和烟草价格的核心通胀率也从11月的3.5%进一步下降至3.2%。。•印度统计局发布的数据，11月CPI同比上涨5.48%，符合经济学家的预测，较10月份6.21%的14个月高点明显回落，显示出通胀压力有所缓解。 美国非农数据大好 美国12月非农新增就业25.6万人，为九个月最大增幅，超出预期的16.5万人，高于媒体调查的几乎所有经济学家的预期。11月前值从22.7万下修至21.2万，10月份的就业人数向上修正了7000人，达到4.3万人。 12月失业率为4.1%，低于预期和11月的4.2%。平均时薪同比和环比增速分别为3.9%和0.3%，前者不及预期的4%，后者符合预期。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 非农数据发布后，市场对降息的预期下降，最新预期美联储不会在1月29日的政策会议上降息，完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份，预计今年仅降息一次。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据存在不确定性 美国劳工部公布的数据显示，美国1月11日当周首次申请失业救济人数21.7万人，高于预期的21万人，高于前值20.1万人，部分原因是受山火肆虐的加州的失业救济申请人数激增。 美国11月JOLTS职位空缺有所增加，每失业人口对应1.13个职位空缺（10月为1.12个），这凸显了劳动力市场的稳定性。虽然从历史标准来看，裁员率仍然很低，但招聘速度已经放缓，导致一些下岗人员经历了长时间的失业。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 截至2024年11月，欧盟整体失业率为5.9%，与2024年9月持平。11月份欧盟失业人数为1295万人，与10月份相比，欧盟失业人数减少14.4万人。欧元区11月失业率为6.4%，低于市场预 期的6.5%，也低于10月6.5%的失业率，为有记录以来的最低水平。与10月份相比，欧元区失业人数减少9.9万人。 德国2024年失业率上升至6.0%，较2023年增加了0.3个百分点。12月份登记失业人数达到28.7万人，比11月份增加了3.3万人，失业率上升了0.1%。主要原因是经济停滞。法国2024年第三季度失业率达7.4%，较 二季度的7.3%略有上升。意大利当前失业率为5.8%。 美国ISM制造业、服务业数据强劲 美国12月ISM制造业PMI为49.3创九个月新高，且好于预期和前值。美国12月ISM制造业指数49.3，好于预期的48.2，11月为48.4。新订单指数52.5，创2024年1月以来的新高，11月为50.4。 美国12月ISM服务业PMI为54.1，预期53.5，11月前值为52.1。50为荣枯分水岭。美国12月ISM服务业PMI指数好于预期。数据表明，美国12月服务业增长加快，商业活动走强。值得注意的是，一项价格指标升至2023年初以来的最高水平。 2024年12月，德国、法国、日本和英国的制造业和服务业PMI表现呈现出明显的分化态势。德国制造业PMI跌至42.5%，显示出制造业活动的进一步萎缩，而服务业PMI终值为51.2，显示出服务业活动的改善。 法国制造业PMI初值为41.9，创55个月新低，而服务业PMI初值为48.2，虽有回升但仍处于收缩区间。日本制造业PMI为49.5，较上月有所改善但仍处于收缩状态，服务业PMI从上月的50.5升至51.4，进一步进入扩张区间。 来源:同花顺,中辉期货有限公司英国制造业PMI下降速度较快，从11月份的48.0%降至47.3%，而服务业PMI初值为51.1，较11月的50.8有所上升，显示出服务业活动的轻微扩张，尽管新增订单仍处于较低水平。全球制造业的持续疲软仍然是主要的经济挑战。 美国销售指标喜忧参半 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，高于预期的73.3，11月前值为71.8。 美国大选过后，美国12月密歇根大学消费者信心上升，创今年4月以来的最高，与此同时，短期通胀预期大涨，升至五个月以来的最高水平，长期通胀预期也处于高位。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国12月零售销售环比上涨0.4%，低于预期的0.6%，前值为0.7%，主要因为建筑材料和食品服务拖累。不包括食品服务、汽车经销商、建筑材料商店和加油站的控制组销售额（用于政府计算国内生产总值的商品支出）在12月增长了0.7%，为三个月来最高。2025年1月14日当周，美国红皮书同店零售销售 当周同比大幅增长4% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美联储、欧洲央行、日本央行均缩表 截至2025年1月15日，美联储资产负债表规模6.834万亿，连续周缩表，本周美联储缩表194亿。截至2025年1月10日，日本央行资产负债表规模743万亿，本周小幅缩表，扩表46亿截至2025年1月10日，过去1周欧洲央行缩表54亿，目前资产负债表总额6.40万亿欧元 降息进展（央行本周态度宽松） ü美联储当红票委沃勒表示，昨日的美国CPI数据非常不错，如果继续获得更多这样的数据，可能会看到美联储今年上半年降息，甚至不排除3月降息。如果在数据上取得很大进展，今年降息次数可能为三次或四次。 ü欧洲央行公布12月货币政策会议纪要，称对今年上半年通胀达到目标的信心日益增强，如走势符合预期，可能进一步降息。此外，在12月的利率决议上，一些成员希望就降息50个基点展开更深入讨论，以防止欧元区经济进一步恶化。 ü继日本央行行长植田和男释放加息信号后，副行长冰见野良三今日表示央行董事会将讨论是否提高政策利率。加息信号连续释放。 ü印尼央行意外降息以提振经济，尽管此举打击了本已疲软的印尼盾。 ü韩国央行出人意料地维持利率不变，称在政治动荡冲击韩元的情况下很难做出降息决定。 ü加拿大央行副行长托尼·格拉维尔周四表示，预计将很快宣布结束量化紧缩计划。这使得加拿大央行成为全球首批结束量化紧缩的央行之一。 ①加拿大外交部长表示，如果美国当选总统特朗普对加拿大产品加征关税，那么美国民众会受到“特朗普关税”的冲击，她还承诺，一旦发生贸易战，加拿大将强硬回击。 ②加沙停火换俘协议将于格林尼治时间19日上午6时30分生效，以色列将按停火换俘协议释放737人。 ③据华尔街日报报道，特朗普就职典礼次日，即当地时间21日，特朗普政府计划在美国芝加哥开展一次大规模移民突击检查，这是特朗普此前承诺的“美国史上最大规模驱逐行动”的第一步。在墨西哥举行的“美洲大陆北部路线人口流动”会议结束后，拉美国家代表一致同意在移民问题上共同努力、同舟共济。 ④19日凌晨，韩国首尔西部地方法院签发对总统尹锡悦的拘留令。尹锡悦成为韩国宪政史上首位以现任总统身份接受拘留调查的总统。 ⑤特朗普政府计划于周二召集印度、日本和澳大利亚外长参加“四方安全对话”会议，旨在表明新政府对印太地区承诺的延续，并可能推动安全与经济合作协议，以缓解外界对“美国优先”政策可能导致孤立主义的担忧。 全球关注特朗普政令 时间：美东时间1月20日9:30（北京时间1月20日晚22:30）开始，经历宣誓仪式后，特朗普将发表就职演讲（北京时间约零点），阐述未来四年的目标。 签署文件：随后特朗普将前往总统办公室签署重要文件。预计特朗普宣布的有关经济政策方面的行政命令有，包括关税新政、取消电动汽车强制规定、汽车产业重塑以及能源政策等。当地时间21日，特朗普政府计划在美国芝加哥开展一次大规模移民突击检查，这是特朗普此前承诺的“美国史上最大规模驱逐行动”的第一步。 特朗普讲话：当晚特朗普将出席三场就职舞会——总司令舞会、自由就职舞会和星光舞会，预计将在这三个场合发表演说。深切关注。 12月工业发力，产能利用率大增 中国2024年1-12月，规模以上工业增加值累计同比5.8%，连续五个月保持在5.8%。12月份工业增加值同比上涨6.2%，前值5.4%，环比增长0.64%，大幅增加。。 2024年四季度工业产能利用率为76.2%，三年以来最高的产能利用率，2024年全年工业产能利用率为75%，年内持续增加。政策在供给端发力明显。 12月份41大行业中34个行业增加值保持同比增长。9月底以来月份国内批量政策出台，工业生产活