宏观金银宏观周报：国内资产风险偏好回升，特朗普动作抬高贵金属避险情绪

国内资产风险偏好回升，特朗普动作抬高贵金属避险情绪 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，特朗普政经地缘等避险押注增加，黄金上涨，宏观情绪刺激工业品，供给预期影响农产品走高。海外经济，美国等各国通胀风险抬高，降息节奏受到冲击，特朗普上任政令变化大，秩序重建较多。中国经济，国内金融数据走高，房地产高频数据回暖，央行净回笼资金。 【金银逻辑】贸易脱钩持续存在，地缘变数较多，G2关系存在变数，流动性宽松环境，支撑黄金长期走高，短期美元会带来波动，但是不改变黄金中长期避险属性。 【金银策略】俄美谈判带来新的地缘变数，贸易摩擦、局部争端再起，不确定性较多。长期来看经济失序加剧，黄金战略价值仍然存在，长线继续做多。短期经济层面数据反复只会影响黄金盘面节奏，不改变长期看多趋势。国内刺激政策和美国、日本经济增长预期尚可，白银基本面供需变化不大，短期全球基本金属有去库，几乎完全消化，短期白银冲高震荡。未来跟随黄金波动，主力合约逼近区间震荡上沿，上方存在整数关口存在争议，仍以震荡思路对待。 【关注】国内政策成效、特朗普变数，地缘和美数据（投资有风险入市需谨慎） 1 地缘和国内政策预期资产价格 通胀预期走高，降息预期反复 2 目录 国内高频数据有修复 3 地缘变数致金价走高 4 •美国数据反复、美联储没有降息，特朗普动作反复，美债利率下跌•国内人工智能拉动人民币回落走高，利率表现有韧性•10年利率差为2.71%，2年利差为2.74%，5年利差为2.67%。 特朗普言论反复，全球股市波动剧烈 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •英国长期借贷成本飙升、英镑大幅贬值、利率走低，日本加息符合预期利率较高。•美国通胀预期走低，美元强势萦绕，美债利率冲高回落•欧洲央行降息，利率较低 宏观预期影响工业品走高，避险致黄金走高 •全球再通胀交易以及国内经济预期回升，有色金属上涨。•特朗普政策反复，地缘局势波动，国内政策预期积极，工业品价格走高•农产品价格水平低位，供给局部预期紧张，多有上涨 美国1月CPI同比增长3%，超出预期和前值2.9%；1月CPI环比增0.5%，超出预期的0.3以及前值0.4%，连续第七个月加速。美国劳工统计局表示，近30%的涨幅来自住房。 1月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，超出预期的3.1%和前值3.2%；1月核心CPI环比增0.4%，超出前值和预期值均0.3%、0.2%。市场将下一次美联储降息时间的预估从年中推后至12月。 美国1月PPI同比上涨3.5%，高于前值和预期值的3.3%，为2023年2月以来最高水平；环比上涨0.4%，高出预期值的0.3%，但低于前值的0.5%，不过需要注意的是，该前值是从0.2%上修的，使通胀前景变得复杂。不包括食品和能源的核心PPI同比上涨3.6%，高于前值的3.5%，也高于预期值的3.3%；环比上涨0.3%，与预期值一致，低于前值修正后的0.4%。 欧元区通胀有所反复 根据欧盟统计局2025年2月3日公布的初步统计数据，欧元区2025年1月的通胀率按年率计算为2.5%，高于2024年12月的2.4%。这一上升主要受能源价格上涨驱动，能源价格同比上涨1.8%，较2024年12月的0.1%大幅上升。欧元区2025年1月的生产者物价指数（PPI）环比增长0.4%，低于市场预期的0.5%，而前值为1.7%。 欧元区2024年第四季度GDP环比增长0.1%。欧洲央行预测，欧元区经济增长将从2024年的0.7%加速至2025年的1.1%。欧洲经济疲软 日本通胀上涨 •日本1月份核心CPI同比上涨3.2%，高于上月的3%和经济学家预期的3.1%，创下2023年6月以来的最高水平；1月CPI同比涨幅达到4%，创下2023年1月以来的两年新高，连续34个月超过日本央行2%的目标水平。•印度官方数据显示，1月份通胀率降至4.31%，创下自2024年8月以来的最低水平，低于经济学家预测的4.6%。•英国1月份消费者价格指数(CPI)同比上涨3%，创下10个月来的最高水平，远高于经济学家预期的2.8%和上月2.5%的涨幅。 美国就业市场数据喜忧参半 美国1月非农就业人口增长14.3万人，为三个月最低水平，远不及预期的17.5万人。与此同时，12月新增就业人数从25.6万大幅上修，至30.7万。11月数据也上修。11月和12月合计上修10万人。 1月失业率为4%，低于预期和前值的4.1%。不过需要注意的是，由于人口调整，该失业率数据与前几个月不完全可比。尽管如此，美国劳工统计局表示，若排除人口调整的影响，失业率仍相比12月有所下降。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国1月非农数据喜忧参半，当月新增就业岗位仅为14.3万个，低于市场预期，但其他数据却传递出积极信号，如失业率从4.1%降至4%、11月和12月就业数据大幅上调、1月平均时薪增幅超预期，引发通胀担忧。。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据存在不确定性 美国2月14日当周，美国首次申领失业救济人数增加5千人至21.9万，高于预期21.5万。费城联储制造业扩张放缓，费城联储制造业指数2月份大幅下滑26.2点至18.1，为近5年来最大跌幅。 美国12月JOLTS职位空缺760万人，为去年9月以来的最低水平，也是后疫情时期的第二低，预期为800万人，11月前值从809.8万人上修至816万人。本次数据低于媒体调查的几乎所有经济学家的预期，单月剧减约56万人。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国ISM制造业强劲、服务业数据走低 美国1月ISM制造业指数50.9，创2022年9月以来新高，预期50，12月前值为49.3。主要是受订单增长和生产加快的推动，就业也重回扩张，物价支付指数创去年5月以来的最高。不过，本次ISM制造业的调查是在特朗普宣布关税之前进行的，此举有可能扰乱美国生产商的供应链。 美国1月ISM服务业PMI为52.8，预期54，前值54.1。50为荣枯分水岭。1月的服务业PMI数据略高于去年的平均水平。去年二季度以来，美国服务业PMI波动较大，4月和6月的ISM服务业PMI均陷入萎缩。 2025年1月，欧洲制造业PMI整体呈现弱势恢复态势。欧元区制造业PMI初值为46.1，终值修正为46.6，虽仍处于收缩区间，但收缩速度有所放缓；综合PMI初值为50.2，自2024年8月以来首次重回扩张区间。 主要经济体中，德国制造业PMI初值为44.1，较上月上升1.6个百分点，仍处于收缩区间，但降幅显著收窄，其综合PMI初值为50.1，结束了连续六个月的收缩态势；法国制造业PMI初值为45.3，较上月上升3.4个百分点，仍处于收缩区间，综合PMI初值为48.3，连续第五个月低于50荣枯线，但下降速度有所放缓。尽管制造业整体仍面临挑战，但欧元区服务业PMI初值为51.4，仍处于扩张区间，显示出欧洲经济在年初有初步复苏迹象，但需求疲软和通胀等问题依然是经济复苏的重要挑战。 美国销售指标喜忧参半 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，创七个月新低，大幅不及预期的71.8，1月前值为71.1。本次消费者信心低于媒体调查的所有经济学家的预测。 美国密歇根大学消费者信心意外创七个月新低，关税担忧导致短期通胀预期大涨，一年期通胀预期飙升至4.3%，创15个月新高，5年通胀预期与2022年通胀峰值期间持平，凸显人们对美国物价感到惶恐不安。。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国1月零售销售环比下降-0.9%，远超预期值-0.2%，前值0.4%。这是自2023年3月以来的最大环比下降。1月份的非季节性调整零售额环比暴跌16.5%。 美国红皮书同店零售销售表现尚可。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美联储、欧央行缩表 截至2025年2月19日，美联储资产负债表规模6.78万亿，连续缩表，今年以来美联储缩表1036亿。截至2025年2月10日，日本央行资产负债表规模745万亿，本周小幅扩表，扩表8.4亿截至2025年2月14日，过去1周欧洲央行缩表21亿，目前资产负债表总额6.36万亿欧元 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 ü新西兰央行连续三次激进降息50基点后，宣布放缓步伐（预计4-5月各降25基点），显示其政策重心从“危机应对”转向“稳增长与防风险平衡”。 ü澳大利亚储备银行宣布将基准利率下调25个基点，降至4.1%。这是澳洲联储自2020年11月以来首次下调利率。此前，澳洲联储在2022年5月至2023年11月曾13次加息，然后将利率维持一年多不变。 ü美联储官员表态。美国亚特兰大联储主席Bostic预计，美联储今年将降息两次，不过这一预测的不确定性有所上升。今年票委圣路易联储主席Musalem表示，货币政策应保持“适度限制性”，通胀改善可能停滞甚至逆转的风险正在上升。超鸽派的芝加哥联储主席Goolsbee预计，美联储青睐的通胀指标PCE不会像此前公布的消费者价格指数CPI那样“令人警醒”。不过，如果推出大规模关税，这可能引发重大供应冲击、从而加剧通胀，他感到担忧。 ü日本央行行长植田和男和首相石破茂会面讨论了经济和金融市场的相关问题，双方并未讨论收益率上升的问题。如果首相没有对日本国债的方向提出反对意见，那么这实际上是再次加息的绿灯。 据报道，普京和特朗普有可能在2月底前后举行会谈，特朗普称泽连斯基最好尽快行动。 乌克兰前总统波罗申科表示，欧盟和美国之间的冲突已对乌克兰的生存构成威胁。波罗申科写道，“乌克兰在另一个现实中醒来……这事关乌克兰的生存。”波罗申科还批评了现任乌克兰总统泽连斯基的计划，称这些计划为“空中楼阁”。他还表示，“乌克兰已经明白，那些‘不屈战略’、‘胜利计划’、‘和平峰会’，正在摧毁乌克兰。 欧洲盟友正艰难应对美国政策的突然转变。欧盟外交政策负责人表示：“俄罗斯的叙事正逐渐占据上风。唯一指责乌克兰的人，只有俄罗斯。”法国总统马克龙和英国首相斯塔默下周将访问华盛顿。斯塔默的访问已确认，但马克龙办公室尚未回应关于白宫之行的询问。德国总理肖尔茨则严厉批评特朗普的言论，“否认泽连斯基的民主合法性不仅错误，而且危险。” 特朗普上任以来的政策动向显示出其强烈的“美国优先”理念，通过行政令快速推进竞选承诺，同时在贸易、移民、能源等领域采取强硬措施。这些政策不仅对美国国内经济和政治产生深远影响，也对全球经济和国际关系带来了不确定性，特朗普给全球地缘带来了较大变数。 2025年1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元，刷新历史单月纪录。企事业单位贷款新增4.78万亿元（占比93.2%），同比多增9200亿元。 1月企业贷款积极，持续性有待需要继续观察 企业中长期贷款增加3.46万亿元，接近历史峰值；短期贷款亦同比多增2800亿元至1.74万亿元。原因或是，制造业、普惠小微等领域信贷需求受政策支持，银行年初集中放贷；地方政府化债部分企业债务转为贷款融资；节前企业奖金集中发放带动短期资金需求。企业票据融资新增较多。 居民中长期贷款增加4935亿元，同比少增1337亿元，主因存量房贷利率下调、提前还贷减少及春节前楼市成交平稳支撑。 中国2025年1月社会融资规模增量社融增量7.06万亿元，同比多增5833亿元，为历史同期最高水平。结构上来看，人民币贷款和政府债券融资是主要支撑项。人民币贷款贡献73.94%的增量（5.22万亿元，同比多增3793亿元），政策支持领域（如制造业、普惠小微）信贷需求强劲，叠加银行加大投放力度，以及化债等行为支撑社融大幅走高。政府债券净融资6933亿元（同比多增3986亿元），超长期特别国债和地方债发行节奏前移，政府债券融资同比多增近4000亿元，直接拉