宏观金银周报：•国内数据喜忧参半，海外降息预期增加，金银走高

宏观金银周报 •国内数据喜忧参半，海外降息预期增加，金银走高 中辉期货有限公司 交易咨询业务资格证监许可[2015]75号2025年8月8日 王维芒资格编号：Z0000148 摘要 【市场海外宏观】本周资本市场受中国反内卷、治理通缩等政策影响，工业品短暂调整过后，本周继续明显走高。美国通胀预期较高，就业市场离奇疲软，但消费者信心走高。关税基本落地，扰动边际递减，影响小于4月份结果 【国内经济表现】7月国内PMI数据回落，不过进出口数据表现韧性。房地产市场何时止跌需要继续关注。后续关注中美关税谈判结果，以及抢出口的连续性。 【金银近期策略】美国降息预期走高，美欧等关税风险影响逐渐消退，短期盘面或强势震荡。考虑到短期缺乏风险因素集中爆发，黄金大幅冲破前高的概率较低，在此位置不建议短线追多，等待破区间高点或者向下回调再做短线单子入场打算。中长期多国货币政策宽松预期，央行买黄金，黄金与其他资产相关性较低，长期黄金继续战略配置，【770-796】。白银跟随黄金情绪积极，中长期来看，白银基本面受到经济需求支撑，各国宽财政刺激，工业需求坚挺，长期向上趋势不变。【9100-9360】。 【风险提示】关税进程波折，美联储不降息（投资有风险入市需谨慎） 2 1国内工业品演绎“治理低价”逻辑 2美国数据大幅走低，降息预期强烈 目录 3国内进出口数据有韧性，关注地产止跌 4多因素支撑，金银本周明显走高 美中利差高位下探 4.0000 美国:国债收益率:10年-国债到期收益率:10年 美国:国债收益率:2年-国债到期收益率:2年 美国:国债收益率:5年-国债到期收益率:5年 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 2007-04-30 2008-04-30 2009-04-30 2010-04-30 2011-04-30 2012-04-30 2013-04-30 2014-04-30 2015-04-30 2016-04-30 2017-04-30 2018-04-30 2019-04-30 2020-04-30 2021-04-30 2022-04-30 2023-04-30 2024-04-30 2025-04-30 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 •美国非农数据大超意外，其他数据纷纷走弱，美债利率明显走低 •国内债券利率同期小幅走低，但是利率跌幅较小 全球股市涨跌分化、债市利率多数下跌 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司6 全球国债收益率走低 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •数据显示美国降息预期更大，9月份甚至或可能降息50各bp， •英国央行降息，全球多国10年债收益率下降 7 国内工业品本周表现活跃积极 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •本周国内黑色品种板块围绕供给减少展开，整体明显上涨，文华黑链商品指数整体上涨超过4%。 •产能压减政策影响新能源品种本周表现也比较强劲， 新能源指数本周上涨4.29%。 •贵金属受到降息预期、关税异动、央行增持影响，贵金属指数整体上涨2.91%。 美国通胀预期未来或走高 2025年7月，美国通胀的5年预期为 3.60%，1年预期为4.40%。1年期通胀预期较 6月的5.0%有所下降，显示出短期通胀压力略有缓和；而5年期通胀预期则维持相对稳定，表明长期通胀预期尚未受到明显扰动。然而，鉴于关税政策带来的不确定性，通胀预期仍存在上行风险。 2025年6月，美国PCE物价指数同比上涨2.58%，环比上涨0.80%；核心PCE物价指数同比上涨2.79%，环比上涨0.26%。整体PCE和核心PCE均高于市场预期，且核心PCE创下2025年2月以来的新高。表明通胀压力仍在。美联储将密切关注后续数据，以决定是否调整其货币政策路径。 来源:同花顺,中辉期货有限公司10 美国通胀高于预期 来源:同花顺,中辉期货有限公司来源:同花顺,中辉期货有限公司 •2025年6月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨2.7%，高于上月的2.4%及预期的2.6%，核心CPI同比上涨2.9% （低于预期的3.0%，但高于上月的2.8%），显示通胀略高于预期，可能受关税战等因素影响。 •与此同时，美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.3%（较上月放缓），环比持平，核心PPI同比上涨2.6%（较上月3.2%有所回落），服务业价格下跌（如航空客运和酒店价格下降）掩盖了商品成本的上涨 11 全球主要国家通胀分化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 2025年6月各国通胀表现分化： 法国CPI同比初值为0.9%，环比上升0.3%，主要受到能源和食品价格的温和上涨推动，同时调和CPI同比初值为0.8%。英国CPI同比为3.6%，高于预期的3.5%，服务通胀同比上涨4.7%，显示服务价格的粘性，而交通服务通胀同比为1.7%。意大利CPI同比为1.7%，与预期一致，调和CPI同比初值也为1.7%，表明通胀水平基本稳定。 瑞士CPI同比微幅上升至0.1%，结束了此前的负增长趋势，主要得益于能源价格的小幅反弹。加拿大的核心CPI同比为2.7%，略高于预期，显示出较强的通胀韧性。 日本CPI同比为3.23%，核心CPI同比为3.30%，主要受能源价格和服务业价格上涨驱动，特别是毕业季带来的房屋租 赁需求增加，推动了房租价格的上涨。12 美国就业放缓，增加降息预期 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国上周初请失业金人数增加7000人至22.6万人，略高于市场预期。前一周续请失业金人数增加3.8万，达到197万人，创2021年11月以来新高，超出市场预期。 根据美国劳工统计局最新公布的数据，2025年6月美国职位空缺数为744万个，较 5月修正后的771万减少27万，低于市场预期的750万. 6月数据终结了此前连续两个月的上升趋势，表明劳动力需求增长放缓 13 美国非农意外，增加降息预期 7月新增非农就业仅7.3万人，远低于市场预期的 10.4万–11万人。更关键的是，美国劳工统计局对前两月数据进行了创纪录修正：5月数据从初值14.4万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万，累计下修25.8万人，为2020年6月以来最大幅度修正。这一调整直接导致此前两个月的实际新增就业几乎归零，凸显劳动力市场降温速度远超预期。 7月失业率升至4.24%，创2021年11月以来新高。劳动参与率进一步下滑至62.2%（前值62.3%），为2022年11月以来最低水平。市场对美联储9月降息预期飙升至100%概率且预期全年降息2–3次 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司14 各国失业率表现分化 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球失业率呈现结构性分化： 发达经济体普遍承压，美国失业率升至4.2% （2025年7月），创2021年末以来新高，加拿大 （6.9%）、澳大利亚（4.3%）同步走弱；欧元区整体持稳于6.2%（6月），但法国（7.4%）、英国 （4.7%）略有上升，西班牙显著改善至10.29%仍处高位， 亚太地区相对稳健，日本（2.5%）、韩国 （2.6%）、新加坡（2.1%）维持低位，印度则大幅降至5.6%； 新兴市场中巴西（5.8%）持续优化，而南非以32.9%的极端数据凸显结构性困境。 这种分化映射出货币政策滞后影响、产业转型差异及地缘风险的不均衡冲击。 15 高利率抑制美国房屋市场 美国2025年6月成屋销售总数年化为393万套，环比下降2.7%，较2024年6月的426.9万套下降2%，创近15年来最低水平。与此同时，6月成屋售价中位数达到 435,300美元，同比上涨2%，再创历史新高。数据显示，美国房地产市场需求持续疲软，高房价与高利率共同 作用，使得许多潜在购房者的负担能力承压，春季购房旺季的预期未能实现。此外，6月成屋销售库存达到4.7个月，为2016年7月以来的新高，反映出市场供需关系的失衡。 2025年6月新建住房销售年化为62.7万套，低于市场预期的65万套，环比下降3.6%。数据显示，美国新建住房市场同样面临挑战，尤其是在独栋住宅领域，而多户型住宅建设则在一定程度上支撑了市场反弹。整体来看，新房建设步伐落后于人口增长，是导致房价持续上涨的根本原因之一。此外，高抵押贷款利率也抑制了购房需求，使得新房销售难以恢复活力。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 全球各国PMI分化，美国7月ISM景气指数承压 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 10.00 来源:同花顺,中辉期货有限公司 德国:制造业PMI德国:服务业PMI 法国:制造业PMI法国:服务业PMI 英国:制造业PMI英国:服务业PMI 欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI 65.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 1998… 2000… 2002… 2004… 2006… 2008… 2010… 2012… 2014… 2016… 2018… 2020… 2022… 2024… 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2024-02 2024-06 2024-10 2025-02 2025-06 30.00 •各国PMI区域表现分化明显。日本自2024年7月以来首次重返扩张（50.1%），受惠于关税下调；欧元区整体微升至49.5%，但法国、意大利进一步回落，连续6个月收缩。7月数据显示美国增速放缓（MarkitPMI），通胀压力加剧，欧洲和日本数据暂未更新。 •美国7月ISM制造业PMI降至48%（前值49%），连续第五个月处于收缩区间，创去年10月以来新低。核心分项全面 疲软：就业指数暴跌至43.4%，创五年多最低水平，反映企业因关税成本和需求低迷持续压缩用工；新订单指数 仅47.1%，连续六个月萎缩，显示内外需不足；尽管生产指数小幅回升至51.4%，但供应链效率改善（供应商交付指数跌破50%）进一步印证需求疲软。7月ISM服务业PMI意外降至50.1%（前值50.8%），濒临收缩边缘，创 2020年疫情以来第三低值。关键矛盾凸显17 美国消费者信心指数改善 来源:同花顺,中辉期货有限公司 消费者信心指数改善。 2025年7月美国密歇根消费者信心指数终值为61.7 （与初值61.8基本持平），较6月的60.7上升1.0点，连续第二个月增长，创下自2025年2月以来的最高水平。一年期通胀预期：从6月的5.0%大幅降至4.5%，连续第二个月，五年期通胀预期：从4.0%降至3.4%，连续第三个月下降，创2025年2月以来新低。 零售数据表现。 美国6月零售销售额环比增长0.6%，高于预期，但需注意这一增长部分受到关税豁免期到期前的集中采购行为影响，消费节奏存在前置扰动。剔除通胀因素后的实际消费增长仅为0.3%，显示消费的实际动力并不强劲 18 主要央行资产负债表被动缩表 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美联储资产负债表总规模为6.6426万亿美元，较2022年峰值 （约9万亿美元）持续收缩。资产端以美国国债（4.2万亿美元）和抵押贷款支持证券（MBS，2.1万亿美元）为主。负债端逆回购账户规模降至5256.81亿美元，财政存款余额为4194亿美元。 日本央行总资产规模为729.2万亿日元，较2024年底的748万亿日