宏观金银周报：国内复苏空间大，海外降息预期减少，金银大跌

国内复苏空间大，海外降息预期减少，金银大跌 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 【宏观总结】大类资产，降息预期减少，地缘压制减少，多数商品跌幅较大。中国经济，国内11月份经济述整体较弱，房地产没有止跌，物价较低，外贸放缓。海外经济，加拿大、瑞典、欧洲等国明显降息，美国降息25，未来降息预期减少，美国数据表现尚可，通胀超预期，美元整体走强。 【金银逻辑】12月份降息已经被市场完全消化，对于未来的降息预期，显然美联储议息会议结果比较激进，受此影响黄金价格将下跌。另外部分地缘问题正在熄火，短期黄金或走弱。长期来看特朗普2.0不确定仍然较多，黄金战略价值仍然存在。 【金银策略】操作上，沪金关注607一线支撑的有效性，如果空间打开，或继续走低，长线投资这等待止跌，白银短期弱势思路对待。（黄金与其他资产价格相关性较低）。 【下周关注】国内政策成效、海外数据（投资有风险入市需谨慎） 1 美元大幅压制商品价格 美国数据强、降息预期减少 2 目录 国内11月数据多数较弱 3 降息预期少致金银大跌 4 美中利差扩大，几近历史新高 美股走低，欧洲股市再走高，A股震荡走低 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国英国利率大幅走高 •国内货币政策定调超预期，利率大幅度回落 •美国通胀预期走高，美债利率再次走高，美中利差再次创阶段性高点 •美国未来利率预期减半影响，大宗商品价格多数下跌•叠加经济增速疲弱和国内地产前景迷茫，黑色品种大幅走低•农产品供给充足，需求变化不大，美元升值影响，多数走低 美国成屋销售数据超预期 美国11月成屋销售总数年化415万户，为3月份以来的最高水平，预期408万户，前值396万户。11月成屋销售环比上涨4.8%，高于预期的3%，10月前值为3.4%。美国11月成屋销售同比上涨6.1%，同比涨幅是三年来最大的。美国11月成屋销售超预期，六个月里首次超过年化400万户大关，表明购房人接受高于6%的按揭贷款 利率水平。 美国零售全面超预期 美国12月密歇根大学消费者信心指数初值74，高于预期的73.3，11月前值为71.8。创今年4月以来的最高，与此同时，短期通胀预期大涨，升至五个月以来的最高水平，长期通胀预期也处于高位。 美国11月未经通胀调整的零售销售环比增0.7%，创9月以来新高，略高于预期的0.6%。前两个月的零售数据有所上修。汽车购买量激增，网上购物强劲增长，是推动11月零售销售的主要动力，强劲的零售销售数据，叠加近通胀数据回暖，美联储可能在明年1月暂停降息。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 12月18日当周，美国红皮书同店零售销售当周同比大幅增长4.8% 来源:同花顺,中辉期货有限公司 美国高频就业数据意外逊色 美国劳工部公布的数据显示，美国12月7日当周首次申请失业救济人数24.2万人，跃升至2个月来的最高水平，高于预期22万人，也高于前值22.4万人。与前一周相比，四周移动平均值上升了5750，达到224250人。 美国10月JOLTS职位空缺774.4万人，预期751.9万人，9月前值从744.3万人下修至737.2万人。职位空缺数量回升，裁员人数减少，表明市场对工人的需求正在趋于稳定。 美国11月CPI同比增长2.7%，符合预期，前值为2.6%；11月CPI环比增0.3%，较上月的0.2%有所上涨，为今年4月以来最高水平，同样符合预期。美国通胀年率向2%靠拢，但2020年至今物价仍涨了20%以上。11月剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，符合预期；核心CPI环比增0.3%，前值和预期值均为0.3%。美国11月消费者物价指数CPI通胀完全符合预期。 美国11月PPI同比增3%超预期，环比0.4%为6月份以来的最大涨幅，11月核心PPI同比增3.4%亦高于预期和前值。美国核心通胀率连续第四个月保持坚挺，加之特朗普威胁上台后会提高进口关税，美联储明年降息前景存在不确定性。 欧元区通胀去化明显 欧盟统计局公布数据显示，欧元区11月份调和CPI同比小幅回升至2.3%，重新超过欧洲央行2%的目标，符合市场预期。此前，由于能源价格带来的通货紧缩效应逐渐减弱，欧元区CPI在9月下降至1.7%之后，已连续两个月走高。德国11月通胀率意外保持不变，支持欧洲央行继续下调利率。食品价格的缓和抵消了能源基数的影响，或可解释通胀低于预期。 日本通胀上涨 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •日本政府数据显示，11月东京不包括生鲜商品的CPI同比上涨2.2%，涨幅超过10月份的1.8%，并高于预估中值2%。11月份整体通胀率加速升至2.6%。 •西班牙11月消费者价格同比上涨显著，相较于10月的1.8%涨幅有所扩大，这一变化与经济学家预期相 符。当前部分国家通胀抬头，或称为央行继续降息与否的重要考量 意大利第三季度季调后失业率6.1%，前值6.80%。德国10月份失业率3.4，连续三个月持稳，但是今年以来收益率明显走高。法国10月份hi失业率7.6%，创37个月以来新高。 加拿大今年11月份失业率达6.8%，较上月上升0.3个百分点，也是除去疫情期间的2020年和2021年之外，2017年1月以来的最高水平。 英国国家统计局：2024年4月至6月的失业率基本保持不变，仍为4.2%。日本10月失业率为2.5%，预期2.50%， 前值2.40%。 美国11月Markit制造业PMI大幅度走高 美国11月商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，在特朗普新政府即将出台政策的预期下，需求前景变得光明。虽然11月主要受服务业活动更快增长的推动，但制造商对未来一年的生产乐观，为2022年4月以来最为乐观的。 美国11月Markit制造业PMI初值48.8，为2024年7月以来的最高读数，预期48.9，前值48.5，去年同期为49.4。50为荣枯分界线。这是Markit制造业指数连续第五个月处于收缩区间。 欧元区数据萎缩，日本PMI数据走软 欧元区11月制造业PMI初值45.2，预期46，11月服务业PMI初值49.2，预期51.6，11月欧元区制造业、服务业产出首次双双出现负增长，结束了自年初以来的增长态势。 其中，制造业的降幅尤为显著，且较10月进一步扩大，已连续20个月下滑。服务业降幅相对较小。11月新订单连续第六个月下降，创下2024年以来新低。无论是制造业还是服务业，新业务均大幅缩水。德国服务业再度疲软，商业活动降幅创九个月来最快。法国私营部门的商业活动水平连续第三个月下降，萎缩速度为今年1月以来最快；制造业产出大幅缩水，创年内新低。 •截至2024年12月18日，美联储资产负债表规模6.88万亿，本周美联储缩表81亿。•截至2024年12月10日，日本央行资产负债表规模759万亿，本周小幅缩表。本月至今扩表30亿•截至2024年12月13日，过去1周欧洲央行扩表12亿，目前资产负债表总额6.35万亿欧元 降息进展（降息频次较9月份减少） 【美联储降息25个基点】美联储公布议息会议结果，美联储连续两次降息25基点，本次会议声明继续重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业，缩表计划未变，新增考虑未来利率调整的“程度和时机”。点阵图显示联储官员上调未来三年利率预期，明后年利率预期中位值均上调50基点，预计明后年均有两次降息。联储官员上调今明年GDP和PCE通胀预期，下调这两年失业率预期，明年PCE通胀预期上调0.4个百分点至2.5%，失业率预期下调0.1个百分点至4.3%。总之，预计明年仅降息两次共50基点，低于此前预期，鲍威尔“放鹰”称美联储对降息持谨慎态度，强调必须看到新的抗通胀进展。。【日本不加息】日本央行发布公告称，将基准利率维持在0.25%不变，符合市场普遍预期。日本央行重申， 通胀趋势似乎与其展望期后半段的目标一致，表明经济正朝着其预期的方向发展，这是加息的先决条件。。【英国不降息】英国央行公布最新利率决议，以6-3的投票结果将政策利率维持在4.75%不变，符合预期。通 胀方面，公告表示，自上次货币政策会议以来，由于核心商品和食品价格上涨，CPI通胀率已经从9月的1.7%升至11月的2.6%，略高于该行此前的预期，预计近期整体通胀率预计将继续小幅上升。经济方面，英国GDP增速已经连续两个月萎缩，为2020年以来首次。最新的秋季预算案、地缘以及潜在的贸易政策给该国经济前景带来了额外的不确定性。【瑞典降息25个基点】瑞典央行宣布将基准利率下调25个基点至2.5%，符合市场预期。但该央行同时暗示称， 宽松政策可能即将结束，降息机会只剩一次。本次降息也是瑞典央次此次宽松行动中的第五次降息，以重振这个北欧最大经济体的经济增长。菲律宾中央银行将关键政策利率下调25个基点至5.75%。挪威央行、匈牙利央行、泰国央行关键利率保持不变。 中国2024年1-11月，规模以上工业增加值累计同比5.8%，连续四个月保持稳定。11月份工业增加值同比上涨5.4%，环比增长0.46%。11月份41大行业中34个行业增加值保持同比增长。汽车行业工业增加值增速12%，汽车工业景气在国内一系列政策刺激之下，数据持续保持强劲。 另外有色冶炼在新经济领域使用较多，叠加上需求影响，11月份增速7.4%，增速较高。因政策刺激预期，黑色金属冶炼增加幅度较大，从8月份下降2.1%，10月份上升到4%，11月份上升至6.7%。 固定资产投资回落，民间投资信心不足 2024年1-11月固定资产投资累计同比增长3.3%（前值3.4%），今年以来最低值。主要原因在于房地产拖累。2024年1-11月份民间固定资产投资累计增速下滑0.4%，本年度最低值。11月当月民间投资信心恢复需要时间，后续关注政策实效。 2024年1-11月，传统基建投资同比增长9.39%，前值9.35%。设备更新和维保周期等活动，铁路投资大幅增加，铁路投资累计增速为15%，铁路船舶航空投资累计增速30.6%。新基建投资增速为4.2%，小幅回落。 地产数据不尽如人意。地产投资累计跌幅10.4%，继续下跌。其中施工面积跌幅扩大0.3个百分点值12.7%，竣工面积跌幅扩大2.3个百分点至26.2%，新开工面积跌幅扩大0.4个百分点至23%。上述分项均创历史新低。（唯销售面积跌幅收窄、待售面积同比收窄）。 11月消费持稳，家电补贴效应递减 2024年1-11月份，社会消费品零售总额同比上涨3.5%，与上个月持平。第一，11月份社会消费零售同比增长3%，前值4.8%，餐饮收入同比增速为4%，前值3.2%，餐饮整体表现维持在7-3区间，对总量影响较小。第二，得益于以旧换新，汽车消费继续走高。11月份国内家电消费同比增长22.2%，家电补贴效应边际放缓，汽车销量同比上涨6.6%。 11月新增人民币贷款少增5100亿，人民币贷款余额为同比增速回落至7.7%，续创1978年有统计数据以来最低增速。居民贷款同比少增。居民贷款新增2700亿少增225亿。新增居民短期贷款减少370亿，再次回落。主要原因增长预期较弱，信心不足，没有节假日，消费刺激效应边际递减。 居民房贷连续两个月修复。居民长期贷款增3000亿，连续两个月在回升。企业信贷较弱。非金融公司及其他部门新增贷款增2500亿，2017年以来最低水平。其中企业中长期贷款新增2100亿元，短期企业信贷减少100亿，主要原因是，企业部门投资意愿不足；地方化债提速，部分贷款被置换，影响信贷存量。 11月社会融资规模增量为23357亿元，比去年同期少增1197亿。政府专项债10月新增13101亿，多增1589亿，地方化债速度快。表内信贷少增5897亿，是社融最大拖累项。新增企业债券融资多增1040亿。11月份国内股市融资多增规模环比走高。另外表外融资符合季节性规律。 11月M1同比下降3.7%，高于预期，连续两个月跌幅收窄。或主要是因为地产数据在回暖、化债带来了资金的活化，以及制造业短期活