宏观贵金属周报：国内经济复苏较弱，外部降息预期走低，贵金属及其他市场承压

国内经济复苏较弱，外部降息预期走低，贵金属及其他市场承压 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-压力明显1 海外宏观-降息交易减弱 目录C o n t e n t s 国内宏观-数据较低没降息 金银逻辑-长线走高4 宏观贵金属观点摘要（20240119） 【宏观结论】国内12月份国内经济数据多数较低，市场期待的MLF利率调降落空，地产高频数据本周除了一线城市外，其他地区销售环比继续回落。海外美国数据强劲、欧洲英国通胀数据走高，减弱了降息气氛。另外地缘等风险事件仍然存在，内外方向对资产价格形成压制。 【金银逻辑】市场对于高概率的降息交易继续熄火，但地缘冲突影响带来避险交易。人民币本周继续贬值，沪金抗跌，短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期黄金价格重心或上移。 【金银策略】黄金近日短线长线单子持续持有，关注475附近支撑，黄金短期目标510。白银弹性更大，波动幅度较大，短线依托6000进行滚动操作。中长期贵金属仍值得战略配置。 【下周关注】美国PCE等重要经济数据，日本央行、欧洲央行议息会议，以及地缘冲突事件演变投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差本周上涨 ➢中美利差本周上涨，长债10年期利差为1.63%。短债利差在2.08%。5年国债收益率跌由1.62%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-利率走高，股市走低 ➢日经225连续上涨，续创34年来新高，美国通胀超预期，美股大幅波动➢国内权益类市场情绪反复，A股低迷下跌 ➢全球主要国家债券收益率大增 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 国内黑色商品跟随A股情绪波动，地缘和降息预期降低，黄金走低。地缘动荡，原油对油脂有支撑，农产品整体缺乏炒作驱动，大幅波动 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国就业强劲，降息预期减少 ➢美国上周初请失业金人数为18.7万人，创2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人。美国1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前值从183.4万人修正为183.2万人。 ➢美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人，前值从增10.3万人修正为增10.1万人。12月薪资增长放缓，增速连续第15个月下降，降至2021年9月以来的最弱增长水平，在职者薪酬增长了5.4%，低于上个月的5.6%，为2021年8月以来最低；跳槽者工资增速从8.3%降至8.0%，为2021年5月以来最低。 海外高频-美国前期就业被下修，整体尚可 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人数增加21.6万人，远高于17.0万的市场预期，并高于前值17.3万。但美国劳工部大幅下调了10月和11月的新增就业人数，分别由15.0万下调至10.5万、19.9万下调至17.3万，美国四季度的就业增速更显平缓。非农新增就业人数通常有两次调整，2023年前十个月，有9个月的新增就业人数最终被大幅下调。2023年全年，美国一共增加了270万个就业岗位，相比2022年有所减少。失业率保持在3.7%不变，预期为3.8%；平均时薪环比上涨0.4%，预期为上涨0.3%。 海外高频-美国通胀超预期走高 ➢美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和预期的0.2%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。 ➢超级核心CPI同比为3.87%，其中每个分项通胀都有所上涨。 ➢服务业（主要是住房）成本在12月再次加速，食品通胀创下新高，能源通胀下降趋势陷入停滞。 欧洲通胀-英国通胀意外走高 欧元区2023年12月CPI终值同比上升2.9%，预期及初值均为2.9%；环比上升0.2%，与预期及初值一致；核心CPI终值同比上升3.9%，环比上升0.3%，均与预期及初值一致。 英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前 值3.9%； 环 比 上 涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。 海外高频-美服务业景气强劲，德国景气指数走高 •欧元区1月ZEW经济景气指数为22.7，前值23；现况指数为-59.3，前值-62.7。德国1月ZEW经济景气指数为15.2，预期12，前值12.8；现况指数为-77.3，预期-77，前值-77.1。 •美国12月Markit服务业PMI终值为51.4，创2023年7月份以来新高，连续七个月扩张，预期为51.3，初值为51.3，11月终值为50.8。其中，就业分项指数终值上升至51.9，创去年9月份以来的新高；新商业分项指数终值创去年6月份以来的新高。美国12月Markit综合PMI终值50.9，也创去年7月份以来新高，服务业指数抵消了制造业PMI数据的下滑 海外高频-美服务业景气指数走低 ➢12月美国非制造业采购经理人指数(PMI)，从11月的52.7降至50.6，为5月以来新低。高于50表明占经济总量三分之二以上的服务业出现增长。更重要的是，12月服务业就业分项指标骤降至43.3，为2020年7月以来最低，当时经济正受到第一波疫情的冲击。11月该分项指数为50.7。 ➢但是这里美联储就先给一个大棒（非农直接数据超预期），再给一颗枣（非制造业PMI低于预期），把市场的预期栓回到4.4%和4.0%附近，美联储试图平衡预期。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国地产数据积极 ➢美国2023年12月新屋开工总数年化146万户，环比下降4.3%；营建许可年化总数初值149.5万户，增加1.9%。 ➢美国11月成屋销售总数年化382万户，预期378万户，10月前值为379万户。11月成屋销售环比涨0.8%，预期为下跌0.4%，10月前值为下跌4.1%。11月未经调整的成屋销售同比下降7.7%。 海外高频-美国消费意外走好 ➢美国2023年12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%。 ➢核心零售销售5733.83亿美元，环比增加0.4%，预期及前值均为0.2%。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-美日央行缩表 ➢截至2024年1月17日，美联储资产负债表规模7.67万亿，上周缩表129亿。➢截至2024年1月10日，日本央行资产负债表规模749万亿，较上月缩表9万亿。➢截至2024年1月12日，欧洲央行扩表38亿，目前资产负债表总额6.92万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储褐皮书：12个联邦储备地区中的大多数报告称，自上次褐皮书发布以来，经济活动几乎没有明显变化；几乎所有地区都报告了制造业活动的下降；各地区继续指出，高利率限制了汽车销售和房地产交易；然而，各地区的许多联系人认为，利率下降的前景是乐观情绪的一个来源 美联储理事沃勒：如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息；需要更多信息确认通胀下降至目标水平；降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。美联储博斯蒂克表示，通胀似乎正朝着2%的目标发展；劳动力市场有所放缓，现在更加平衡；最糟糕的结果将是降息后不得不再次加息；如果通胀进展放缓，利率保持较高水平更为有利。 欧洲央行管委维勒鲁瓦表示，宣布通胀胜利为时过早；重申欧洲央行下一步举措将是降息，除非出现意外，否则应该会在今年降息。欧洲央行管委内格尔表示，讨论降息为时过早，通胀问题仍有待解决，需要等待数据来决定政策。欧洲央行行长拉加德表示，在不受到重大冲击情况下，利率已达到峰值；欧洲央行很可能在夏季降息。通胀还未回落到欧洲央行所期望水平，对通胀回落2%目标充满信心。 欧洲央行去年12月货币政策会议纪要显示，成员们认为保持谨慎是必要的，因为通胀可能在短期内回升。利率传导重要部分仍待完成，政策对经济活动最大影响预计将在2024年初出现。 国内聚焦-工业增加值好于预期 ➢中国2023年12月，规模以上工业增加值累计同比68%，超过和前值的6.6%，环比增长0.52%。2023年全年，规模以上工业增加值同比增长4.6%，前值4.3%，17个月以来最高环比。12月份41大行业中31个（前值是28）行业增加值保持同比增长。政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，不过需求端的消化程度仍然是短期关注要点。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-固定资产投资止跌，民间投资仍低迷 ➢2023年1-12月固定资产投资累计同比增长3%，略好于预期和前值，有止跌迹象，环比表现来看，12月份固定资产环比上涨1.9%。但是12月单月固定资产投资同比增速下降18.9%，跌幅明显扩大。 ➢2023年月份民间固定资产投资累计增速下跌0.4%，2023年12月份与去年同比下降29.8%，环比11月份民间固定资产投资环比下降5.8%，民间投资信心跌幅有所收窄，但是仍处在历史低位。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资止跌 ➢2023年，基建投资同比增长8.24%，前值7.96%，6个月持续下滑之后，12月份止跌回升，新口径基建增速回落为5.9%，前值是5.8%。 ➢地方政府专项债发行积极，政府债12月新增9279亿元，2023年全年来看，政府债券融资金额达到有统计数据以来最高96044亿，比去年多增2万多亿。地方政府特殊再融资债券和增发国债等需求影响，政府债券融资大幅走高。 ➢2023年制造业投资同比增长6.5%，前值6.3%。经历了11个月的下滑之后，制造业投资增速连续两个月回升。 投资 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9.6%，预期下降9.5%，前值-9.4%。地产继续拖累固定资产投资增速。 ➢第一，施工开工端，数据继续疲弱。房屋施工面积累计增速跌幅7.2%，与上个月持平。新开工面积累计同比收敛0.8个百分点至20.4%，数据疲弱。竣工面积累计同比增长17%，比上个月回落0.9个百分点，竣工面积连续3个月下降。 ➢第二，销售数据持续低迷。商品房销售面积累计下跌8.5%，跌幅大幅扩大0.5%，全年跌幅创了历史次低值，最低值是2022年商品房销售同比下跌24.3%。➢尽管12月份一线城市地产政策再次放开，一线城市房屋销售环比有所好转，但是全国来看，销售仍然很弱。。 国内聚焦-房价继续下跌，融资情况好转 ➢2023年12月份，70个大中城市中，各线城市商品住宅销售价格环比下降、同比有涨有降；各线城市二手住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。二手住宅价格当月同比下降4.1%，历史最大同比跌幅，环比8个月持续下跌，新建商品住宅价格当月同比下降0.9%，9个月以来最大跌幅，环比7个月持续下跌。 ➢资金多数环比好转。2023年地产开发企业到位资金同比下降13.6%。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-基数作用，消费及分项大增，但低于预期 ➢2023年社会消费品零售总额同比上涨7.2%，预期7.3%，2000年以来历史第三低值。 ➢第一，12月份社会消费零售同比增长7.4%，低于预期的8%。12月份餐饮收入同比增速为30%，主要原因是去年基数非常低，去年12月份餐饮同比下降14.1%。第二，汽车当月同比增速4%，汽车补贴及节日促销影响，汽车消费积极性较好。另外家电消费季节性走低。在去年低基数作用下，今年以来国内消费尚可，但是仍然低于预期 国内聚焦-GDP增长合情合理 ➢2023年GDP增速是5.2%，第四季度增速是5.2%，高于IMF稍早前的5%的预测。第二产业在第四季度发力，第二产业GDP四季度增速放大0.9个百分点至5.5%，第