宏观贵金属3月展望：国内放水刺激，海外降息预期再减，贵金属承压

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-利率高股市高 海外宏观-美国数据韧性 目录C o n t e n t s 国内宏观-地产继续磨底 金银逻辑-短期反复长期走高4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内经济政策放水刺激，地产数据尚处于恢复当中，环比走好的金融数据的持续性有待观察。海外美国通胀去化不及预期，制造业PMI数据强劲，就业数据超预期，降低概率继续降低，对市场产生压力。 【金银逻辑】美国名义上强劲的经济数据以及强硬的美联储态度反复，大幅打压降息预期，贵金属价格承压。但是短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期长线逻辑不变。 【金银策略】沪金短期关注480支撑，长线上涨趋势不改。白银弹性更大，近日波动幅度较大，短线操作为宜，以5850为多空分水岭操作。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 全球资本市场-本月中美利差大幅度走扩 ➢中美利差再次走扩，长债10年期利差上涨至1.90%。短债利差2.57%。5年国利差为2.03%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-A股美股大涨 ➢国内权益类市场多政策并举，A股情绪低位反弹，AI带动美股不惧美联储➢美联储态度强硬，美债利率较高，国内降息国债利率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 工业品供需尚未恢复，减产逻辑扰动焦煤上涨农产品炒作减产，但是需求不足，大幅波动 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧洲Markit制造业喜忧参半 •欧元区2月制造业PMI从1月的46.6滑落至46.1，服务业则从48.5升至50，远超预期值48.8，创7个月以来新高。 •德国2月制造业PMI初值降至42.3，为4个月新低，预期为升至46.1；服务业PMI初值升至48.2，略超预期值48。 •法国2月制造业PMI由前值45.4回升至46.8，远超预期值43.5，创11个月新高；服务业PMI从前值45.4升至48，创8个月新高。 •数据积极对降息预期产生压力 海外高频-美国制造业意外走高 ➢美国1月ISM制造业指数49.1，创15个月新高，高于预期的47.2。 •美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7。其中，订单指标攀升至2022年5月以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大。未来工厂产出指标略有回落，但仍徘徊在2022年4月以来的最高水平。另一个亮点是，出口需求增长强劲。 •美国2月Markit服务业PMI初值51.3，创三个月新低，预期52.3，1月前值52.5。服务业PMI的单月降幅为去年8月以来最大。 数据来源：wind，中辉期货 海外聚焦-近日公布的欧日经济增速下行 ➢2023年四季度，德国GDP环比萎缩0.3%。法国经济在2023年最后三个月停滞不前，录得环比0增长。 ➢去年第四季度，英国GDP下降了0.3%，而第三季度下降了0.1%。英国去年下半年陷入了衰退，高利率和通胀给家庭和企业带来了财务压力。 ➢日本去年四季度实际GDP年化季环比下滑了0.4%，前一季度的萎缩幅度经修正后为3.3%，远低于经济学家预期的增长1.1%，连续两个季度的GDP环比下降意味着日本经济已经陷入了技术性衰退。 海外高频-非农数据反其道而行之 ➢美国1月季调后非农就业人口增加35.3万，是2023年1月以来最大增幅，几乎是预期的2倍；工资同比增速4.5%，是2022年3月以来最高。失业率持平于上个月 ➢强劲的就业数据进一步降低了美联储三月份开始降息的可能性，鲍威尔在议息会议后已经表态三月开始降息不太可能。芝商所美联储观察预测：3月降息概率已经下降至21.5%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期走高 ➢美国1月CPI降温不及预期，同比增速由12月的3.4%放缓至3.1%，市场预期放缓至2.9%，环比增长高于预期。核心CPI同比增速持平12月的3.9%，不如预期的3.7%，但核心CPI环比却加快增长至0.4%，创下八个月最高环比增速。 ➢1月份的PPI比去年同期上涨了0.9%，虽然涨幅比之前慢了一些，但并没有达到专家们预期的水平，环比增速超出了预期。核心PPI同比增长了2%，环比涨了0.5%，这些数据表明通胀压力没有像市场希望的那样减轻。 数据来源：wind，中辉期货 欧洲通胀-欧元区通胀降温 2024年1月欧元区CPI从12月份的2.9%降至2.8%，为2023年11月以来新低，但高于市场预期的2.7%，也高于欧央行2%的目标位。 剔 除 食 品 和 能 源 的 核 心CPI从3.4%放缓至3.3%，也高于预期的3.2%，为连续第六个月下降，表明价格压力仍在降温。 英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前值3.9%；环比上涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。 央行资产负债表-美欧央行缩表，日本扩表 ➢截至2024年2月21日，美联储资产负债表规模7.58万亿，上月大幅缩表484亿。➢截至2024年2月20日，日本央行资产负债表规模758万亿，较上月扩表18万亿。➢截至2024年2月23日，欧洲央行缩表566亿，目前资产负债表总额6.83万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储会议纪要显示，多数美联储官员认为，政策利率可能处于峰值，在更有信心通胀会达标前，不适合降息；大多数官员强调不确定高利率持续多久、强调以评估数据判断降通胀进展的重要性，两名官员指出长期紧缩带来经济下行风险。“新美联储通讯社”称，大多数联储官员担心的是过早降息和价格压力根深蒂固，而不是高利率保持过久。 英国央行维持基准利率在5.25%不变，符合市场预期，年内累计加息175个基点。会议纪要显示，英国央行货币政策委员会以6:3的投票结果连续第三次维持利率不变，分歧与11月会议相同，其中三位仍支持加息。目前没有成员投票支持降息。英国央行行长贝利在一份声明中表示，对抗通胀仍有一段路要走。货币政策委员会重申了其指引，即如果有证据表明通胀压力更顽固，可能会再次加息。目前，英国通胀已放缓至4.6%，但仍比2%的目标高出一倍以上。 欧洲央行管委森特诺表示，通胀正在趋于2%；如果通胀在未来几个月继续按照同样轨迹发展，预计欧洲央行下一步决策将是降息；如果发生这种情况，可以开始利率正常化周期。欧洲央行副行长金多斯表示，自去年12月以来，欧元区经济前景恶化，今年经济增长可能比欧洲央行预测的要弱。金多斯不认为欧洲央行降息过晚存在风险。 日本央行公布1月货币政策会议审议委员意见摘要显示，有成员认为需要继续耐心实施宽松措施；有成员认为，如果通胀目标即将实现，将考虑结束负利率政策；有成员认为，结束负利率政策的条件正在增加。 国内聚焦-国内CPI维持低位 ➢2024年1月份，受节日效应影响居民消费需求持续增加，全国居民消费价格环比上涨0.3%，已连续两个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。2024年中国1月PPI同比下降2.5%，预期下降2.6%，前值下降2.7%；中国1月PPI环比下降0.2%，前值下降0.3%。 ➢1月CPI同比降幅走阔，PPI同比降幅边际收窄，CPI-PPI同比增速剪刀差有所收窄，1月可能是全年的通胀底，后续CPI、PPI同比或均维持上升趋势。2024年物价涨幅会处于温和偏低水平，这将为货币政策灵活调整提供较大空间。 国内聚焦-观察信贷的持续性 ➢1月人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。1月，住户贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元，环比多增7580亿元。其中，短期贷款新增3528亿元，同比多增3187亿元，中长期贷款新增6272亿元，同比多增4041亿元。1月信贷居民在同期低基数下实现多增。 ➢1月，企（事）业单位贷款增加3.86万亿元，同比减少8200亿元，其中，短期贷款新增1.46万亿元，同比减少500亿元，环比多增1.52万亿元；中长期贷款增加3.31万亿元，同比少增1900亿元，环比多增2.45万亿元；企业部门信贷仍然在持续发力，居民中长贷受地产拖累低于季节性，但居民短贷表现亮眼，持续性待观察。 国内聚焦-社融同比多增 ➢2024年1月，新增社融6.5万亿元，同比多增5061亿元；1月末社融存量增速9.5%，持平前值。新增社融表现优于季节性，主要受益于企业债券、表外融资大幅同比多增。企业债券同比多增3197亿元，与去年同期基数较低有关；表外融资同比多增2523亿元，主要受到未贴现银行承兑汇票同比增幅较大影响。 国内聚焦-M1走高或与春节错位有关 ➢M1增速大幅提高，M2增速显著回落。1月末M1同比增长5.9%，比上月末提高4.6个百分点，主要受到春节时间错位影响，企业春节期间发奖金、将大量企业活期存款转为居民存款，使得去年1月同期M1增速较低。M2同比增长8.7%，较前值下降1.0个百分点，与去年同期信贷扩张、居民理财向存款转化导致的高基数有关。 国内聚焦-1月份房价整体仍然较低 ➢70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市数量比上月减少6个，而同比下降的城市数量则比上月增加5个。这反映出中国房地产市场的整体调整压力，同时也显示出部分城市可能正在逐渐筑底趋稳。 ➢中国二手住宅市场仍面临下行压力，但部分城市的降幅有所收窄，显示出市场可能在逐步调整。然而，需要注意的是，同比下降的城市数量在增加，表明房地产市场调整的趋势仍在延续。未来，仍需密切关注房地产市场的动态。 国内高频-汽车产销走低 ➢其中，新能源零售预计38.0万辆左右，环比-43.0%，渗透率约33.0%。2024年春节时间为2月中旬，2月仅有18天的工作日，受春节车市淡季及灵活休假影响，很多企业都会在春节前后多休假，今年2月的乘用车有效产销时间显著低于去年同期。 ➢不同于去年的逐月环比递增，今年的2月为全年车市销量最低点，恢复至历史常规季节性走势。 数据来源：中辉期货，wind 国内高频-商品房、土地成交走低 •2月，因春节30大中城市商品房成交面积明显下滑至369万平方米，同比下降67.17%，一线指城市商品房成交同比下降68%，二线城市成交同比下降65%。 •2月，100大中城市商品房成交面积4112万平方米，同比下跌33.06%，环比下跌30.89%，各线城市同比环比下降明显，观察数据的修复程度。 国内高频-央行公开市场净回笼8220亿 ➢2月28日，隔夜Shibor报1.70%，7天期Shibor报1.8160%，14天期Shibor报2.03%，均呈现大幅下跌走势。➢本月央行公开市场总共净回笼8220亿。 数据来源：中辉期货，wind 国内政策-降准 自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%；自2024年1月25日起，分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。 1、降准背景 第一，国内经济弱现实弱预期并存，经济和市场气氛整体较弱，市场对于放水有期待，当本月公布的LPR没有调降时，市场对降息降准的预期仍然存在。 第二，海外即将开启降息周期，虽然降息预期有反复，但是对国内汇率的影响在减弱。 2、降准解析 此次降准的意外之处在于，在准备金率基准较低的情况下，降息幅度0.5个百分点，这个幅度比较大，过去五次降准幅度均是0.25个百分点，释放长效流动性1万亿，均高于过去的5次。与此同时，下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点，幅度均比较大。今天的商品权益类市场的积极表现某种程度上是对超意外放水的提前回应。 国内政策-降息 首先，降低5年期LPR可以降低房地产企业和个人的融资成本。 2024年2月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；