宏观贵金属5月展望：国内数据弱政策多，海外降息小有压力，贵金属震荡整固

王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-工业品大涨 海外宏观-降息预期走低 目录C o n t e n t s 国内宏观-数据弱政策多 金银逻辑-短期调整长期走高4 宏观贵金属报告要点 【宏观结论】国内进出口数据走低，物价较低，地产数据尚处于恢复当中，不过政策将大量推进，复苏预期明显。海外美国通胀去化不及预期，制造业PMI数据强劲，就业数据超预期，降低概率继续降低，对市场产生压力。 【金银逻辑】美国名义上强劲的经济数据以及强硬的美联储态度反复，大幅打压降息预期，贵金属价格承压，盘面有过度交易之嫌，短期调整。不过地缘风险和各国购金、美债大量发行、人民币处于贬值区间，对贵金属支撑不变。 【金银策略】黄金短期有三浪特征迹象，如果继续调整，则可能在535附近获得支撑。如果支撑无效，则可能是五波结构。中长期来看，仍有战略配置节奏。短线投资者建议等待调整企稳之后，再做战略配置入场决定。白银，短期如果7000明显支撑，可能调整就结束了。 【关注】国内政策成效、地缘演变和美联储的预期管理 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-本月中美利差大幅度走扩 ➢中美利差再次走扩，长债10年期利差由1.9%上涨至2.38%。短债利差由上个月末的2.65%上涨3.03%。5年国利差由2%上涨至2.56%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-国内外市场走势逻辑分化 ➢全球主要国家降息预期走低的情况下，主要股市走低，债券利率走高➢宽松政策推动，国内股市走高，国内债券收益率走低 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-有色大涨，黑色超跌反弹 工业品供需尚未恢复，减产逻辑扰动焦煤上涨农产品炒作减产，但是需求不足，大幅波动 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧元区PMI走高 •4月欧元区整体PMI初值从3月份的50.3反弹至51.4，高出市场预期的50.7，为连续第二个月站到荣枯线上方，增速为11个月最高。 •服务业PMI初值从上个月的51.5进一步升至52.9，也超出市场预期，达到11个月来的高点。但制造业持续低迷，欧元区制造业PMI从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年中期以来一直处于收缩区间。 •德国4月综合PMI由47.7升至50.5，高于预期值48.4，其中制造业PMI初值为42.2，不及预期的42.7，略高于前值41.9。而服务业则从50.1跃升至53.3，超出预期值50.5。在服务业的推动下，德国整体PMI十个月来首次站到荣枯线上方，制造业继续萎缩，但增速较上个月有所放缓。 海外高频-美国制造业意外走低 ➢美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，为2023年12月以来的最低水平。服务业和综合PMI也均不及预期和3月前值。对于市场高度关注的通胀问题，继3月份价格上涨加快后，4月份的数据证实了这一趋势。 ➢由于原材料和燃料价格上涨，4月份工厂成本压力加剧，这与2023年大部分时间由工资相关的服务业主导的价格压力形成鲜明对比。 ➢美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国CPI超预期反弹 ➢美国3月CPI同比增3.5%，高于预期的3.4%，同时也高出前值3.2%。美国3月CPI环比增0.4%，超过预期的0.3%，持平前值。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，美国3月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，持平前值。3月核心CPI环比增0.4%，高于预期的0.3%，同样持平前值，均为I连续第三个月超预期。 ➢预测美联储决策的互换合约重新定价，显示未来利率水平将更高。高盛甚至表示，6月份降息的大门已经关上了。 海外高频-美国PPI超预期，但相较PPI温和 ➢3月美国生产者价格指数（PPI）同比上涨2.1%，高于前值1.6%，但逊于预期值2.2%，为自去年4月份以来的最高水平；PPI环比涨幅为0.2%，略低于预期值0.3%，也明显低于2月的0.6%。 ➢剔除波动幅度较大的食品和能源的3月核心PPI同比增2.4%，略高于预期值2.3%，也高于前值2.1%；核心PPI环比则由2月的0.3%放缓至0.2%，符合预期。尽管核心PPI连续三个月走高，不过环比涨幅已经显著收窄，暗示美国通胀并未出现明显加速。 欧洲通胀-欧元区通胀降温 3月欧元区调和CPI从2月的2.6%降至2.4%，不及市场预期的2.5%。 2月欧元区PPI环比下降了1.0%，超过预期的-0.6%及前值的-0.9%，创下去年5月以来的最大环比降幅。同 比 来 看，欧 元 区PPI下降了8.3%。 德国3月CPI同比上涨2.3%，低于2月份的2.7%以及经济学家调查中位数预测的2.4%，食品成本是通胀放缓的主要驱动力。通胀连续第三个月放缓，支持了欧洲央行将在6月开始降低利率的预期。 海外高频-美国就业数据强劲 ➢美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期，前值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。。 ➢美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。至此，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速较上月下滑，为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平。 海外高频-美国零售数据显示韧性 ➢美国3月份零售销售额环比增长0.7%，前值由0.6%修正为0.9%，也超出市场预期的0.4%。数据展示了经济的韧性，刺激了市场对美联储不急于降息的预期。 ➢美国3月成屋销售总数年化419万户，预期420万户，2月前值438万户，2月时创下最近一年新高。3月成屋销售环比下跌4.3%，为2022年11月以来最大单月跌幅，预期为下跌4.1%，2月前值为大涨9.5%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧盟信心指数3月份表现较好 ➢欧元区20国经济指数3月份经济景气指数为96.3，20国工业信心指数为下降8.8，跌幅收窄，零售信心指数为-5.7，较前值跌幅收窄，服务业信心指数为6.3，比前值增加0.3。 ➢另外，整体上看，欧盟27国零售销售指数当月同比下降0.2%，英国销售同比上涨3.3%，环比上个月走好。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-美欧日央行缩表 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储3月的货币政策会议上，与会联储官员普遍认为，最近数据没有增强他们对通胀降至目标的信心，通胀沿着普遍预计不平坦的道路下降；与会者提到地缘政治风险或推升通胀，美国商业地产市场可能带来经济下行风险；绝大多与会者认为，“很快”开始放慢缩表是审慎之举；与会者认为，放慢缩表不意味着最终缩表幅度降低，不会影响货币政策立场；全体赞成将月度缩表规模约减半，美国国债缩减上限下调。 4月16日，鲍威尔暗示，美联储可能将当前处于二十余年高位的政策利率保持更久，称数据没有让联储增强降低通胀的信心，可能需要更长时间才能更有信心。此后，纽约联储主席威廉姆斯称，如果需要美联储就会加息。甚至有部分官员表态，存在年底之前不降低利率的可能性。 欧洲央行公布4月利率决议，如预期一致维持欧央行三大主要利率不变。自2022年年中以来，欧洲央行连续十次加息将存款利率升至4%，如今已连续第五次维持利率不变。欧央行暗示将降息，称大多数潜在通胀指标正在放缓，如果我们相信通胀将达到2%，利率可能会下降，发出更明确“降息”信号。欧央行决议公布后，交易员对欧洲央行降息幅度的预期持稳，预计到6月降息19个基点。 加拿大央行公布利率决议，连续第六次会议上维持政策利率5%不变，符合预期。加拿大央行行长给出了相对更清晰的时间线。希望确保核心通胀下降不是暂时的，但明确指出，6月处于加拿大央行可能降息的时间范畴之内，更高的中性利率并不会影响到短期内的货币政策。 国内聚焦-工业增加值低于前值 ➢中国2024年1-3月，规模以上工业增加值累计同比6.1%，前值7%。3月份工业增加值环比下降0.08%，11个月以来首次下降。但是一季度工业产能利用了73.6%，为2016年12月以来的最低值。整体数据反映出，需求仍然较弱，不过三月份后，国内政策大规模推出，有财政增量（赤字增加、专项债、特别国债、超长期特别国债）、PSL推动“三大工程”，新一轮加码大规模设备更新，政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，虽然有政策支持，但是关键是还要看需求端的变化。 国内聚焦-固定资产投资走高，民间投资仍低迷 ➢2024年1-3月固定资产投资累计同比增长4.5%（前值4.2%），10个月以来最高，环比表现来看，3月份固定资产环比增长0.88%，13个月以来最高。但是3月当月同比表现来看，比去年同比下降8%，3月当月比2月当月环比下降3.2%。 ➢1-3月份民间固定资产投资累计增速上涨0.5%。单月表现来看，3月份单月同比下降14.6%，环比2月份下降7.1%。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资走高 ➢2024年1-3月，新基建投资同比增长6.5%，前值6.3%。传统基建投资增速由上个月的8.96%下降至8.75%。比如铁路运输、道理运输当月同比明显走低，公共设施管理当月同比、环比继续下降。 ➢一季度制造业投资同比增长9.9%，前值9.4%，为16个月以来新高。1-3月份制造业投资大幅度上升，目前政策对于制造业支持较多，由新一轮设备更新、由五篇大文章、新质生产力等政策扶持。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9%，前值下降9.6%，地产跌幅扩大。 ➢第一，施工开工端，数据继续疲弱，没有好转迹象。房屋施工面积累计增速下跌11.1%。新开工面积累计同比跌幅收窄1.9个百分点至下跌27.8%，在地产开工和施工端，明显数据疲弱。竣工面积累计同比下降20.7%，比上个月回落0.5个百分点，竣工面积跌落至17个月的低位。 ➢第二，销售数据微幅收敛，但仍然较弱。商品房销售面积累计下跌19.4%，跌幅大幅收窄0.9个百分点。根据中指研究院发布的数据显示，今年3月份，百强房企单月销售额环比增长117.3%，环比增长明显、同比降幅收窄，销售情况有所好转。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-融资效果有待观察 ➢3月份房地产开发企业到位资金25689亿元，同比下降26%。其中，其中，国内贷款4554亿元，下降9.1%；利用外资7亿元，下降11.9%；自筹资金8681亿元，下降14.6%；定金及预收款7435亿元，下降37.5%；个人按揭贷款3643亿元，下降41.0%。 ➢截至3月31日，全国各地推送的“白名单”项目中，有1979个项目共获得银行授信4690.3亿元，1247个项目已获得贷款发放1554.1亿元。短期地产融资协调进度较慢。从最近高频数据显示来看，当前30大中城市商品房成交进入仍然是近几年最低的，4月份至今表现逊色，继续保持观察，地产消费端的表现。地产能否止跌，仍然要看销售端的表现。 国内聚焦-消费低于预期 ➢2024年1-3月份，社会消费品零售总额同比上涨4.7%，前值5.5%，也低于预期。 ➢第一，3月份社会消费零售同比增长3.1%，低于预期，餐饮收入同比增速为6.9%，表现平平。二，汽车零售总额当月同比增速下降3.7%，一方面去年汽车零售同比增速是增长11.5%，基数较高，另一方面，中汽协数据显示，3月，国内汽车产销分别达到224.1万辆和223.4万辆，环比增长23.4%和28