宏观贵金属周报：国内经济弱放水救市，海外降息预期减弱，贵金属短期调整

国内经济弱放水救市，海外降息预期减弱，贵金属短期调整 王维芒资格编号：Z0000148邮箱：Wangwm@zhqh.com.cn 全球市场-压力明显1 海外宏观-降息交易减弱 目录C o n t e n t s 国内宏观-数据较低没降息 金银逻辑-长线走高4 宏观贵金属观点摘要（20240126） 【宏观结论】国内12月份国内经济现实和预期均比较低，经济信心不足，为此央行降准放水，规模超预期，另外地产刺激政策仍在运行当中，地产和放水政策效果仍有待继续验证。海外美国数据强劲、欧洲英国通胀数据走高，减弱了降息气氛。另外地缘等风险事件仍然存在，内外方向对资产价格形成压制。 【金银逻辑】市场对于高概率的降息交易继续熄火，但地缘冲突影响带来避险交易。短期地缘避险需求和各国央行大举购金仍然存在，中长期黄金价格重心或上移。 【金银策略】黄金近日短线长线单子持续持有，关注475附近支撑，黄金短期目标510。白银弹性更大，波动幅度较大，短线依托6000进行滚动操作。中长期贵金属仍值得战略配置。 【下月关注】中美数据和地缘演变 投资有风险入市需谨慎 全球资本市场-中美利差本周上涨 ➢中美利差1月份上涨，长债10年期利差为1.67%。短债利差在2.10%。5年国债收益率跌由1.68%。 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-利率走高，股市走低 ➢日经225连续上涨，续创34年来新高，美国通胀超预期，美股大幅波动➢国内权益类市场情绪反复，A股低迷下跌 ➢全球主要国家债券收益率大增 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 全球资本市场-涨跌互现 国内黑色商品跟随A股情绪波动，地缘和降息预期降低，黄金走低。地缘动荡，原油对油脂有支撑，农产品整体缺乏炒作驱动，大幅波动 数据来源：wind，中辉期货 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-欧美制造业PMI走高 •美国1月Markit制造业PMI初值为50.3，预期47.9，前值47.9；Markit服务业PMI初值为52.9，预期51，前值51.4。 •欧元区1月制造业PMI初值46.6，创10个月新高，预期44.8，前值44.4；服务业PMI初值48.4，预期49，前值48.8；综合PMI初值47.9，创6个月新高，预期48，前值47.6。 •英国1月制造业PMI初值47.3，创9个月新高，预期46.7，前值46.2；服务业PMI初值53.8，创8个月新高，预期53.2，前值53.4；综合PMI初值52.5，创7个月新高，预期52.2，前值52.1。 •数据积极对降息预期产生压力 海外高频-美国就业强劲，降息预期减少 ➢美国上周初请失业金人数为18.7万人，创2022年9月24日当周以来新低，预期20.7万人，前值从20.2万人修正为20.3万人。美国1月6日当周续请失业金人数为180.6万人，预期184.5万人，前值从183.4万人修正为183.2万人。 ➢美国2023年12月ADP就业人数增加16.4万人，创2023年8月以来新高，预期增11.5万人，前值从增10.3万人修正为增10.1万人。12月薪资增长放缓，增速连续第15个月下降，降至2021年9月以来的最弱增长水平，在职者薪酬增长了5.4%，低于上个月的5.6%，为2021年8月以来最低；跳槽者工资增速从8.3%降至8.0%，为2021年5月以来最低。 海外高频-美国前期就业被下修，整体尚可 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人数增加21.6万人，远高于17.0万的市场预期，并高于前值17.3万。但美国劳工部大幅下调了10月和11月的新增就业人数，分别由15.0万下调至10.5万、19.9万下调至17.3万，美国四季度的就业增速更显平缓。非农新增就业人数通常有两次调整，2023年前十个月，有9个月的新增就业人数最终被大幅下调。2023年全年，美国一共增加了270万个就业岗位，相比2022年有所减少。失业率保持在3.7%不变，预期为3.8%；平均时薪环比上涨0.4%，预期为上涨0.3%。 数据来源：wind，中辉期货 海外高频-美国前期就业被下修，整体尚可 ➢美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人数增加21.6万人，远高于17.0万的市场预期，并高于前值17.3万。但美国劳工部大幅下调了10月和11月的新增就业人数，分别由15.0万下调至10.5万、19.9万下调至17.3万，美国四季度的就业增速更显平缓。非农新增就业人数通常有两次调整，2023年前十个月，有9个月的新增就业人数最终被大幅下调。2023年全年，美国一共增加了270万个就业岗位，相比2022年有所减少。失业率保持在3.7%不变，预期为3.8%；平均时薪环比上涨0.4%，预期为上涨0.3%。 海外高频-美国CPI超预期走高 ➢美国12月CPI同比上涨3.4%，较11月的3.1%有所反弹，超出预期的3.2%，为三个月来的最高涨幅；环比增速升至0.3%，高于11月前值的0.1%和预期的0.2%。美联储更为关注的剔除食品和能源成本的核心通胀，同比增速为3.9%，较11月前值4%有所回落，但超过预期值3.8%，为2021年5月以来首次跌破4%；环比增速0.3%，与预期和前值一致。 ➢超级核心CPI同比为3.87%，其中每个分项通胀都有所上涨。 ➢服务业（主要是住房）成本在12月再次加速，食品通胀创下新高，能源通胀下降趋势陷入停滞。 海外高频-美国PPI超预期走低 ➢美国劳工部数据显示，美国12月PPI同比增长1%，不及预期的1.3%，较11月的0.9%有所反弹；PPI环比为-0.1%，同样不及预期的0.1%，较前值0%放缓，连续第三个月未增长。 ➢剔除波动较大的食品和能源，12月核心PPI同比增长1.8%，不及预期为2%，也较11月的2%放缓，为2020年底以来的最小涨幅。核心PPI环比增长0%，不及预期0.2%，与前值一致，连续第三个月保持不变。 数据来源：wind，中辉期货 欧洲通胀-英国新加坡通胀意外走高 欧元区2023年12月CPI终值同比上升2.9%，预期及初值均为2.9%；环比上升0.2%，与预期及初值一致；核心CPI终值同比上升3.9%，环比上升0.3%，均与预期及初值一致。 英国2023年12月CPI同比上涨4%，预期3.8%，前 值3.9%； 环 比 上 涨0.4%，预期涨0.2%，前值降0.20%。 新加坡2023年12月CPI同 比 上 涨3.7%，前 值3.6%；核心CPI同比上涨3.3%，前值3.2%。 海外高频-德国景气指数走高 •欧元区1月ZEW经济景气指数为22.7，前值23；现况指数为-59.3，前值-62.7。 •德国1月ZEW经济景气指数为15.2，预期12，前值12.8；现况指数为-77.3，预期-77，前值-77.1。 •欧元区工业信心指数跌幅收窄 海外高频-美国地产数据积极 ➢美国2023年12月新屋开工总数年化146万户，环比下降4.3%；营建许可年化总数初值149.5万户，增加1.9%。 ➢美国11月成屋销售总数年化382万户，预期378万户，10月前值为379万户。11月成屋销售环比涨0.8%，预期为下跌0.4%，10月前值为下跌4.1%。11月未经调整的成屋销售同比下降7.7%。 海外高频-美国消费意外走好 ➢美国2023年12月零售销售7098.9亿美元，环比增加0.6%，预期增0.4%，前值增0.3%。 ➢核心零售销售5733.83亿美元，环比增加0.4%，预期及前值均为0.2%。 数据来源：wind，中辉期货 央行资产负债表-美欧央行缩表，日本扩表 ➢截至2024年1月17日，美联储资产负债表规模7.67万亿，本月已经缩表390亿。➢截至2024年1月20日，日本央行资产负债表规模750万亿，较上月扩表4万亿。➢截至2024年1月19日，欧洲央行本月缩表462亿，目前资产负债表总额6.88万亿欧元 数据来源：中辉期货，wind 央行态度 美联储褐皮书：12个联邦储备地区中的大多数报告称，自上次褐皮书发布以来，经济活动几乎没有明显变化；几乎所有地区都报告了制造业活动的下降；各地区继续指出，高利率限制了汽车销售和房地产交易；然而，各地区的许多联系人认为，利率下降的前景是乐观情绪的一个来源 美联储官员12月会议重申应一段时间内保持限制性利率，认为利率可能处于或接近峰值；利率路径预测的“不确定性异常高”，若经济需要可能进一步加息，多人预计高利率可能保持得比预期久；认为2023年遏制通胀取得“明显进展”，通胀上行风险已减少；经济前景很不确定，金融环境宽松超出适当范围可能增加降通胀难度；多人警告过度紧缩带来经济下行风险；多人认为，在决定调整缩表前，应先讨论技术因素，先放慢速度再停止缩表。纪要显示美联储官员初步讨论QT细节，市场预计联储接近退出QT。 欧洲央行去年12月货币政策会议纪要显示，成员们认为保持谨慎是必要的，因为通胀可能在短期内回升。利率传导重要部分仍待完成，政策对经济活动最大影响预计将在2024年初出现。 1月份日本央行不出意外“按兵不动”，行长植田和男“放鸽”，称价格前景的不确定性仍然很高，即使负利率结束，宽松的政策环境依然会持续。但是植田和男发表了一系列令人意外的言论，一方面称央行实现2%持续通胀目标的确定性正在逐步上升，暗示结束负利率可能近在眼前，一方面又宽慰市场，即使负利率结束，宽松的政策环境依然会持续。 国内聚焦-工业增加值好于预期 ➢中国2023年12月，规模以上工业增加值累计同比68%，超过和前值的6.6%，环比增长0.52%。2023年全年，规模以上工业增加值同比增长4.6%，前值4.3%，17个月以来最高环比。12月份41大行业中31个（前值是28）行业增加值保持同比增长。政策定调高质量的发展，政策支持工业发展，不过需求端的消化程度仍然是短期关注要点。 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-固定资产投资止跌，民间投资仍低迷 ➢2023年1-12月固定资产投资累计同比增长3%，略好于预期和前值，有止跌迹象，环比表现来看，12月份固定资产环比上涨1.9%。但是12月单月固定资产投资同比增速下降18.9%，跌幅明显扩大。 ➢2023年月份民间固定资产投资累计增速下跌0.4%，2023年12月份与去年同比下降29.8%，环比11月份民间固定资产投资环比下降5.8%，民间投资信心跌幅有所收窄，但是仍处在历史低位。 国内聚焦-基建投资回升，制造业业投资止跌 ➢2023年，基建投资同比增长8.24%，前值7.96%，6个月持续下滑之后，12月份止跌回升，新口径基建增速回落为5.9%，前值是5.8%。 ➢地方政府专项债发行积极，政府债12月新增9279亿元，2023年全年来看，政府债券融资金额达到有统计数据以来最高96044亿，比去年多增2万多亿。地方政府特殊再融资债券和增发国债等需求影响，政府债券融资大幅走高。 ➢2023年制造业投资同比增长6.5%，前值6.3%。经历了11个月的下滑之后，制造业投资增速连续两个月回升。 投资 数据来源：中辉期货，wind 国内聚焦-地产投资继续回落 ➢地产投资累计增速下降9.6%，预期下降9.5%，前值-9.4%。地产继续拖累固定资产投资增速。 ➢第一，施工开工端，数据继续疲弱。房屋施工面积累计增速跌幅7.2%，与上个月持平。新开工面积累计同比收敛0.8个百分点至20.4%，数据疲弱。竣工面积累计同比增长17%，比上个月回落0.9个百分点，竣工面积连续3个月下降。 ➢第二，销售数据持续低迷。商品房销售面积累计下跌8.5%，跌幅大幅扩大0.5%，全年跌幅创了历史次低值，最低值是2022年商品房销售同比下跌24.3%。➢尽管12月份一线城市地产政策再次放开，一线城市房屋销售环比有所好转，但是全国来看，销售仍然很弱。。 国内聚焦-房价继续下跌，