宏观周报：国内经济偏弱运行，美国降息预期放缓

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 核心观点 2024年1月22日 国内经济偏弱运行，美国降息预期放缓 ⚫ 海外方面，美国12月零售数据受圣诞假期推动仍展现较强韧劲，消费者信心飙升也与之相吻合，同时最新1年通胀预期创3年新低。此前摇摆的市场终于放缓了降息预期，10Y美债收益率冲击4.2%，美元指数在103中枢上方震荡，利率期货定价首次降息时点推迟至5月，幅度也收敛至125BP。关注本周即将公布的美国四季度GDP数据、12月PCE数据，将为通胀走势、降息路径提供更清晰的线索，若通胀呈连续降温迹象，3-5月美联储仍有可能开启降息窗口。 ⚫ 国内方面，2023年名义GDP增速录得5.2%，超过5%的目标增速且符合市场预期，但4.6%的实际GDP增速表明当前国内通缩压力仍未缓解，有效需求不足、产能过剩的症结有待在2024年得到改善。12月经济数据延续此前的格局，工业生产好于预期，社零、投资依旧偏弱，地产销售、房企融资仍在磨底，私人部门信心仍不足。上周MLF利率下调预期落空，关注本周LPR利率调降与否，国内实际利率偏高，在通缩迹象未得到缓解前，宽货币呵护经济仍有必要，预计一季度降准降息将落地。 ⚫ 风险因素：国内政策不及预期，地缘政治风险加剧，大宗商品价格反弹超预期，欧美经济衰退超预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 一、 海外宏观 1、12月美国零售销售仍有韧劲 美国零售超预期上行。美国12月零售环比录得0.6%，预期0.4%，前值0.3%，创下3个月新高；同比录得5.6%，前值4.0%，为2023年1月来新高。核心零售环比录得0.6%，预期0.3%，前值0.6%；同比录得5.8%，前值5.1%。 耐用品表现分化，汽车、家电、建材消费升温，家具消费降温。12月汽车消费环比升至1.1%，罢工事件已逐渐退潮；地产链消费整体好转，家电电子、建材消费回升，家具消费环比回落至-1.0%。 非耐用品多数升温，圣诞假期带动消费旺季。12月非耐用品消费整体升温，服饰、日用品、杂货店、线上零售消费均较上月增幅扩大，圣诞假期打折促销吸引消费者增加线上、线下消费支出；保健、运动品、餐饮消费增幅则呈现下降趋势；加油站消费环比好转、但依旧负增。 图表1 美国零售销售 图表2 美国核心零售销售 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3 美国零售销售分项 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 -2.0-1.00.01.02.03.04.0-10.0-5.00.05.010.015.020.02022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11美国零售销售：环比（右轴）美国零售销售：同比%%-1.00.01.02.03.04.0-5.00.05.010.015.020.02022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11美国核心零售：环比（右轴）美国核心零售：同比%%2023年12月2023年10月2023年9月2023年12月2023年10月2023年9月零售总额0.60.3-0.35.64.02.2核心零售（不含汽油和汽车）0.60.60.15.85.13.3分行业： 机动车与零件经销商1.10.8-1.010.36.33.2 家具、家饰、电子产品及家用电器商店-0.70.6-1.01.20.4-6.9 建材、花园及相关物资经销商0.4-0.10.1-2.3-2.4-5.2 食品饮料商店0.20.20.11.30.70.7 保健和个人护理产品商店-1.4-0.21.310.79.410.3 加油站-1.3-3.4-1.7-6.6-10.1-8.7 服装与服装饰品商店1.51.0-0.14.31.4-0.2 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店0.31.40.00.91.3-2.3 日用品商店1.3-0.20.03.31.01.4 杂项商店零售商0.7-0.30.96.96.64.3 无店面零售业1.51.2-0.39.79.76.6 食品服务与餐饮业0.01.70.311.111.18.4环比同比 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 2、消费者信心飙升，通胀预期创三年新低 消费者信心大幅高于预期。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值78.8，预期70.0，前值69.7，创下2021年8月以来新高，可见12月的大幅的上涨并非偶然。消费者信心的改善得益于通胀好转以及收入预期增强，近2月的累计涨幅创下30年新高。 短期通胀预期创三年新低。美国1月一年通胀预期初值2.9%，预期3.1%，前值3.1%，创2020年12月份以来新低；未来5-10年的通胀预期初值2.8%，预期3.0%，前值2.9%，在12月小幅反弹后再度下行。短端通胀预期已回落到疫情前2.3%-3.0%水平，长期通胀仍高于疫情前2.2%-2.6%的水平。 图表4 密歇根大学消费者信心指数 图表5 密歇根大学通胀预期 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、欧元区经济底部企稳，欧央行放鹰 11月欧元区工业产出环比录得-0.3%，预期-0.3%，较前值-0.7%的降幅有所好转；同比录得-6.8%，低于预期-5.8%和前值-6.6%。 欧元区11月ZEW经济景气指数录得22.7，前值23。欧元区经济呈现在底部企稳的迹象，12月欧央行会议纪要表明，高利率仍将维持一段时间，经济“硬着陆”的担忧缓解。 40.050.060.070.080.090.0100.02021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数%2.02.53.03.52.03.04.05.06.02020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01一年通胀预期五至十年通胀预期（右轴）%% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 图表6 欧元区ZEW经济景气指数 图表7 欧元区工业生产指数 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、 国内宏观 1、经济尚在底部波动，内部增长动力不足 社零消费不及预期，服务消费回落，商品零售反弹。12月社会消费品零售总额同比录得7.4%，预期8.0%，前值10.1%；两年复合增速从11月的1.8%回升至2.7%。分品类看，商品零售两年复合同比增速从1.0%回升至2.3%，而餐饮收入从7.3%回落至5.7%；分行业看，金银珠宝、服饰、体育娱乐用品等行业增速较高，主要受到基数影响，代表地产链的建筑材料、家电、家具依旧偏弱。 图表8 社会消费品零售总额 图表9 商品及服务消费当月同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货（注：2023年商品及服务消费为2年复合增速） -100.0-50.00.050.0100.02021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-12ZEW经济景气指数:欧元区%-10.000.0010.0020.0030.00-2.00.02.04.06.02021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11欧元区20国:工业生产指数:季调:环比欧元区20国:工业生产指数:同比（右轴）%-2.4-1.20.01.22.43.64.86.0-8.0-4.00.04.08.012.016.020.02022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-12中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴）中国:社会消费品零售总额:当月同比中国:社会消费品零售总额:两年复合同比增速%%-30.0-20.0-10.00.010.020.02022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-11商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 13 图表10 各行业零售额同比增速 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产平稳，好于预期。12月工业增加值当月同比增速录得6.8%，预期6.6%，前值6.6%；两年复合同比增速4.0%，较9月回落0.4%；环比录得0.52%，较上月回落0.35%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为4.7%、7.1%、7.3%，两年复合同比分别为4.8%、3.6%、7.1%，分别较11月增长1.5%、-0.8%、1.3%。分行业看，41个大类行业中有31个行业增加值保持同比正增长，汽车制造业、有色冶炼、化学制造业等行业增幅较大。 图表11 工业增加值同比增速 图表 12 12月工业增加值前十细分行业同比增速 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 固定资产投资整体动能放缓，民间投资依然偏弱。12月固定资产投资同比增长4.0%，前值2.9%；两年复合增速3.6%，较11月回升1.7%；环比录得0.09%，处于历史同期偏低水平。其中，制造业投资同比录得8.2%，前值7.1%，两年复合增速较11月上升1.2%至7.8%；基建投资同比录得6.8%，前值5.0%，两年复合增速较11月回上升2.7%至10.5%；地产投资-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.0金银珠宝类服装鞋帽针纺织品类体育、娱乐用品类通讯器材类化妆品类石油及制品类烟酒类饮料类粮油、食品类汽车类家具类家用电器和音像器材类日用品类建筑及装潢材料类文化办公用品类中西药品类%-5.05.015.02022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-062023-072023-082023-092023-102023-102023-112023-12规模以上工业增加值:当月同比采矿业制造业公用事业%0.010.020.030.0汽车制造业燃气生产和供应业黑色金属矿采选业化学纤维制造业石油、煤炭及其他燃料加工业金属制品、机械和设备修理业有色金属冶炼及压延加工业废弃资源综合利用业化学原料及化学制品制造业电气机械及器材制造业% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 13 同比录得-12.5%,前值-10.6%,两年复合增速较11月回升2.8%至-12.6%。12月民间投资累计同比增速录得-0.4%,小幅回升，但仍处于负区间。值得注意的是，民间固定资产投资所占比重录得50.4%，继续下探创新低，表明目前内生驱动力相对偏弱，民营经济的信心仍未得到改善。 地产销售磨底，房企融资承压。12月商品房销售面积录得11226