宏观周报：美国降息预期延后，国内制造业景气偏弱

美国降息预期延后，国内制造业景气偏弱 核心观点 ⚫海外方面，美国一季度经济陷入负增长，“抢出口”导致的贸易逆差为主要拖累，消费支出腰斩，投资与库存为主要支撑项。4月非农新增就业超预期，建筑业带动商品部门改善，服务业边际趋弱，失业率持平于4.2%，时薪增速持续回落，指向服务通胀压力趋于可控。关税对就业市场的影响尚未显现。4月美国ISM PMI分化：制造业景气持续下行，产需双弱、用工收缩，关税推升成本导致价格加速上涨、订单积压、交付延迟与库存回升；服务业景气在3月大幅回落后反弹，价格指数创两年新高，就业收缩放缓，新订单回升。当前美国经济仍处于关税影响的观察期，“滞胀”预期传导至经济数据的实际恶化尚需时间。近期特朗普关税谈判缺乏实质进展，其宣布对电影加征100%关税的言论再度扰动市场情绪，贸易战已由制造业延伸至服务与文化产业。市场年内首次降息预期延后至7月，本周关注5月FOMC会议。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 ⚫国内方面，4月制造业、非制造业景气双双走弱，关税扰动叠加高基数效应，制造业PMI录得49.0不及预期，产需双双回落，内外需均降温，价格指标大幅回落，产成品去库；4月建筑业、服务业景气回落，指向内需修复依旧偏弱。“五一”假期期间，全国跨区域人员流动量预计达14.2亿人次，同比增长约4.5%，但消费修复成色仍待进一步数据验证。本周关注国内4月物价、进出口、金融数据。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：特朗普关税谈判不及预期；国内政策及效果不及预期；海外经济超预期降温；国际地缘政治风险。 一、海外宏观 1、“抢进口”下美国一季度GDP大幅降温 2025年一季度美国经济负增长。美国一季度GDP环比折年率终值录得-0.3%，预期0.3%，较四季度2.4%大幅回落，远低于前两年约3%的平均增长率；四季度核心PCE环比折年率终值录得3.5%，预期3.3%，前值2.6%。“抢进口”导致美国一季度经济陷入萎缩、通胀上行，往后看GDPNow模型显示的二季度美国GDP环比折年率为1.1%，关税政策扰动依旧是主线。 商品消费在一季度显著疲软。一季度个人消费对GDP的贡献从四季度2.7%骤降至1.21%。看细分项，商品消费主要受到耐用品消费的拖累而降温，而服务消费小幅降温。此外，政府消费与投资回落，其贡献从四季度0.52%回落至-0.25%。 投资、库存分项走强。一季度固定投资对GDP贡献3.6%，较四季度-1.03%显著回升，其中设备投资、知识产权投资为主要拉动项，地产投资增速小幅下降。此外，库存对GDP的贡献加大，从四季度的-0.84%大幅上升至2.25%。 贸易逆差为一季度GDP最大拖累。一季度净出口对GDP的贡献从四季度0.26%大幅回落至-4.83%，其中进口-5.03%、前值0.27%，出口0.19%、前值-0.01%,关税预期下美国私人部门抢进口、贸易逆差骤增带动GDP转负。 2、4月新增非农就业超预期 美国4月新增非农就业17.7万人，预期13.0万人，前值18.5万人，2-3月合计下修5.8万人；失业率录得4.19%，预期4.20%，前值4.15%；劳动参与率录得62.6%，高于预期与前值62.5%；平均时薪同比3.8%，预期3.9%，前值3.8%；平均时薪环比0.2%，预期0.3%，前值0.3%。 商品就业回升，服务业、政府部门就业小幅降温。4月商品部门新增就业1.1万人，前值-0.9万人，建筑业为主要拉动项；4月服务部门新增就业15.6万人，前值16.1万人，其中运输仓储、教育保健、商业服务为主要拉动项；4月政府部门新增就业1.0万人，较3月1.5万人小幅回落。 时薪增速环比走弱，服务业、商品部均有所降温。4月服务部门薪资环比增速从0.22%下行至0.20%，其中批发、零售、公共事业、金融、商业、休闲酒店薪资增速放缓，运输、信息业薪资增速加速。4月商品部门薪资环比增速从0.60%降至-0.05%，主要受到制造业的拖累，建筑业业薪资增速上行。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、国内4月制造业景气不及预期 关税扰动叠加高基数，4月制造业PMI超预期走弱。4月中国制造业PMI录得49.0，预期49.8，前值50.5，制造业景气重回收缩区间，主要受前期制造业高基数叠加特朗普4月关税政策影响。从企业规模来看均有所降温，大型企业大幅回落2.0至51.2，中、小型企业制造业景气继续回落至49.9、49.6收缩区间。 产需双双回落，内外需均降温。生产回落2.8至49.8，显著弱于往年同期，表明企业在特朗普超预期的对等关税及其多变的不确定性前放缓生产进度；新订单回落1.5至49.0至收缩区间；新出口订单回落4.3至44.7，外需降温对制造业的拖累较为显著。 价格指标大幅回落，产成品去库。库存方面，原材料库存回落至47.0，产成品库存回落0.7至47.3。价格方面，4月原材料购进价格回升2.8至47.0，出厂价格回落3.1至44.8，量价均弱下企业盈利尚在寻底。 建筑业、服务业景气回落，内需依旧偏弱。非制造业方面，4月服务业PMI为50.1，前值50.3，弱于往年同期，其中航空、电信、互联网、保险景气较高，水运与资本市场回落至荣枯线下。建筑业PMI为51.9，前值53.4，处于历年同期最低水平，主要受地产施工较慢拖累。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。