宏观周报：美国降息预期延后，国内制造业景气偏弱

核心观点

• 海外方面：美国一季度经济陷入负增长，主要受“抢出口”导致的贸易逆差拖累，消费支出腰斩，投资与库存为主要支撑项。4月非农就业超预期，建筑业带动商品部门改善，服务业边际趋弱，失业率持平，时薪增速持续回落，服务通胀压力趋于可控。关税对就业市场的影响尚未显现。4月美国ISM PMI分化，制造业景气持续下行，产需双弱、用工收缩，关税推升成本导致价格加速上涨、订单积压、交付延迟与库存回升；服务业景气在3月大幅回落后反弹，价格指数创两年新高，就业收缩放缓，新订单回升。当前美国经济仍处于关税影响的观察期，“滞胀”预期传导至经济数据的实际恶化尚需时间。近期特朗普关税谈判缺乏实质进展，贸易战已由制造业延伸至服务与文化产业。市场年内首次降息预期延后至7月，本周关注5月FOMC会议。
• 国内方面：4月制造业、非制造业景气双双走弱，关税扰动叠加高基数效应，制造业PMI录得49.0不及预期，产需双双回落，内外需均降温，价格指标大幅回落，产成品去库；4月建筑业、服务业景气回落，指向内需修复依旧偏弱。“五一”假期期间，全国跨区域人员流动量预计达14.2亿人次，同比增长约4.5%，但消费修复成色仍待进一步数据验证。本周关注国内4月物价、进出口、金融数据。
• 风险因素：特朗普关税谈判不及预期；国内政策及效果不及预期；海外经济超预期降温；国际地缘政治风险。

关键数据

• 美国一季度GDP：环比折年率终值录得-0.3%，预期0.3%，远低于前两年约3%的平均增长率。
• 美国4月新增非农就业：17.7万人，预期13.0万人，前值18.5万人；失业率录得4.19%，预期4.20%，前值4.15%；平均时薪同比3.8%，预期3.9%，前值3.8%。
• 中国4月制造业PMI：录得49.0，预期49.8，前值50.5。
• 中国4月服务业PMI：为50.1，前值50.3。
• 中国4月建筑业PMI：为51.9，前值53.4。

研究结论

• 美国经济仍处于关税影响的观察期，实际恶化尚需时间，降息预期延后。
• 国内制造业景气偏弱，内需修复依旧偏弱，消费修复成色仍待进一步数据验证。
• 本周关注国内4月物价、进出口、金融数据以及美国5月FOMC会议。