美国7月PCE未改降息预期，国内8月制造业弱修复

核心观点

• 海外方面：美国7月PCE通胀数据符合预期，核心PCE同比升至2.9%，创五个月新高，显示服务价格带动的核心通胀压力有所抬升，但整体通胀仍处于可控区间，市场对美联储9月降息25BP概率维持在87%。特朗普试图解雇美联储理事库克引发法律战，法院已开庭听证，后续需关注案件进展及市场反应。上周美元指数冲高回落，美债利率下行，金价重返3400美元，美股普遍走高，铜与原油同步收涨，市场交易降息预期升温及美联储独立性受冲击。本周关注美国8月非农就业、ISM制造业数据，以及美联储人事风波的演绎。
• 国内方面：8月制造业PMI小幅回升至49.4，连续五个月低于荣枯线，显示制造业仍在收缩区间。新订单和新出口订单持续疲弱，产需缺口扩大，“反内卷”推动价格指数连续三个月回升，一定程度缓和了通缩压力。非制造业PMI同步回升至50.3，重回扩张区间，其中服务业PMI升至年内高点50.5。A股上周冲高回落，上证指数创下十年来新高，两市成交额中枢站上3万亿，双创板块领涨，市场赚钱效应不强，后续关注量能及两融边际变化，股市风偏见顶窗口或已临近。债市延续偏弱格局，10Y、30Y国债利率收于1.78%、2.01%，9月政府债发行对债市施压，关注风偏收缩带来的债市机会。本周关注上合组织峰会。

关键数据

• 美国7月PCE通胀：同比2.6%，预期2.6%，前值2.6%；环比0.2%，预期0.2%，前值0.3%。核心PCE同比2.9%，预期2.9%，前值2.8%；环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%。
• 中国8月制造业PMI：49.4，预期49.5，前值49.3。服务业PMI：50.5，前值50.0。
• 中国8月非制造业PMI：50.3，重回扩张区间。建筑业PMI：49.1，处于历年同期最低水平。

研究结论

• 美国通胀数据仍支持美联储9月降息预期，但需关注特朗普引发的美联储独立性风险。
• 中国制造业景气边际回暖，但整体仍处于收缩区间，“反内卷”政策推动价格走强，一定程度缓和了通缩压力。服务业景气回升，建筑业仍在磨底。
• A股市场赚钱效应不强，风偏见顶窗口或已临近。债市延续偏弱格局，关注风偏收缩带来的债市机会。

风险因素

• 国内经济复苏不及预期；美联储降息节奏不及预期；特朗普关税政策超预期；国际地缘政治风险加剧。