宏观周报：国内PMI偏弱运行，美国PCE未超预期

国内PMI偏弱运行，美国PCE未超预期 核心观点 ⚫海外方面，1月美国CPI超预期引发市场再度紧缩担忧，而最新公布的PCE并未超出市场预期，其中能源项跌幅扩大，食品项小幅回落，核心商品降幅收窄，而核心服务环比走强，超级核心通胀有所上行。2月ISM制造业PMI意外下行，产需双弱，就业转冷，物价放缓，但与超预期的Markit制造业PMI相背离，两者差异为3年来最高，后续保持关注。欧元区2月通胀略超预期，但趋势向下，1月失业率处于历史低位，较紧的就业市场及缓慢降温的通胀支持欧央行“不急于降息”。周五晚上美联储理事沃勒建议美联储提高短期美债占比，即“买短卖长”，叠加意外转冷的经济数据，美债收益率应声大跌触及2周低点，金价美股大涨。本周关注美国2月非农就业数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，2月制造业PMI整体偏弱运行，受春节假期影响，产需延续双弱，内外需求均未好转，企业去库并不顺畅，库存周期的开启仍需时日。假期带动服务业回暖，建筑业景气处于往年同期低位，随着天气转暖有望回升。高频数据显示，开年地产反弹较弱，尽管LPR利率超预期下调，实际效果仍有待观察。本周两会召开，将定调全年经济目标及财政赤字率，关注是否会出台超预期的政策。 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地产修复不及预期，美国降息晚于预期，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、PCE未超预期，缓解市场紧缩担忧 1月美国PCE物价指数同比录得2.4%，预期2.5%，前值2.6%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.1%，为2023年9月来最高。核心PCE同比录得2.8%，预期2.8%，前值2.9%，创下2021年4月来新低；环比录得0.4%，预期0.4%，前值0.1%。 能源项跌幅扩大，食品项小幅回落。1月PCE能源项环比录得-1.4%，前值-0.3%，其中能源商品跌幅扩大，主要受到美国天然气持续下跌影响，而能源服务有所上行，主因天气转冷，居民对天然气、电力服务需求增加。食品项环比录得0.5%，前值0.1%。 核心商品降幅收窄，核心服务环比走强。1月核心PCE同比符合预期继续下行，环比继续上行，为2023年4月来新高，其中核心商品环比录得0.0%，核心服务环比录得0.6%，依旧为核心PCE的主要贡献项。商品项中，娱乐商品及家具环比正增，其余分项环比均回落；服务项中，粘性较强的住房项环比上行至0.6%，医疗保健、运输、餐饮、金融保险环比上行，休闲娱乐环比下行。联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回升0.11%至3.46%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美国2月ISM制造业PMI转弱 两类制造业PMI呈分化，后续保持关注。美国2月ISM制造业PMI录得47.8，预期49.5，前值49.1，大幅不及预期，且连续16个月处于收缩趋势。ISM制造业商业调查委员会主席称，需求处于复苏的早期阶段，企业开始为扩张做准备，3或4月将会达到扩张区间，上半年会有些坎坷。此前公布的Markit制造业PMI为52.2，高于预期51.5，为2022年6月以来的最高水平。两类制造业调查呈现3年来最大差异，两者分化的原因在于调查对象、调查数量、编制权重上存在差异。 产需双弱，就业转冷，物价放缓。ISM制造业PMI分项中，新订单指数录得49.2，前值52.5，在1月大幅高增后回落。生产指数录得48.4，前值50.4，创去年7月来新低。就业指数45.9，前值47.1，为去年7月来新低。物价支付指数52.5，前值52.9，价格压力略有放缓。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 3、欧元区通胀降温放缓，就业市场偏紧 欧元区2月CPI同比初值录得2.6%，预期2.5%，前值2.8%，为2021年7月以来的次低值；环比初值录得0.6%，预期0.6%，前值为-0.4%。核心CPI同比初值录得3.1%，预期2.9%，前值3.3%，为连续第七个月下降，表明价格压力仍在降温。与此同时，1月失业率保持在6.4%的历史低位，尽管欧元区经济有所放缓，但就业市场依旧偏紧。欧央行行长拉加德此前表示“预计通胀下降趋势将继续，但需要看到更多通胀回落至2%的目标”，2月的通胀数据支撑了欧央行“不急于降息”。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、年初制造业景气偏弱 制造业PMI偏弱运行。2月制造业PMI录得49.1，预期49.1，前值49.2，连续第五个月低于荣枯线。与历年同期相比，2月制造业PMI处于历年同期低位，一方面由于春节假期影响，制造业处于传统生产淡季，另一方面2024年员工返乡增多，企业经营受到影响，总的来说目前制造业复苏势头仍然偏弱。 产需延续双弱，内外需求均低迷。生产回落1.5至49.8，为一年来最低，企业生产活动有所放缓；新订单与上月持平49.0，仍低于临界点；新出口订单回落0.9至46.3，为2023年7年以来新低。从行业来看，食品饮料、医药、有色冶炼行业产需较好，连续2月均高于荣枯线；化学纤维、黑色冶炼等行业产需景气均低于荣枯线。 企业去库不顺，价格一降一升。库存方面，原材料库存回落0.2至47.4，产成品库存回落1.5至47.9，需求较弱导致企业内卷加剧，目前仍呈现被动去库趋势。价格方面，2月原材料购进价格回落0.2至47.4，出厂价格回升1.1至48.1，呈回暖迹象但仍低于荣枯线。 假期带动服务业回暖，建筑业小幅转弱。非制造业方面，2月服务业PMI为51，前值50.1，服务业扩张力度有所增强。分行业看，受春节因素带动，零售、交通运输、餐饮等行业生产经营活跃，而房地产、居民服务等行业景气水平较低。建筑业PMI为53.5，前值53.9，受春节假期及低温雨雪天气等因素影响，建筑业景气略有下滑，且仍处于历年同期的低位，随着开春生产恢复正常，建筑业景气有望回升。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 图表15外汇市场表现 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。