宏观周报：3月制造业PMI回升超预期但力度仍偏弱关注美国3月非农就业

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究员 李东凯（F3002777） 李白瑜（F3025892） Tel：021-61701587 地址：上海市徐汇区襄阳南路365号B栋207 (200000) 研究报告 周报 宏观 2018年4月2日 星期一 3月制造业PMI回升超预期但力度仍偏弱 关注美国3月非农就业 【要点】  3月官方制造业PMI回升至51.5，预期50.6  3月财新制造业PMI51，预期51.7，前值51.6  5月起下调制造业等增值税率，预计全年减税2400亿  猪肉价格延续下跌  人民币走强，汇率创下年内新低  央行公开市场净回笼1600亿  季末资金整体保持平稳  中美贸易谈判波折不断  美国四季度GDP终值超预期 个人消费支出表现亮眼  美国2月PCE物价指数符合预期 通胀稳步抬升 【评论】 3月官方制造业回升符合季节性规律，从历史比较来看回升力度偏弱，预计3月短暂回升不会改变其中期下行走势。同时，3月财新制造业PMI不及预期并下滑，因此综合判断3月经济回升力度较弱，谨慎对待后期原材料需求。 【下周关注点】 国内：博鳌亚洲论坛于4/8-4/11在海南举行 海外：周一）美国3月ISM制造业指数；周三）欧元区3月CPI、美国3月ISM非制造业指数、美国2月工厂订单环比；周五）美国3月非农。此外，还需关注中美贸易谈判最新进展以及朝韩首脑4/27板门店会晤美国态度。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明2 一、制造业PMI回升超预期但力度仍偏弱 1、中国国家主席习近平主持召开中央全面深化改革委员会第一次会议称，会议审议通过了规范金融机构资产管理业务指导意见和加强非金融业投资金融机构监管的指导意见，指出要按照资管产品类型统一监管标准，实行公平的市场准入和监管，最大程度消除监管套利空间，促进资产管理业务规范发展。接近监管人士及机构人士表示，新规拟补充说明，部分非标可以用成本法估值，但有一定的限制条件；新规还拟加强对资管产品的审计要求，或进一步明确审计周期。另外，过渡期可能是发布之日开始算，有可能比征求意见稿的过渡期时间长。 2、国务院常务会议指出，自今年5月1日起制造业等增值税税率从17%降至16%；将交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税税率从11%降到10%，预计全年减税2400亿元人民币。 3、3月中国官方制造业PMI回升至51.5，预期50.6，前值50.3，回升符合季节性规律，从历史比较来看回升力度偏弱，我们认为3月短暂回升不会改变中期下行走势。中国3月财新制造业PMI51，预期51.7，前值51.6，显示经济回升力度不及预期。 4、3月19日-3月25日，30大中城市商品房成交271万平方米。 5、截止3月23日，22省猪肉均价降至18.75元/千克，同比降幅23.44%，猪肉价格持续下降预计将显著拖累3月CPI涨幅。 图1： 3月制造业PMI季节性回升 图2：PMI原材料库存和购进价格指数 数据来源： Wind、中财期货研究院 图3：30大中城市商品房周度成交 数据来源：Wind、中财期货研究院 46485052545658602010/082011/012011/062011/112012/042012/092013/022013/072013/122014/052014/102015/032015/082016/012016/062016/112017/042017/092018/02官方制造业PMI财新制造业PMI官方服务业PMI官方制造业PMI3个月移动均值30354045505560657044454647484950515253542011/022011/062011/102012/022012/062012/102013/022013/062013/102014/022014/062014/102015/022015/062015/102016/022016/062016/102017/022017/062017/102018/02原材料库存购进价格(右轴)010020030040050060070080090001/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/012012201320142015201620172018 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明3 图4：猪肉价格持续下跌 数据来源：Wind、中财期货研究院 二、人民币汇率偏强 截止3月30日，离岸人民币兑美元即期汇率收于6.2881，离岸一年期NDF收于6.3755，本周人民币兑美元升值，汇率一度创下年内新低，。截至3月23日，人民币汇率指数收于96.11。人民币短期升值所反映的可能是中国在贸易战上就汇率对美国进行一定程度的妥协。周五将公布美国非农数据，美元汇率可能产生大的波动，我们倾向于认为美元走弱，而人民币走强。 图5： 本周人民币兑美元短期企稳 图6：人民币兑一揽子货币 数据来源： Wind、中财期货研究院 三、季末资金面保持平稳 央行连续暂停公开市场逆回购操作，单周净回笼1600亿。银行间资金面整体平稳，但跨季与月内资金结构性矛盾凸显，不同期限品种价格差异波动略有加大。具体来看，本周DR007均值升14bp至2.93%，一年期IRS降2bp至3.36%，3个月SHIBOR降19bp至4.46%。季末资金面宽松导致市场政策宽松预期略有升温，但我们不这么认为，我们认为资金宽松背后的原因是社会融资需求下降。 数据来源：Wind22个省市:平均价:猪肉22个省市:平均价:猪肉:同比(右轴)13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3113-12-3118202224262830元/千克元/千克-30-20-10010203040%%0.000.020.040.060.080.100.120.146.00006.20006.40006.60006.80007.00007.20007.4000离岸-在岸汇差（右轴）人民币中间价离岸即期汇率离岸NDF：1年在岸即期汇率89.0090.0091.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.002016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/03CFETS人民币汇率指数 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明4 图7：本周央行净回笼1600亿 数据来源：Wind、中财期货研究院 图8：银行间市场资金全面宽松 数据来源： Wind、中财期货研究院 四、海外宏观 1. 中美贸易谈判波折不断 特朗普3/22正式签署总统备忘录，根据301条款的调查结果，拟针对500亿美元中国商品进行征税。美国贸易代表处的信息显示，将在15天内公布针对的商品清单，随后将有30天的公示时间。 从当前的情况来看，中美贸易重回谈判轨道，但摩擦不断。美国方面，虽然美国财长与刘鹤通电话并对双方达成协议表示乐观，但美方随后表示美国考虑动用《国际紧急经济权力法》遏制中国收购敏感技术，比如半导体和5G，同时，拉拢盟友积极布局对华贸易战线，包括美国向欧盟开出豁免钢铝关税的条件，并要求欧盟承诺同美方在更多贸易议题上开展合作。中国方面则是两手准备：一方面争取通过谈判方式，取得双赢的结果；另一方面也做好最坏的打算，准备好反击的“弹药”。具体来看，4月1日晚间，国务院关税税则委员会发布通知决定对原产于美国的部分进口商品中止关税减让义务，自2018年4月2日起实施，这份清单专门针对美国进口钢铁和铝产品的232措施。后手方面，还包括对美国大豆、飞机和芯片领域进行征税。 当前，我们需要关注4/6时间窗口，界时美国贸易代表处将提出对华实施惩罚性关税的产品清单。中信证券认为，贸易保护是“美国优先”主张下的核心经济政策，其背后的深层次目标或是改变G2格局，打造“美国优先”的利益分配格局。特朗普提倡“美国优先”论，并不是为了直接提高美国的国际地位，而或是希望能另辟蹊径，通过实施贸易保护主义、双边贸易协议取代多边贸易协议、反对跨太平洋伙伴关系协定、加强贸易执法等方式改变全球贸易规则，改变现行利益分配格局，从而为美国攫取更多利益。 数据来源:Wind0-12000-5250825015000(亿元)2016-02-20 - 2016-02-262016-07-02 - 2016-07-082016-11-19 - 2016-11-252017-04-01 - 2017-04-072017-08-12 - 2017-08-182017-12-23 - 2017-12-291.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00004.50005.0000存款类机构质押式回购加权利率:7天存款类机构质押式回购加权利率:1天SHIBOR:3个月利率互换:FR007:6个月利率互换:FR007:1年 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明5 2. 美国四季度GDP终值超预期 个人消费支出表现亮眼 美国四季度GDP终值超预期，显示出美国经济动能强劲。美国商务部公布数据显示，美国去年四季度实际GDP年化季环比增速为2.9%，好于预期的2.7%，超过前值2.5%。本次GDP数值上修主要得益于个人消费支出环比增速由3.8%上调至4.0%，此外库存降幅小于预期也是GDP上修的重要原因。值得注意的是，美国企业商业设备开支增速达11.6%，为2014年第三季度以来最佳表现。 2017年全年，美国经济增速为2.3%，高于2016年的1.5%。随着美国税改的持续推进以及全球经济复苏共振的延续，我们预计美国经济2018年仍将保持快速增长。 3. 美国2月PCE物价指数符合预期 通胀稳步抬升 美国2月通胀继续温和增长。美国商务部公布数据显示，美国2月核心PCE物价指数环比上 升0.2%，符合预期，但不及前值0.3%；同比增速为1.6%，符合预期，略好于前值1.5%，但仍不及美联储2%的通胀目标。个人消费支出（PCE）方面，美国2月耐用品支出由-1.64%反弹至0.57%，而非耐用品和服务支出方面表现平淡。 我们预计，随着美国在贸易问题上施加关税壁垒、薪资持续温和增长以及消费者对通胀预期的不断提升，未来美国通胀将稳步抬升，这也意味着美联储或将采取更为激进的加息步伐。 图9：美国四季度GDP分项拉动 数据来源： Wind、中财期货研究院 图10：美国2月PCE物价指数 数据来源： Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明6 图11：美国2月个人消费支出（分项） 数据来源： Wind、中财期货研究院 图12：3/26-3/31大类资产走势 数据来源： Wind、中财期货研究院 图13：各国利差 数据来源： Wind、中财期货研究院 -4.00-2.000.002.004.00涨跌幅度（%） 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明7 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866688传真：021-68866666 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080560 济南营业部 山东省济南市历下区历山