宏观周报：国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期

宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 13 核心观点 2023年12月11日 国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期 ⚫ 海外方面，美国11月新增非农就业在罢工工人回归后超预期，商品、服务部门双双升温，失业率也超预期回落到3.7%，同时叠加通胀预期大幅回落、消费者信心骤升，市场修正此前降息预期，交易软着陆，数据公布后，美债利率、美元走高，美股上涨。欧元区三季度GDP零增长，10月PPI受能源影响同比跌幅较深、环比趋势转弱。下周关注美国11月CPI数据及FOMC会议。 ⚫ 国内方面，11月CPI、PPI降幅加剧，主要还是产能过剩与有效需求不足的共振，导致目前通缩压力未减。11月出口在基数的助力下转正，从两年复合增速来看仍偏脆弱；进口不及预期、上游商品补库放缓。上周五召开政治局会议，提出“先立后破”，意味着在经济新动能尚未实现之前，旧动能仍会存在。同时首次提出“以进促稳”，体现了对明年经济增长的诉求，预计2024年经济增速目标在4.5%-5%区间。关注下周国内中央经济工作会议、金融数据及经济数据。 ⚫ 风险因素：政策效果不及预期，美国经济减速超预期，地产下行超预期，海外货币政策超预期。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 13 一、 海外宏观 1、罢工工人回归推动非农就业超预期 美国11月新增非农就业19.9万人，预期18万人，前值15万人，9-10月合计下修3.5万人；失业率录得3.7%，高于预期和前值3.9%；劳动参与率录得62.8%，高于预期与前值62.7%；平均时薪同比4.0%，预期4.0%，前值4.1%；平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 商品和服务就业双双升温，汽车工人回归为短期因素。11月商品新增非农就业2.9万人，较上月增加3.9万人，为今年6月以来的最高值，汽车业罢工工人回归导致耐用品制造业就业人数骤升，环比增加6.3万人，是商品就业的主要支撑项。11月服务业新增非农就业12.1万人，较上月增加2.6万人。其中，住宿餐饮是主要支撑项，新增2.3万人；医疗服务次之，新增1.8万人；零售贸易少增3.4万人，为最大拖累项。总体来看，服务业就业仍然偏强，与11月服务业PMI相一致。 时薪环比增速超预期，工资通胀压力反复。11月时薪环比录得0.4%，高于前值0.2%，为年内最高。商品部门时薪环比录得0.5%，采矿业、建筑业、制造业全面上行。服务部门时薪环比录得0.3%，批发业环比多增1.3%，零售业、金融业、信息业、公用事业环比增速也温和上涨，仓储业、商业服务、教育保健业则有所回落。 图表1 新增非农就业和失业率 图表2 私人部门平均时薪增速 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 2.04.06.08.00.0200.0400.0600.0800.01,000.02021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调千人%0.02.04.06.08.00.00.20.40.60.82021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-11美国:私人部门:平均时薪:环比美国:私人部门:平均时薪:同比%% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 13 图表3 美国新增非农就业分项 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 2、消费者信心飙升，通胀预期大幅回落 消费者信心大幅高于预期。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值69.4，预期62，前值61.3，盖过了前四个月的所有跌幅，主要是由于预期通胀轨迹的改善，目前的消费者信心比2022年6月的历史低点高出约39%，但仍远低于疫情前的水平。本月越来越多的消费者（约14%）自发地提到了明年选举的潜在影响，包含了对选举可能会产生有利于经济的结果的预期。 短期通胀预期创两年多来新低。美国12月一年通胀预期初值3.1%，预期4.3%，前值4.5%，创2021年3月份以来新低；未来5-10年的通胀预期初值2.8%，预期3.1%，前值3.2%，逼平2022年9月份以来的最低位。随着能源价格下降，通胀预期存在将进一步降温的可能。 图表4 密歇根大学消费者信心指数 图表5 密歇根大学通胀预期 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2023年11月2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月新增非农就业人口合计（千人）199150262165236 私人部门15085199114145 商品29-10212812 采矿业-10102 建筑业22593012 制造业28-3511-2-2 服务1219517886133 贸易、运输与公用事业-35-531-2820 批发贸易8.311.215.62.515.4 零售贸易-38.4-4.71.7-5.912.6 运输和仓储-5-12.412.4-26.9-6.8 公用事业0.10.622.4-1.5 信息业10-19-6-22-19 金融活动4-50115 商业服务-92-178-29 教育与保健服务998386105104 休闲与酒店业404276838 其他服务业12-38144 政府部门496563519140.050.060.070.080.090.0100.02021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11消费者信心指数消费者预期指数消费者现状指数%2.42.62.83.03.23.42.53.54.55.56.52021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-11一年通胀预期五至十年通胀预期（右轴）%% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 13 3、欧元区三季度零增长 欧元区Q3经济不及预期零增长。欧元区第三季度GDP同比终值录得0.0%，预期0.1%,初值0.1%；环比录得-0.1%，预期-0.1%，初值-0.1%。分部门来看，家庭最终消费支出增长0.3%，前值0.0%；政府最终消费支出增长0.3%，前值0.2%；固定资本形成总额增长0.0%，前值-0.1%；出口下降1.1%，持平前值，进口下降1.2%，前值0.0%。高利率对欧元区经济的压制作用已经开始显现，四季度欧洲经济或将持续低迷。 能源价格主导10月PPI，同比跌幅较深、环比趋势转弱。欧元区10月PPI同比-9.4%，预期-9.5%，前值-12.4%，连续第六个月下降，主要原因是能源价格暴跌，能源价格10月份同比下降25.0%，中间产品价格下降5.3%，而资本货物（如机械、工具或建筑物）和耐用消费品价格均上涨3.7%，非耐用消费品价格上涨4.2%。10月PPI环比增长0.2%，预期0.2%，前值0.5%，其中能源价格上涨1.0%，耐用消费品价格上涨0.1%，资本货物价格保持稳定，非耐用消费品价格下降0.1%，中间产品价格下降0.3%，扣除能源后，10月PPI环比下降0.2%。 图表6 欧元区GDP 图表7欧元区PPI 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、 国内宏观 1、通缩压力加剧 CPI及PPI同比、环比增速双双回落，且均弱于预期。11月CPI同比录得-0.5%，预期-0.2%，前值-0.2%，为2020年11月来的最低值；环比录得-0.5%，预期-0.1%，前值-0.1%。PPI同比录得-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%；环比录得-0.3%，前值0.0%。 CPI各分项维持弱势，猪油价格跌幅加剧。食品项同比录得-4.2%，环比录得-0.9%，均较上月继续回落，主要系猪肉、鲜菜等供应充裕导致价格回落幅度加剧。非食品项同比录得-0.80.31.32.3-5.00.05.010.015.020.02020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09欧元区:GDP:环比（右轴）欧元区:GDP:同比%%-4.0-2.00.02.04.06.08.010.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.02021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10欧元区PPI：环比（右轴）欧元区PPI：同比%% 宏观周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 13 0.4%，环比录得-0.4%，其中出行项环比大幅回落1.4%，主因国际油价大跌带动汽油价格下降，教育、医疗、居住等分项涨价动力不足，仅衣着项环比上涨0.6%。拆分CPI的变动因素，11月CPI新涨价因素同比-0.5%，翘尾因素同比0.0%，表明内需乏力导致涨价动力不足。 PPI仍受生产资料拖累，上游好于中下游。11月生产资料同比录得-3.4%，环比录得-0.3%，采掘业、原料业、加工业三者降幅均扩大；生活资料同比录得-1.2%，环比录得-0.2%，各分项降幅均扩大，食品类降幅最大。细分行业看，黑色金属采选、加工、煤炭开采、燃气生产PPI增幅较高，石油开采加工等下游制造加工业价格仍偏弱。拆分PPI的变动因素，11月PPI新涨价因素同比-2.5%，翘尾因素同比-0.5%，新涨价因素继续下行，且基数的负作用拖累加剧。 图表8 CPI及核心CPI 图表 9 CPI环比分项 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 图表10 PPI、生产资料和生活资料 图表 11 PPI分行业环比增速前五、后五 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 -0.60.00.61.21.8-1.00.01.02.03.02021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-10CPI环比（右轴）核心CPI环比（右轴）CPI同比核心CPI同比%%-1.5-1.0-0.50.00.51.0食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务2023-112023-102022-11%-2.000.002.004.00-10.00.010.020.02021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-10PPI环比（右轴）生产资料环比（右轴）生活资料环比（右轴）PPI同比生产资料同比生活资料同比%%-4.0-2.00.02.04.0黑色金属矿采选业燃气生产和供应业黑色金