宏观周报：国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期

国内经济偏弱静候政策，美国非农就业超预期 核心观点 ⚫海外方面，美国11月新增非农就业在罢工工人回归后超预期，商品、服务部门双双升温，失业率也超预期回落到3.7%，同时叠加通胀预期大幅回落、消费者信心骤升，市场修正此前降息预期，交易软着陆，数据公布后，美债利率、美元走高，美股上涨。欧元区三季度GDP零增长，10月PPI受能源影响同比跌幅较深、环比趋势转弱。下周关注美国11月CPI数据及FOMC会议。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫国内方面，11月CPI、PPI降幅加剧，主要还是产能过剩与有效需求不足的共振，导致目前通缩压力未减。11月出口在基数的助力下转正，从两年复合增速来看仍偏脆弱；进口不及预期、上游商品补库放缓。上周五召开政治局会议，提出“先立后破”，意味着在经济新动能尚未实现之前，旧动能仍会存在。同时首次提出“以进促稳”，体现了对明年经济增长的诉求，预计2024年经济增速目标在4.5%-5%区间。关注下周国内中央经济工作会议、金融数据及经济数据。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫风险因素：政策效果不及预期，美国经济减速超预期，地产下行超预期，海外货币政策超预期。 一、海外宏观 1、罢工工人回归推动非农就业超预期 美国11月新增非农就业19.9万人，预期18万人，前值15万人，9-10月合计下修3.5万人；失业率录得3.7%，高于预期和前值3.9%；劳动参与率录得62.8%，高于预期与前值62.7%；平均时薪同比4.0%，预期4.0%，前值4.1%；平均时薪环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。 商品和服务就业双双升温，汽车工人回归为短期因素。11月商品新增非农就业2.9万人，较上月增加3.9万人，为今年6月以来的最高值，汽车业罢工工人回归导致耐用品制造业就业人数骤升，环比增加6.3万人，是商品就业的主要支撑项。11月服务业新增非农就业12.1万人，较上月增加2.6万人。其中，住宿餐饮是主要支撑项，新增2.3万人；医疗服务次之，新增1.8万人；零售贸易少增3.4万人，为最大拖累项。总体来看，服务业就业仍然偏强，与11月服务业PMI相一致。 时薪环比增速超预期，工资通胀压力反复。11月时薪环比录得0.4%，高于前值0.2%，为年内最高。商品部门时薪环比录得0.5%，采矿业、建筑业、制造业全面上行。服务部门时薪环比录得0.3%，批发业环比多增1.3%，零售业、金融业、信息业、公用事业环比增速也温和上涨，仓储业、商业服务、教育保健业则有所回落。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 图表3美国新增非农就业分项 2、消费者信心飙升，通胀预期大幅回落 消费者信心大幅高于预期。美国12月密歇根大学消费者信心指数初值69.4，预期62，前值61.3，盖过了前四个月的所有跌幅，主要是由于预期通胀轨迹的改善，目前的消费者信心比2022年6月的历史低点高出约39%，但仍远低于疫情前的水平。本月越来越多的消费者（约14%）自发地提到了明年选举的潜在影响，包含了对选举可能会产生有利于经济的结果的预期。 短期通胀预期创两年多来新低。美国12月一年通胀预期初值3.1%，预期4.3%，前值4.5%，创2021年3月份以来新低；未来5-10年的通胀预期初值2.8%，预期3.1%，前值3.2%，逼平2022年9月份以来的最低位。随着能源价格下降，通胀预期存在将进一步降温的可能。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区三季度零增长 欧元区Q3经济不及预期零增长。欧元区第三季度GDP同比终值录得0.0%，预期0.1%,初值0.1%；环比录得-0.1%，预期-0.1%，初值-0.1%。分部门来看，家庭最终消费支出增长0.3%，前值0.0%；政府最终消费支出增长0.3%，前值0.2%；固定资本形成总额增长0.0%，前值-0.1%；出口下降1.1%，持平前值，进口下降1.2%，前值0.0%。高利率对欧元区经济的压制作用已经开始显现，四季度欧洲经济或将持续低迷。 能源价格主导10月PPI，同比跌幅较深、环比趋势转弱。欧元区10月PPI同比-9.4%，预期-9.5%，前值-12.4%，连续第六个月下降，主要原因是能源价格暴跌，能源价格10月份同比下降25.0%，中间产品价格下降5.3%，而资本货物（如机械、工具或建筑物）和耐用消费品价格均上涨3.7%，非耐用消费品价格上涨4.2%。10月PPI环比增长0.2%，预期0.2%，前值0.5%，其中能源价格上涨1.0%，耐用消费品价格上涨0.1%，资本货物价格保持稳定，非耐用消费品价格下降0.1%，中间产品价格下降0.3%，扣除能源后，10月PPI环比下降0.2%。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、通缩压力加剧 CPI及PPI同比、环比增速双双回落，且均弱于预期。11月CPI同比录得-0.5%，预期-0.2%，前值-0.2%，为2020年11月来的最低值；环比录得-0.5%，预期-0.1%，前值-0.1%。PPI同比录得-3.0%，预期-2.8%，前值-2.6%；环比录得-0.3%，前值0.0%。 CPI各分项维持弱势，猪油价格跌幅加剧。食品项同比录得-4.2%，环比录得-0.9%，均较上月继续回落，主要系猪肉、鲜菜等供应充裕导致价格回落幅度加剧。非食品项同比录得 0.4%，环比录得-0.4%，其中出行项环比大幅回落1.4%，主因国际油价大跌带动汽油价格下降，教育、医疗、居住等分项涨价动力不足，仅衣着项环比上涨0.6%。拆分CPI的变动因素，11月CPI新涨价因素同比-0.5%，翘尾因素同比0.0%，表明内需乏力导致涨价动力不足。 PPI仍受生产资料拖累，上游好于中下游。11月生产资料同比录得-3.4%，环比录得-0.3%，采掘业、原料业、加工业三者降幅均扩大；生活资料同比录得-1.2%，环比录得-0.2%，各分项降幅均扩大，食品类降幅最大。细分行业看，黑色金属采选、加工、煤炭开采、燃气生产PPI增幅较高，石油开采加工等下游制造加工业价格仍偏弱。拆分PPI的变动因素，11月PPI新涨价因素同比-2.5%，翘尾因素同比-0.5%，新涨价因素继续下行，且基数的负作用拖累加剧。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 2、出口转正、进口回落 11月出口同比录得0.5%，预期0.0%，前值-6.4%，为2023年4月来首次转正；11月进口同比录得-0.6%，预期3.9%，前值3.0%，10月回正后再现疲弱。从两年复合增速来看，11月出口同比录得-5.1%，前值-4.2%；11月进口同比录得-6.0%，前值0.8%，进出口下跌趋势均未扭转。 低基数助力出口转正，对美国东盟出口显著好转。从出口区域看，美国、东盟、日本、韩国对中国出口增速有明显改善，同比分别录得7.3%、-7.1%、-8.3%和-3.6%；欧盟、澳大利亚对中国出口的拖累有所扩大，同比分别录得-14.5%、-9.1%；俄罗斯及一带一路沿线国家依旧维持较高热度，同比分别录得33.6%和22.6%。从出口产品结构看，汽车、主要耐用品维持高景气，同比分别录得27.9%和12.1%，劳动密集型商品、机电产品和农产品有所好转，同比分别录得-5.0%、1.3%和3.5%，化工与贱金属对出口的拖累有所夸大，同比录得-14.3%。 进口超预期回落，大宗商品补库迹象放缓。从进口产品结构看，上游原材料进口增速总体放缓，原油回落-12.8%，大豆同比-7.8，铁矿石同比29.1%，铜进口同比5.1%；高新技术产品同比8.1%，机电产品4.2%，较上月均有较大改善。 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机） 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。